اوراق قرضه زد چیست؟

اوراق Z، که به‌عنوان اوراق تعهدی (accrual bond) نیز شناخته می‌شود، معمولاً آخرین اوراقی است که در یک مجموعه به سررسید می‌رسد. این اوراق پس از پرداخت تمام دسته‌های دیگر اوراق، پرداختی دریافت می‌کنند که شامل بهره انباشته‌شده اضافه‌شده به اصل سرمایه است.

نکات کلیدی

• اوراق Z، یا اوراق تعهدی، اغلب آخرین اوراقی است که به سررسید می‌رسد و پس از تمام دسته‌های دیگر اوراق پرداخت می‌شود.
• این اوراق نوعی اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن (MBS) و آخرین بخش (tranche) از یک تعهد وثیقه‌ای وام مسکن (CMO) هستند.
• اوراق Z به‌عنوان سرمایه‌گذاری‌های پرریسک و سفته‌بازانه دسته‌بندی می‌شوند و می‌توانند برای سرمایه‌گذاران خطرناک باشند.

درک اوراق Z

اوراق Z آخرین بخش از یک تعهد وثیقه‌ای وام مسکن (CMO) است. به‌عنوان آخرین بخش از اوراق بدهی، این اوراق در نهایت پرداخت می‌شوند. برخلاف سایر بخش‌های یک CMO، اوراق Z تا زمانی که تمام بخش‌های جداگانه دیگر پرداخت نشده‌اند، پرداختی به دارنده خود توزیع نمی‌کند. با این حال، بهره در طول عمر وام مسکن همچنان انباشته می‌شود. بنابراین، هنگامی که اوراق Z در نهایت پرداخت می‌شود، دارنده آن می‌تواند انتظار مبلغ قابل‌توجهی داشته باشد که شامل اصل سرمایه و بهره است.

اوراق Z به‌عنوان سرمایه‌گذاری‌های سفته‌بازانه دسته‌بندی می‌شوند و می‌توانند برای سرمایه‌گذاران پرریسک باشند. این اوراق نوعی اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن (MBS) هستند. MBS از مجموعه‌ای از اوراق بهادار زیربنایی تشکیل شده است که معمولاً وام‌های مسکن خانگی هستند. MBS تنها توسط اعتماد وام‌دهنده به توانایی وام‌گیرنده در پرداخت اقساط وام مسکن تضمین می‌شود.

اگر مجموعه‌ای از وام‌گیرندگان همگی در پرداخت اقساط وام مسکن خود نکول کنند و این وام‌ها در یک CMO واحد بسته‌بندی شده باشند، سرمایه‌گذاری که اوراق Z را برای آن CMO نگه می‌دارد ممکن است متحمل زیان شود. بدون دریافت پرداخت‌های وام مسکن، اوراق نمی‌توانند پرداخت شوند. افرادی که در سایر بخش‌های CMO سرمایه‌گذاری کرده‌اند ممکن است همچنان سرمایه اولیه خود را بازپس گیرند. اما از آنجا که اوراق Z پس از تمام بخش‌های دیگر پرداخت می‌شوند، دارنده اوراق Z بیشترین خطر زیان را متحمل می‌شود. از سوی دیگر، وجود اوراق Z اعتماد به سایر بخش‌های CMO را افزایش می‌دهد، زیرا پرداخت‌های اوراق Z می‌تواند برای رفع تعهدات پرداخت سایر بخش‌ها قبل از تعهدات اوراق Z استفاده شود.

کاهش ریسک اوراق Z

اکثر اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن توسط یک آژانس فدرال یا یک نهاد تحت حمایت دولت (GSE) مانند فانی می (Fannie Mae) و فردی مک (Freddie Mac) صادر می‌شوند. اوراقی که توسط یک آژانس فدرال صادر می‌شوند، توسط اعتبار کامل و اعتماد دولت ایالات متحده پشتیبانی می‌شوند. به این ترتیب، این اوراق می‌توانند به دلیل تضمین توسط خزانه‌داری ایالات متحده بسیار کم‌ریسک باشند.

با این حال، نهادهای تحت حمایت دولت (GSE) از پشتیبانی خزانه‌داری ایالات متحده برخوردار نیستند. این نهادها می‌توانند مستقیماً از خزانه‌داری وام بگیرند، اما دولت موظف نیست در صورت ناتوانی این آژانس‌ها در پرداخت بدهی‌هایشان، وجوهی برای نجات آن‌ها فراهم کند. اگرچه این اوراق تا حدی ریسک دارند، این ریسک عموماً پایین تلقی می‌شود. به‌عنوان مثال، در طول بحران مالی ۲۰۰۷-۲۰۰۸، فردی مک و فانی می به‌عنوان نهادهایی که «بزرگ‌تر از آن بودند که شکست بخورند» در نظر گرفته شدند و خزانه‌داری ایالات متحده برای حمایت از بدهی‌هایشان وارد عمل شد.

