بنجامین گراهام کیست؟

بنجامین گراهام سرمایه‌گذار تأثیرگذاری از نیمه اول قرن بیستم بود که تحقیقاتش در زمینه اوراق بهادار، پایه‌گذار تحلیل ارزش بنیادی عمیقی شد که امروزه همه فعالان بازار از آن در تحلیل سهام استفاده می‌کنند. کتاب معروف او، «سرمایه‌گذار هوشمند»، به‌عنوان اثر بنیادین در سرمایه‌گذاری ارزشی شناخته شده است.

نکات کلیدی

• بنجامین گراهام سرمایه‌گذار و پژوهشگر متولد انگلستان بود که چارچوبی برای تحلیل سهام ارائه داد.
• گراهام تا ۲۵ سالگی حدود ۵۰۰٬۰۰۰ دلار در سال درآمد داشت، اما تقریباً تمام دارایی‌ها و سرمایه‌گذاری‌هایش را در سقوط بازار سهام در سال ۱۹۲۹ از دست داد.
• سقوط بازار سهام در سال ۱۹۲۹ الهام‌بخش گراهام شد تا با همکاری دیوید دود کتاب پژوهشی «تحلیل اوراق بهادار» را بنویسد.
• در سال ۱۹۴۹، گراهام کتاب «سرمایه‌گذار هوشمند: کتاب قطعی سرمایه‌گذاری ارزشی» را منتشر کرد که به‌عنوان کتاب مقدس سرمایه‌گذاران شناخته می‌شود.
• گراهام به‌عنوان مدرس در دانشگاه کلمبیا، وارن بافت، سرمایه‌گذار میلیاردر امروزی، را آموزش داد و مربی او بود.

زندگی اولیه و تحصیلات

بنجامین گراهام در سال ۱۸۹۴ در لندن، انگلستان متولد شد. در کودکی، خانواده‌اش به آمریکا مهاجرت کردند، جایی که در جریان هراس بانکی سال ۱۹۰۷ پس‌انداز خود را از دست دادند. گراهام با بورسیه در دانشگاه کلمبیا تحصیل کرد و پس از فارغ‌التحصیلی، پیشنهادی شغلی در وال استریت از شرکت نیوبورگر، هندرسون و لوب دریافت کرد. تا ۲۵ سالگی، او سالانه حدود ۵۰۰٬۰۰۰ دلار درآمد داشت. سقوط بازار سهام در سال ۱۹۲۹ تقریباً تمام سرمایه‌گذاری‌های او را نابود کرد و درس‌های ارزشمندی درباره دنیای سرمایه‌گذاری به او آموخت. مشاهدات او پس از این سقوط، الهام‌بخش نوشتن کتاب پژوهشی «تحلیل اوراق بهادار» با همکاری دیوید دود شد. ایروینگ کان، یکی از بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاران آمریکایی، نیز در محتوای پژوهشی این کتاب مشارکت داشت.

دستاوردهای برجسته

سرمایه‌گذاری ارزشی

بنجامین گراهام به‌عنوان یکی از بنیان‌گذاران تحلیل سهام و به‌ویژه سرمایه‌گذاری ارزشی شناخته می‌شود. به گفته گراهام و دود، سرمایه‌گذاری ارزشی شامل تعیین ارزش ذاتی یک سهام عادی، مستقل از قیمت بازار آن، و سپس مقایسه آن با ارزش بازار سهام است. ارزش ذاتی با استفاده از اصول بنیادی مالی شرکت، از جمله موارد زیر، تعیین می‌شود:

• دارایی‌ها
• درآمدها
• پرداخت‌های سود سهام

اگر ارزش ذاتی بیشتر از قیمت کنونی باشد، سرمایه‌گذار باید سهام را خریداری کرده و نگه دارد تا زمانی که بازگشت به میانگین (mean reversion) رخ دهد. بازگشت به میانگین نظریه‌ای است که طبق آن، با گذشت زمان، قیمت بازار و ارزش ذاتی به یکدیگر نزدیک می‌شوند تا زمانی که قیمت سهام ارزش واقعی خود را منعکس کند. با خرید سهام کم‌ارزش، سرمایه‌گذار کمتر از ارزش واقعی آن پرداخت می‌کند و سپس زمانی که قیمت به ارزش ذاتی خود برسد، آن را می‌فروشد.

