تأمین مالی میانی نوعی تأمین مالی ترکیبی از بدهی و حقوق صاحبان سهام است که به وام‌دهنده این حق را می‌دهد که در صورت نکول، بدهی را به سهمی در حقوق صاحبان سهام شرکت تبدیل کند، معمولاً پس از پرداخت به شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر و سایر وام‌دهندگان ارشد. از نظر ریسک، این نوع تأمین مالی بین بدهی ارشد و حقوق صاحبان سهام قرار دارد.
بدهی میانی دارای ابزارهای حقوق صاحبان سهام تعبیه‌شده، که اغلب به‌عنوان وارانت شناخته می‌شوند، است. این ابزارها ارزش بدهی فرعی را افزایش داده و انعطاف‌پذیری بیشتری در تعامل با دارندگان اوراق قرضه فراهم می‌کنند.
تأمین مالی میانی اغلب با خریدها و تصاحب‌ها مرتبط است، جایی که ممکن است برای اولویت دادن به مالکان جدید نسبت به مالکان موجود در صورت ورشکستگی استفاده شود.
نکات کلیدی
- تأمین مالی میانی راهی برای شرکت‌ها برای جمع‌آوری سرمایه برای پروژه‌های خاص یا کمک به خریدها از طریق ترکیبی از بدهی و حقوق صاحبان سهام است.
- وام‌دهی میانی همچنین در صندوق‌های میانی استفاده می‌شود که سرمایه‌گذاری‌های جمعی هستند، مشابه صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک، و تأمین مالی میانی را به کسب‌وکارهای بسیار واجد شرایط ارائه می‌دهند.
- این نوع تأمین مالی می‌تواند بازده‌های سخاوتمندانه‌تری نسبت به بدهی شرکتی معمولی به سرمایه‌گذاران ارائه دهد، اغلب با پرداخت 12٪ تا 30٪ در سال.
- وام‌های میانی معمولاً در گسترش شرکت‌های تثبیت‌شده استفاده می‌شوند تا در تأمین مالی استارت‌آپ‌ها یا مراحل اولیه.
- هم تأمین مالی میانی و هم حقوق صاحبان سهام ترجیحی در صورت کاهش قابل‌توجه نرخ بهره بازار، ممکن است فراخوانده شده و با تأمین مالی با بهره کمتر جایگزین شوند.
نحوه عملکرد تأمین مالی میانی
تأمین مالی میانی فاصله بین تأمین مالی بدهی و حقوق صاحبان سهام را پر می‌کند و یکی از پرریسک‌ترین انواع بدهی است. این نوع تأمین مالی نسبت به حقوق صاحبان سهام خالص ارشدتر اما نسبت به بدهی خالص فرعی است.
با این حال، این بدان معناست که در مقایسه با سایر انواع بدهی، بالاترین بازده را به سرمایه‌گذاران ارائه می‌دهد، زیرا اغلب نرخ‌های 12٪ تا 20٪ در سال و گاهی تا 30٪ را دریافت می‌کند. تأمین مالی میانی می‌تواند به‌عنوان بدهی بسیار گران یا حقوق صاحبان سهام ارزان‌تر در نظر گرفته شود، زیرا نرخ بهره بالاتری نسبت به بدهی ارشد که شرکت‌ها معمولاً از طریق بانک‌های خود دریافت می‌کنند، دارد اما از نظر هزینه کلی سرمایه به‌طور قابل‌توجهی ارزان‌تر از حقوق صاحبان سهام است. همچنین ارزش سهام شرکت را کمتر رقیق می‌کند. در نهایت، تأمین مالی میانی به کسب‌وکار اجازه می‌دهد سرمایه بیشتری داشته باشد و بازده حقوق صاحبان سهام خود را افزایش دهد.
شرکت‌ها برای تأمین مالی پروژه‌های رشد خاص یا کمک به خریدهایی با افق زمانی کوتاه‌مدت تا میان‌مدت به تأمین مالی میانی روی می‌آورند. اغلب، این وام‌ها توسط سرمایه‌گذاران بلندمدت شرکت و تأمین‌کنندگان موجود سرمایه شرکت تأمین می‌شوند.
