اِتنا یو‌اس‌دی‌ای
اِتنا یو‌اس‌دی‌ای (برچسب‌شده به عنوان «اوراق قرضه اینترنتی») یک استیبل‌کوین کاملاً پشتیبانی‌شده در زنجیره بلاکچین است که توسط بازده سهام‌گذاری اتریوم و قراردادهای دائمی تقویت می‌شود. صدور و بازخرید USDe توسط Ethena Labs مدیریت می‌شود.
بررسی کلی
USDe با نسبت ۱:۱ توسط LSTهای (لیکوئید استیکینگ) اتریوم مانند stETH از Lido وثیقه‌گذاری می‌شود، در حالی که این قرار گرفتن در معرض ریسک از طریق قراردادهای دائمی با فروش استقراضی معادل مقدار اتریوم هج می‌شود. از آنجایی که این روش بازده بالایی ایجاد می‌کند، به USDe لقب «اوراق قرضه اینترنتی» داده شده است.
به گفته بنیان‌گذار اِتنا، گای یانگ، USDe برای حل مسئله سه‌گانه استیبل‌کوین طراحی شده است که بیان می‌کند یک استیبل‌کوین نمی‌تواند به‌طور همزمان پیوند خود با دارایی زیربنایی را حفظ کند، غیرمتمرکز باشد و مقیاس‌پذیر بماند. او گفت:
«فلسفه پشت این محصول این است که در لایه پایه تا حد امکان امن و مطمئن باشد. روش‌های جالبی وجود دارد که می‌توانید با استفاده از اهرم بازده را افزایش دهید، اما ما واقعاً می‌خواهیم یک پایه قوی ایجاد کنیم که دیگران بتوانند بر آن اساس ساختار دهند و از اهرم در روش‌های دیگر مانند بازارهای مالی یا صرافی‌های دائمی استفاده کنند.»
نحوه دسترسی به USDe
کاربران می‌توانند USDe را در استخرهای نقدینگی خارجی بدون مجوز به دست آورند، در حالی که طرف‌های تأییدشده از حوزه‌های قضایی مجاز که مراحل تأیید KYC/KYB را گذرانده‌اند، می‌توانند USDe را به صورت آنی از طریق قراردادهای Ethena Labs صادر و بازخرید کنند. این قابلیت منحصراً در اختیار نهادهای بازارساز است. با ذخیره وثیقه‌های غیرقابل‌اعتماد در سیستم رمزنگاری، هیچ وابستگی به زیرساخت‌های بانکی سنتی وجود ندارد، و USDe همیشه به‌طور کامل توسط سپرده‌های کاربران پشتیبانی می‌شود.
علاوه بر این، کاربران می‌توانند از فرصت‌های آربیتراژ بین بازاری استفاده کنند؛ به این صورت که با استفاده از اِتنا ، USDe را صادر یا بازخرید کرده و آن را در بازارهای خارجی مانند استخرهای بایننس یا Curve معامله کنند تا از اختلاف قیمت‌ها بهره‌مند شوند. گای یانگ در مورد تز اصلی اِتنا اظهار داشت:
«ما می‌خواهیم مهم‌ترین ابزار در کریپتو، یعنی استیبل‌کوین، را از سیستم بانکی جدا کنیم. هدف ما ایجاد سیستمی کاملاً خودکفا است، اما با این حال مهم‌ترین دارایی همچنان کاملاً متمرکز است.»
مکانیزم ثبات قیمت USDe
USDe پایداری خود را از اجرای هج‌های خودکار و برنامه‌ریزی‌شده به‌صورت دلتا-خنثی با توجه به دارایی‌های وثیقه زیربنایی به دست می‌آورد. هج کردن ریسک تغییر قیمت دارایی وثیقه به همان اندازه تضمین می‌کند که تغییر ارزش دارایی وثیقه توسط تغییر ارزش پای هج جبران می‌شود. این مکانیزم باعث می‌شود ارزش مصنوعی دلاری وثیقه در تمامی شرایط بازار نسبتاً پایدار باقی بماند.
مکانیزم ایجاد USDe
USDe از طریق واریز LST، اتریوم، یا دلار توسط کاربر ایجاد می‌شود. عملکرد سواپ داخلی با موقعیت وثیقه هماهنگ می‌شود. سپس اِتنا وثیقه را به یک حساب نگهداری خارج از صرافی هدایت می‌کند و اثبات موقعیت پرداخت‌پذیری را از طریق ZK Proof ارائه می‌دهد. سرور خارج از زنجیره محاسبه می‌کند که کدام بستر نرخ تأمین مالی بهینه‌تری دارد و یک موقعیت فروش اتریوم-PERP با ضریب ۱ را اجرا می‌کند. ثبات از طریق موقعیت دلتا-خنثی بین stETH اسپات و اتریوم دائمی کوتاه تضمین می‌شود.