این اثر همگرایی قیمت تنها در یک بازار کارآمد رخ می‌دهد. گراهام از حامیان سرسخت بازارهای کارآمد بود. اگر بازارها کارآمد نباشند، سرمایه‌گذاری ارزشی بی‌معنی خواهد بود: اصل بنیادی سرمایه‌گذاری ارزشی در توانایی بازارها برای اصلاح نهایی به ارزش‌های ذاتی نهفته است. سهام عادی به دلیل غیرمنطقی بودن سرمایه‌گذاران در بازار، برای همیشه متورم یا در پایین‌ترین سطح باقی نمی‌مانند.

گراهام اشاره کرد که به دلیل غیرمنطقی بودن سرمایه‌گذاران، ناتوانی در پیش‌بینی آینده و نوسانات بازار سهام، خرید سهام کم‌ارزش یا غیرمحبوب می‌تواند حاشیه ایمنی—یعنی فضایی برای خطای انسانی—برای سرمایه‌گذار فراهم کند. همچنین، سرمایه‌گذاران می‌توانند با خرید سهام شرکت‌هایی با سود تقسیمی بالا و نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام پایین، و با متنوع‌سازی پرتفوی خود، حاشیه ایمنی را به دست آورند. در صورت ورشکستگی یک شرکت، حاشیه ایمنی ضررهای سرمایه‌گذار را کاهش می‌دهد. گراهام معمولاً سهام‌هایی را خریداری می‌کرد که به دوسوم ارزش خالص-خالص (net-net value) خود معامله می‌شدند تا حاشیه ایمنی ایجاد کند.

فرمول اصلی بنجامین گراهام برای یافتن ارزش ذاتی یک سهام به این صورت بود:

$V = EPS \times (8.5 + 2g)$

که در آن:

• $V$: ارزش ذاتی
• $EPS$: سود هر سهم در ۱۲ ماه گذشته
• $8.5$: نسبت قیمت به سود (P/E) برای یک سهام بدون رشد
• $g$: نرخ رشد بلندمدت شرکت

در سال ۱۹۷۴، این فرمول برای شامل کردن نرخ بدون ریسک ۴.۴٪ (میانگین بازده اوراق قرضه شرکتی با رتبه بالا در سال ۱۹۶۲) و بازده کنونی اوراق قرضه AAA (نمایش‌داده‌شده با حرف $Y$) اصلاح شد:

$V = \frac{EPS \times (8.5 + 2g) \times 4.4}{Y}$

آثار منتشرشده

کتاب «تحلیل اوراق بهادار» در سال ۱۹۳۴، در آغاز رکود بزرگ، زمانی که گراهام مدرس دانشکده بازرگانی کلمبیا بود، منتشر شد. این کتاب پایه‌های اساسی سرمایه‌گذاری ارزشی را که شامل خرید سهام کم‌ارزش با پتانسیل رشد در طول زمان است، تدوین کرد. در زمانی که بازار سهام به‌عنوان ابزاری سفته‌بازانه شناخته می‌شد، مفهوم ارزش ذاتی و حاشیه ایمنی که در «تحلیل اوراق بهادار» معرفی شد، راه را برای تحلیل بنیادی سهام بدون سفته‌بازی هموار کرد.

در سال ۱۹۴۹، گراهام کتاب تحسین‌شده «سرمایه‌گذار هوشمند: کتاب قطعی سرمایه‌گذاری ارزشی» را منتشر کرد. این کتاب به‌طور گسترده به‌عنوان کتاب مقدس سرمایه‌گذاری ارزشی شناخته می‌شود و شخصیتی به نام آقای بازار (Mr. Market) را معرفی می‌کند که استعاره گراهام برای مکانیک‌های قیمت‌های بازار است.

آقای بازار شریک تجاری خیالی یک سرمایه‌گذار است که روزانه تلاش می‌کند سهام خود را به سرمایه‌گذار بفروشد یا سهام او را بخرد. آقای بازار اغلب غیرمنطقی است و بسته به خوش‌بینی یا بدبینی خود، هر روز با قیمت‌های متفاوتی نزد سرمایه‌گذار می‌آید. البته، سرمایه‌گذار مجبور به پذیرش هیچ پیشنهاد خرید یا فروشی نیست.

گراهام تأکید می‌کند که به‌جای تکیه بر احساسات روزانه بازار که تحت تأثیر طمع و ترس سرمایه‌گذاران است، سرمایه‌گذاران باید ارزش یک سهام را بر اساس گزارش‌های عملکرد و وضعیت مالی شرکت تحلیل کنند. این تحلیل باید قضاوت سرمایه‌گذار را هنگام دریافت پیشنهاد از آقای بازار تقویت کند.