در مورد حقوق صاحبان سهام ترجیحی، در واقع هیچ تعهدی برای بازپرداخت پول به‌دست‌آمده از طریق تأمین مالی حقوق صاحبان سهام وجود ندارد. از آنجا که هیچ پرداخت اجباری وجود ندارد، شرکت سرمایه نقدی بیشتری برای سرمایه‌گذاری در کسب‌وکار در اختیار دارد. حتی وام میانی تنها نیاز به پرداخت‌های بهره قبل از سررسید دارد و بنابراین سرمایه آزاد بیشتری در اختیار صاحب کسب‌وکار قرار می‌دهد.
ویژگی‌های رایج در ساختار وام‌های میانی شامل موارد زیر است:
- وام‌های میانی نسبت به بدهی ارشد فرعی هستند اما نسبت به سهام ترجیحی و سهام عادی اولویت دارند.
- بازده بالاتری نسبت به بدهی معمولی دارند.
- اغلب بدهی‌های بدون وثیقه هستند.
- اصل وام استهلاک نمی‌شود.
- ممکن است با نرخ‌های بهره تا حدی ثابت و تا حدی متغیر ساختاربندی شوند.
ساختار تأمین مالی میانی
تأمین مالی میانی در ساختار سرمایه‌ای شرکت بین بدهی ارشد و سهام عادی آن به‌عنوان بدهی فرعی یا حقوق صاحبان سهام ترجیحی، یا ترکیبی از این دو قرار دارد. رایج‌ترین ساختار برای تأمین مالی میانی، بدهی فرعی بدون وثیقه است.
بدهی فرعی، که به آن sub-debt نیز گفته می‌شود، اوراق قرضه یا وامی بدون وثیقه است که در توانایی ادعا بر دارایی‌ها یا درآمدهای شرکت، نسبت به وام‌ها یا اوراق ارشدتر رتبه پایین‌تری دارد. در صورت نکول وام‌گیرنده، دارندگان بدهی فرعی تا زمانی که تمام دارندگان بدهی ارشد به‌طور کامل پرداخت نشوند، پرداختی دریافت نمی‌کنند. بدهی فرعی بدون وثیقه به این معناست که بدهی تنها با قول شرکت برای پرداخت پشتیبانی می‌شود.
به عبارت دیگر، هیچ رهن یا اعتبار دیگری برای پشتیبانی از بدهی وجود ندارد. سایر بدهی‌های میانی با رهن بر ملک زیربنایی ایمن می‌شوند و بنابراین دارای وثیقه هستند. پرداخت‌ها معمولاً با پرداخت‌های ماهانه خدمات بدهی بر اساس نرخ ثابت یا شناور انجام می‌شود و مانده در تاریخ سررسید پرداخت می‌شود.
حقوق صاحبان سهام ترجیحی، به‌جای وامی که ممکن است بدون وثیقه یا با رهن ایمن شده باشد، سرمایه‌گذاری حقوق صاحبان سهام در یک نهاد مالک ملک است. این نوع سهام معمولاً نسبت به وام‌های رهنی و هرگونه وام‌های میانی فرعی است اما نسبت به سهام عادی ارشد است. به‌طور کلی، به دلیل ریسک بالاتر و نبود وثیقه، ریسک بیشتری نسبت به بدهی میانی دارد.
پرداخت‌ها از طریق توزیع‌های اولویت‌دار قبل از هرگونه توزیع به دارندگان سهام عادی انجام می‌شود. برخی سرمایه‌گذاران برای دریافت مشارکت سود اضافی مذاکره می‌کنند. اصل سرمایه در تاریخ بازخرید اعلام‌شده، معمولاً پس از بدهی میانی، بازپرداخت می‌شود. حامی ممکن است گاهی برای تمدید این تاریخ مذاکره کند. با این حال، سرمایه‌گذار حقوق صاحبان سهام ترجیحی ممکن است حقوق تأیید شرکتی گسترده‌تری داشته باشد، زیرا با مسائل مسئولیت وام‌دهنده مواجه نیست.