بخش کوچک‌تری از اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن (MBS) توسط شرکت‌های خصوصی، مانند بانک‌های سرمایه‌گذاری و سایر مؤسسات مالی، صادر می‌شود. این اوراق باید به‌عنوان اوراق با ریسک به‌مراتب بالاتر در نظر گرفته شوند، زیرا توسط دولت ایالات متحده پشتیبانی نمی‌شوند. صادرکنندگان این اوراق نمی‌توانند در صورت نکول وام‌های مسکن مستقیماً از خزانه‌داری ایالات متحده وام بگیرند.

روندها و داده‌های اخیر

بر اساس اطلاعات موجود و پست‌های X تا ژوئیه ۲۰۲۵:

• بازار MBS و CMO: بازار اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن در سال ۲۰۲۴ به دلیل افزایش نرخ‌های بهره و کاهش تقاضا برای وام‌های مسکن جدید با چالش‌هایی مواجه بوده است. گزارش‌های SIFMA نشان می‌دهد که صدور CMOها، از جمله اوراق Z، در سال ۲۰۲۴ کاهش یافته است، زیرا سرمایه‌گذاران به دنبال گزینه‌های کم‌ریسک‌تر هستند.
• ریسک نکول: پست‌های X نگرانی‌هایی را درباره خطر نکول در وام‌های مسکن تجاری، به‌ویژه در بخش املاک تجاری مانند دفاتر و خرده‌فروشی، مطرح کرده‌اند. این امر می‌تواند تأثیر منفی بر اوراق Z داشته باشد، زیرا آن‌ها آخرین بخش‌هایی هستند که پرداخت می‌شوند.
• حمایت دولت: حمایت مداوم از فانی می و فردی مک توسط دولت ایالات متحده اعتماد به MBSهای صادرشده توسط GSE را تقویت کرده است، اما اوراق Z صادرشده توسط نهادهای خصوصی همچنان به‌عنوان سرمایه‌گذاری‌های پرریسک در نظر گرفته می‌شوند.
• تأثیر نرخ‌های بهره: با پیش‌بینی کاهش نرخ‌های بهره توسط فدرال رزرو در اواخر ۲۰۲۵، برخی تحلیلگران انتظار دارند که جذابیت اوراق Z افزایش یابد، زیرا بازده انباشته آن‌ها ممکن است برای سرمایه‌گذاران مایل به پذیرش ریسک جذاب‌تر شود.

پرسش‌های متداول درباره اوراق Z

اوراق Z چگونه با سایر بخش‌های CMO متفاوت است؟

اوراق Z آخرین بخش از یک CMO است که پرداخت می‌شود، در حالی که سایر بخش‌ها زودتر پرداخت‌های خود را دریافت می‌کنند. بهره اوراق Z در طول عمر وام انباشته می‌شود و پرداخت نهایی شامل اصل سرمایه و بهره است.

چرا اوراق Z پرریسک تلقی می‌شوند؟

اوراق Z به دلیل اینکه آخرین بخشی هستند که پرداخت می‌شوند، در معرض بالاترین ریسک نکول وام‌های مسکن زیربنایی قرار دارند. اگر وام‌گیرندگان نکول کنند، دارندگان اوراق Z ممکن است سرمایه‌گذاری خود را از دست بدهند.

آیا اوراق Z می‌توانند سودآور باشند؟

بله، اوراق Z به دلیل انباشت بهره در طول زمان می‌توانند در صورت پرداخت کامل وام‌های زیربنایی، بازده بالایی داشته باشند. با این حال، این پتانسیل بازده بالا با ریسک قابل‌توجهی همراه است.

نتیجه‌گیری

اوراق Z، یا اوراق تعهدی، آخرین بخش از یک تعهد وثیقه‌ای وام مسکن (CMO) هستند که پس از پرداخت تمام بخش‌های دیگر، اصل سرمایه و بهره انباشته را دریافت می‌کنند. این اوراق به‌عنوان بخشی از اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن (MBS) به دلیل پرداخت دیرهنگام و وابستگی به عملکرد وام‌های مسکن زیربنایی، سرمایه‌گذاری‌های سفته‌بازانه و پرریسک تلقی می‌شوند. در حالی که اوراق Z صادرشده توسط آژانس‌های فدرال یا نهادهای تحت حمایت دولت کم‌ریسک‌تر هستند، اوراق صادرشده توسط نهادهای خصوصی ریسک بالاتری دارند. سرمایه‌گذاران باید ریسک‌های مرتبط با نکول وام‌های مسکن و تغییرات نرخ بهره را به‌دقت در نظر بگیرند و روندهای بازار را برای تصمیم‌گیری آگاهانه درباره سرمایه‌گذاری در اوراق Z دنبال کنند.