سپرده‌گذاران USDe صادرشده را دریافت می‌کنند که از بازده حاصل از سهام‌گذاری اتریوم و پرداخت‌های تأمین مالی سود می‌برد. این فرآیند یک مکانیزم شفاف و ایمن برای ایجاد و حفظ USDe در اکوسیستم اِتنا فراهم می‌کند. مقیاس‌پذیری از طریق استفاده از مشتقات مالی حاصل می‌شود که امکان گسترش USDe بدون وثیقه‌گذاری بیش از حد قابل‌توجه را فراهم می‌کند، زیرا وثیقه اتریوم سهام‌گذاری‌شده می‌تواند با یک موقعیت فروش کوتاه معادل کاملاً هج شود، و بنابراین استیبل‌کوین تنها به وثیقه‌گذاری ۱:۱ نیاز دارد.
تضمین ثبات و مقاومت در برابر سانسور
ثبات از طریق موقعیت‌های کوتاه دائمی بدون اهرم که فوراً در برابر وثیقه اجرا می‌شوند، فراهم می‌شود. این تضمین می‌کند که موقعیت دلتا-خنثی باقی بماند و USDe بدون هج کامل موجودی اولیه به کاربران ارائه نشود.
مقاومت در برابر سانسور از طریق جداسازی وثیقه از سیستم بانکی و ذخیره وثیقه رمزنگاری‌شده غیرقابل اعتماد در خارج از بسترهای نقدینگی متمرکز حاصل می‌شود. این وثیقه‌ها در حساب‌های نگهداری زنجیره‌ای، شفاف، قابل حسابرسی به‌صورت ۲۴/۷ و برنامه‌ریزی‌شده ذخیره می‌شوند.
فناوری
بازده تولید شده
Ethena Labs دو منبع پایدار بازده از دارایی‌های واریزشده ایجاد می‌کند. بازده برگشتی به کاربران واجد شرایط از طریق سهام‌گذاری اتریوم برای دریافت پاداش‌های لایه اجماع و اجرا، و اسپرد تأمین مالی و پایه از موقعیت‌های مشتقات هج دلتا حاصل می‌شود.
بازده سهام‌گذاری اتریوم به‌طور طبیعی شناور است و به اتریوم وابسته است، درحالی‌که بازده اسپرد تأمین مالی و پایه می‌تواند شناور یا ثابت باشد، بسته به این‌که پروتکل از موقعیت‌های مشتقات تحویل‌ناپذیر یا تحویلی برای هج دلتا وثیقه استفاده کند.
ریسک‌ها
پروتکل با ریسک‌های مختلفی روبرو است که شامل اما محدود به ریسک قرارداد هوشمند، ریسک پلتفرم خارجی، ریسک نقدینگی، ریسک عملیاتی نگهداری، ریسک طرف مقابل در صرافی، و ریسک بازار می‌شود. مستندات USDe بیان می‌کند:
«Ethena Labs این ریسک‌ها را شناسایی کرده و به‌طور فعال تلاش می‌کند این ریسک‌ها را کاهش داده و تنوع بخشد. در عمل، این به معنای استفاده از چندین ارائه‌دهنده برای هر مرحله از فرآیند و نظارت فعال بر همه شرکا و شرایط بازار است.» -
ثبات دلتا-خنثی
"دلتا" به حساسیت قرارداد مشتقات نسبت به تغییر در قیمت دارایی اصلی اشاره دارد.
ثبات دلتا-خنثی به پرتفویی اشاره دارد که دلتا برابر با ۰ دارد، به این معنا که در معرض تغییرات قیمت دارایی اصلی نیست. دلتا-خنثی به این معنی است که ارزش پرتفوی برحسب دلار آمریکا، صرف‌نظر از شرایط بازار، ثابت باقی می‌ماند؛ ازجمله تغییرات در قیمت اسپات اتریوم. حتی اگر قیمت اتریوم تغییرات شدید داشته باشد، ارزش دلاری پرتفوی تحت تأثیر قرار نمی‌گیرد، زیرا سودهای حاصل از افزایش قیمت اتریوم با زیان‌های موقعیت فروش دائمی هم‌اندازه خنثی می‌شود. پرتفوی‌های دلتا-خنثی برای کاهش تأثیر نوسانات بازار بر ارزش کلی پرتفوی طراحی شده‌اند.
نظرات کاربران