سررسید، بازخرید و قابلیت انتقال
تأمین مالی میانی معمولاً در پنج سال یا بیشتر سررسید می‌شود. با این حال، تاریخ سررسید هر عرضه خاص بدهی یا حقوق صاحبان سهام اغلب به سررسیدهای برنامه‌ریزی‌شده بدهی موجود در ساختار تأمین مالی صادرکننده بستگی دارد. حقوق صاحبان سهام ترجیحی معمولاً تاریخ سررسید ثابتی ندارد اما ممکن است توسط صادرکننده از تاریخ خاصی پس از عرضه فراخوانده شود. بازخرید معمولاً برای استفاده از نرخ‌های پایین‌تر بازار برای فراخوان و عرضه مجدد بدهی و حقوق صاحبان سهام با نرخ‌های پایین‌تر اعمال می‌شود.
به‌طور کلی، وام‌دهنده در تأمین مالی میانی حق انتقال بدون محدودیت وام خود را دارد. اگر وام شامل توزیع‌ها یا پیش‌پرداخت‌های آینده باشد، وام‌گیرنده ممکن است بتواند استاندارد انتقال‌دهنده واجد شرایط را به‌عنوان محدودیتی در حق انتقال وام‌گیرنده مذاکره کند. در مقابل، حقوق صاحبان سهام ترجیحی اغلب مشمول محدودیت‌ها یا شرایطی برای انتقال منافع خریدار در نهاد است. پس از اینکه تمام حقوق صاحبان سهام ترجیحی ارائه شد، نهاد ممکن است اجازه انتقال را بدهد.
مزایا و معایب تأمین مالی میانی
مانند هر محصول یا خدمات مالی پیچیده، تأمین مالی میانی مزایا و معایبی برای وام‌دهندگان و وام‌گیرندگان دارد.
مزایا
تأمین مالی میانی ممکن است منجر به کسب حقوق صاحبان سهام فوری برای وام‌دهندگان یا سرمایه‌گذاران در یک کسب‌وکار یا دریافت وارانت برای خرید حقوق صاحبان سهام در تاریخ بعدی شود. این می‌تواند نرخ بازده سرمایه‌گذار (ROR) را به‌طور قابل‌توجهی افزایش دهد. علاوه بر این، ارائه‌دهندگان تأمین مالی میانی طبق قرارداد موظف به دریافت پرداخت‌های بهره ماهانه، فصلی یا سالانه هستند.
وام‌گیرندگان بدهی میانی را ترجیح می‌دهند زیرا بهره‌ای که پرداخت می‌کنند هزینه تجاری قابل کسر مالیاتی است و بنابراین هزینه واقعی بدهی را به‌طور قابل‌توجهی کاهش می‌دهد. همچنین، تأمین مالی میانی نسبت به سایر ساختارهای بدهی قابل مدیریت‌تر است، زیرا وام‌گیرندگان ممکن است بهره خود را به مانده وام منتقل کنند. اگر وام‌گیرنده نتواند پرداخت بهره برنامه‌ریزی‌شده را انجام دهد، برخی یا تمام بهره ممکن است به تعویق بیفتد. این گزینه معمولاً برای سایر انواع بدهی در دسترس نیست.
علاوه بر این، شرکت‌های در حال گسترش سریع در ارزش رشد می‌کنند و ممکن است وام‌های تأمین مالی میانی را به یک وام ارشد با نرخ بهره پایین‌تر بازسازی کنند و در بلندمدت در هزینه‌های بهره صرفه‌جویی کنند.
به‌عنوان سرمایه‌گذار، وام‌دهنده اغلب مشوق دریافت می‌کند—سهم حقوق صاحبان سهام اضافی یا گزینه‌ای برای دریافت چنین سهمی (وارانت). گاهی اوقات، اگر کسب‌وکار بسیار موفق باشد، این افزونه‌های کوچک می‌توانند بسیار ارزشمند شوند. بدهی میانی همچنین نرخ بازده بسیار بالاتری تولید می‌کند که در محیطی با نرخ بهره پایین همچنان مهم است. بدهی میانی همچنین پرداخت‌های دوره‌ای تضمین‌شده‌ای را در مقابل سود سهام بالقوه اما غیرتضمین‌شده حقوق صاحبان سهام ترجیحی ارائه می‌دهد.
معایب
هنگام تأمین مالی میانی، مالکان ممکن است به دلیل از دست دادن حقوق صاحبان سهام، بخشی از کنترل و پتانسیل رشد را فدا کنند. وام‌دهندگان ممکن است دیدگاه بلندمدتی داشته باشند و بر حضور در هیئت مدیره اصرار ورزند. مالکان همچنین بهره بیشتری پرداخت می‌کنند هرچه تأمین مالی میانی طولانی‌تر باشد. قراردادهای وام همچنین اغلب شامل مفاد محدودکننده‌ای هستند که توانایی گرفتن وام‌های اضافی یا بازپرداخت بدهی ارشد را محدود می‌کنند و همچنین نسبت‌های مالی را که وام‌گیرنده باید رعایت کند، تعیین می‌کنند. محدودیت‌هایی بر پرداخت‌ها به کارکنان کلیدی و حتی مالکان نیز غیرمعمول نیست.
وام‌دهندگان میانی در صورت ورشکستگی شرکت وام‌گیرنده در معرض خطر از دست دادن سرمایه‌گذاری خود هستند. به عبارت دیگر، هنگامی که یک شرکت ورشکست می‌شود، دارندگان بدهی ارشد ابتدا با نقد کردن دارایی‌های شرکت پرداخت می‌شوند. اگر پس از پرداخت بدهی ارشد هیچ دارایی باقی نماند، وام‌دهندگان میانی ضرر می‌کنند.
در نهایت، بدهی و حقوق صاحبان سهام وام میانی می‌تواند مذاکره و پیاده‌سازی آن پیچیده و زمان‌بر باشد. اکثر این معاملات سه تا شش ماه طول می‌کشد تا نهایی شوند.
مزایا
- بدهی “صبور” بلندمدت
- ارزان‌تر از جمع‌آوری حقوق صاحبان سهام
- انعطاف‌پذیری ساختاری
- اثر رقیق‌کننده بر حقوق صاحبان سهام شرکت ندارد
- وام‌دهندگان معمولاً بلندمدت هستند
معایب
- نرخ‌های بهره بالا
- بدهی فرعی است
- ترتیب آن می‌تواند دشوار و کند باشد
- ممکن است شامل محدودیت‌هایی برای اعتبار بیشتر باشد
- مالک باید بخشی از کنترل را واگذار کند
مثال تأمین مالی میانی
در یک مثال تأمین مالی میانی، بانک XYZ به شرکت ABC، تولیدکننده تجهیزات جراحی، 15 میلیون دلار وام میانی ارائه می‌دهد. این تأمین مالی جایگزین یک خط اعتباری 10 میلیون دلاری با بهره بالاتر با شرایط مطلوب‌تر شد. شرکت ABC سرمایه در گردش بیشتری برای عرضه محصولات جدید به بازار به دست آورد و بدهی با بهره بالاتر را پرداخت کرد. بانک XYZ سالانه 10٪ بهره دریافت می‌کند و در صورت نکول شرکت، می‌تواند بدهی را به سهم حقوق صاحبان سهام تبدیل کند. بانک XYZ همچنین توانست مانع از گرفتن وام‌های اضافی توسط شرکت ABC شود و استانداردهای نسبت مالی خاصی را بر آن تحمیل کند.
در یک مثال حقوق صاحبان سهام ترجیحی، شرکت 123 سهام ترجیحی سری B با نرخ 10٪ با ارزش اسمی 25 دلار و ارزش نقدشوندگی 500 دلار منتشر می‌کند. این سهام تا زمان رسیدن به سررسید مشخص‌شده، هنگامی که بودجه در دسترس باشد، سود سهام دوره‌ای پرداخت می‌کند. ارزش نقدشوندگی نسبتاً بالا به‌عنوان دفاعی در برابر تصاحب عمل می‌کند و خرید سهام برای چنین اهدافی را غیرسودآور می‌کند.
به‌طور کلی، تأمین مالی وام میانی و حقوق صاحبان سهام ترجیحی در موقعیت‌های مختلفی مفید هستند، از جمله:
- بازسازی سرمایه یک کسب‌وکار موجود
- خریدهای اهرمی برای تأمین مالی خریداران
- خریدهای مدیریتی، برای اجازه دادن به مدیریت فعلی شرکت برای خرید مالکان فعلی شرکت
- سرمایه رشد برای هزینه‌های سرمایه‌ای قابل‌توجه یا ساخت تأسیسات
- تأمین مالی خریدها
- خریداران سهامدار، به‌ویژه جذاب برای کسب‌وکارهای خانوادگی که سعی دارند کنترل سهام‌هایی که از دست خانواده خارج شده‌اند را بازپس گیرند تا کنترل خانوادگی کسب‌وکار را حفظ یا افزایش دهند
- بازپرداخت بدهی موجود برای پرداخت یا جایگزینی آن
- بازسازی ترازنامه، به‌ویژه با اجازه دادن به زمان برای بازپرداخت‌های اجباری یا بدون نیاز به بازپرداخت اجباری
وام میانی چیست؟
وام میانی منبعی از سرمایه است که بین بدهی ارشد با ریسک کمتر و حقوق صاحبان سهام با ریسک بالاتر قرار دارد و برخی ویژگی‌های هر دو را دارد. وام‌های میانی معمولاً نسبت به بدهی ارشد فرعی هستند یا می‌توانند حقوق صاحبان سهام ترجیحی با کوپن با نرخ ثابت یا تقسیم‌شده باشند. همچنین ممکن است دارای نوعی حقوق مشارکت، مانند وارانت‌ها، در سهام عادی کسب‌وکار باشند، هرچند به شکلی که بسیار کمتر از صدور سهام عادی رقیق‌کننده مالکیت است.
وام‌های میانی معمولاً بسیار گران (در محدوده 12٪ تا 30٪) اما همچنین بدهی “صبور” هستند، به این معنا که هیچ پرداختی به اصل بدهی قبل از سررسید لازم نیست. این نگرش صبورانه بدهی به کسب‌وکار اجازه می‌دهد تا به سمت توانایی بازپرداخت وام‌ها رشد کند و توانایی خود را برای حمل بدهی ارشدتر و بنابراین ارزان‌تر افزایش دهد. معمولاً نه تنها فرعی است بلکه بدون وثیقه نیز هست.
اگر وام‌گیرنده با مشکلات نقدینگی مواجه شود، می‌توان دکمه توقف را برای پرداخت‌های بهره فعلی بدهی میانی فشار داد، که این امر وام‌دهندگان ارشد را در وضعیت ارشد محافظت‌شده خود ایمن‌تر می‌کند.
تأمین مالی میانی در املاک و مستغلات چیست؟
وام میانی املاک و مستغلات معمولاً برای پرداخت هزینه خریدها یا پروژه‌های توسعه استفاده می‌شود. آنها در ساختار سرمایه‌ای نهاد نسبت به بدهی ارشد فرعی هستند اما نسبت به حقوق صاحبان سهام ترجیحی و عادی اولویت دارند.
وام‌های پل میانی هزینه خرید یا پروژه توسعه‌ای را که توسط بدهی ارشد پوشش داده نمی‌شود، تأمین می‌کنند. این وام‌ها بدون وثیقه هستند اما ممکن است در صورت نکول با حقوق صاحبان سهام جایگزین شوند. تأمین مالی میانی به وام اجازه می‌دهد تا بدون رقیق‌سازی مالکیتی که با صدور مقدار قابل‌توجهی حقوق صاحبان سهام ترجیحی یا عادی ایجاد می‌شود، بودجه را افزایش دهد.
از سوی دیگر، وام‌های میانی املاک و مستغلات به‌عنوان حقوق صاحبان سهام در ترازنامه ظاهر می‌شوند، که ممکن است دریافت تأمین مالی بیشتر را تا حدی آسان‌تر کند. برای وام‌دهنده، وام‌های میانی املاک و مستغلات نرخ‌های بازده بسیار بالایی را در محیطی با نرخ بهره پایین ارائه می‌دهند، فرصتی برای به دست آوردن مقداری حقوق صاحبان سهام یا کنترل کسب‌وکار و گاهی اوقات توانایی اعمال کنترل بر عملیات کسب‌وکار.
صندوق‌های میانی چگونه پول درمی‌آورند؟
صندوق میانی مجموعه‌ای از سرمایه است که به دنبال سرمایه‌گذاری در تأمین مالی میانی برای اهداف خریدها، رشد، بازسازی سرمایه و خریدهای مدیریتی یا اهرمی است. سرمایه‌گذاران در صندوق میانی نرخ بازده 13٪ تا 35٪ دریافت می‌کنند، که بالاتر از اکثر اشکال تأمین مالی بدهی است.
مانند تمام سرمایه‌گذاری‌های جمعی، صندوق میانی از بهره دریافتی از سرمایه‌گذاری‌های جمعی خود و همچنین از سود حاصل از خرید و فروش ابزارهای مختلف تأمین مالی میانی پول درمی‌آورد.
چه کسی تأمین مالی میانی را ارائه می‌دهد؟
بدهی میانی توسط وام‌دهندگان، معمولاً صندوق‌هایی با اندازه میلیون‌ها تا میلیاردها، که در چنین وام‌هایی تخصص دارند، ارائه می‌شود. آنها به دنبال اعطای وام به شرکت‌هایی هستند که می‌توانند با اطمینان سطوح بدهی بالاتری را مدیریت کنند.
یک ارائه‌دهنده بدهی ایده‌آل دارای سابقه مثبتی از نتایج در طول سال‌های زیاد خواهد بود و مایل به ارائه ارجاعات از معاملات قبلی است. ارائه‌دهنده همچنین باید مایل و قادر به سفارشی‌سازی ساختار بدهی برای پاسخگویی به نیازها و برنامه‌های وام‌گیرنده باشد.
در نهایت، ارائه‌دهنده ایده‌آل مایل خواهد بود در راستای منافع شما کار کند و بهترین ارزش را برای مقدار، قیمت و انعطاف‌پذیری بدهی جمع‌آوری‌شده ارائه دهد. وام‌دهندگان اغلب قبلاً با شرکت متقاضی وام درگیر بوده‌اند و هر یک تجربه‌ای از قابلیت اطمینان و توانایی درک کسب‌وکار موردنظر دیگری دارند.
آیا وام‌های میانی ایمن هستند؟
بدهی‌های میانی می‌توانند ایمن یا بدون وثیقه باشند. آنهایی که در املاک و مستغلات استفاده می‌شوند، اغلب تا حدی به‌طور غیرمستقیم توسط منافع املاک و مستغلات وام‌گیرنده ایمن می‌شوند.
می‌توان گفت که در تأمین مالی میانی شرکتی، بدهی توسط منافع مالکیت وام‌گیرنده در شرکت ایمن می‌شود، اما از آنجا که وام میانی در برنامه بازپرداخت نسبتاً پایین است، این “وثیقه” ممکن است ارزش محدودی داشته باشد.
نتیجه‌گیری
تأمین مالی میانی بدهی و حقوق صاحبان سهام را ترکیب می‌کند. این روش به وام‌دهنده حق می‌دهد که در صورت نکول، بدهی را به سهمی در حقوق صاحبان سهام شرکت تبدیل کند، معمولاً پس از پرداخت به شرکت‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر و سایر وام‌دهندگان ارشد. از نظر ریسک، بین بدهی ارشد و حقوق صاحبان سهام قرار دارد.
نظرات کاربران