به گفته گراهام، سرمایه‌گذار هوشمند به خوش‌بین‌ها می‌فروشد و از بدبین‌ها می‌خرد. سرمایه‌گذار باید به دنبال فرصت‌هایی برای خرید ارزان و فروش گران باشد که از اختلاف‌های قیمت-ارزش ناشی از رکودهای اقتصادی، سقوط‌های بازار، رویدادهای یک‌باره، تبلیغات منفی موقت و خطاهای انسانی به وجود می‌آیند. اگر چنین فرصتی وجود نداشته باشد، سرمایه‌گذار باید سر و صدای بازار را نادیده بگیرد.

کتاب «سرمایه‌گذار هوشمند» با تکرار اصول معرفی‌شده در «تحلیل اوراق بهادار»، درس‌های کلیدی به خوانندگان و سرمایه‌گذاران ارائه می‌دهد و توصیه می‌کند:

• از دنباله‌روی از جمع یا توده خودداری کنید.
• پرتفویی متشکل از ۵۰٪ سهام و ۵۰٪ اوراق قرضه یا پول نقد داشته باشید.
• از معاملات روزانه (day trading) احتیاط کنید.
• از نوسانات بازار به نفع خود استفاده کنید.
• سهام را صرفاً به دلیل محبوبیت نخرید.
• به این نکته توجه کنید که نوسانات بازار امری بدیهی است و می‌تواند به نفع سرمایه‌گذار استفاده شود.
• مراقب تکنیک‌های حسابداری خلاقانه‌ای باشید که شرکت‌ها برای جذاب‌تر کردن ارزش سود هر سهم (EPS) خود استفاده می‌کنند.

میراث

یکی از شاگردان برجسته بنجامین گراهام، وارن بافت است که در دانشگاه کلمبیا شاگرد او بود. پس از فارغ‌التحصیلی، بافت برای شرکت گراهام-نیومن کورپریشن، متعلق به گراهام، کار کرد تا زمانی که گراهام بازنشسته شد. بافت، تحت مربیگری گراهام و اصول سرمایه‌گذاری ارزشی، به یکی از موفق‌ترین سرمایه‌گذاران تاریخ تبدیل شد و تا ژانویه ۲۰۲۴، با دارایی حدود ۱۲۰.۶ میلیارد دلار، هشتمین فرد ثروتمند جهان بود. سرمایه‌گذاران برجسته دیگری که تحت آموزش گراهام تحصیل و کار کردند شامل ایروینگ کان، کریستوفر براون و والتر شلوس هستند.

گراهام در سال ۱۹۷۶ درگذشت، اما آثار او همچنان پابرجاست و به‌طور گسترده توسط سرمایه‌گذاران ارزشی و تحلیلگران مالی برای تحلیل بنیادی چشم‌انداز ارزش و رشد یک شرکت استفاده می‌شود.

جایزه دود و گراهام چیست؟

جایزه دود و گراهام، به افتخار بنجامین گراهام و دیوید دود، اساتید سابق مالی دانشگاه کلمبیا، به افرادی اهدا می‌شود که در تحقیقات و نگارش مالی در مجله تحلیلگران مالی (Financial Analysts Journal) برتری نشان می‌دهند.

بنجامین گراهام به چه چیزی معروف است؟

بنجامین گراهام به‌عنوان سرمایه‌گذار ارزشی برجسته، مدرس، پژوهشگر اوراق مالی و مربی وارن بافت، سرمایه‌گذار میلیاردر، شناخته می‌شود. او که به‌عنوان «پدر سرمایه‌گذاری» شناخته می‌شود، چندین کتاب نوشت، از جمله «سرمایه‌گذار هوشمند» که به‌طور گسترده به‌عنوان کتاب مقدس سرمایه‌گذاران ارزشی در نظر گرفته می‌شود.

سه اصل سرمایه‌گذاری بنجامین گراهام چیست؟

سه اصل اصلی سرمایه‌گذاری بنجامین گراهام عبارت‌اند از:

• با حاشیه ایمنی سرمایه‌گذاری کنید.
• نوسانات بازار را پیش‌بینی کرده و از آن‌ها به نفع خود استفاده کنید.
• نوع سرمایه‌گذار خود را بشناسید و در نتیجه نوع سرمایه‌گذاری که در آن مهارت دارید را درک کنید.

سخن پایانی

بنجامین گراهام، که به‌عنوان «پدر سرمایه‌گذاری ارزشی» شناخته می‌شود، به دلیل سبک سرمایه‌گذاری، آثار ادبی در زمینه سرمایه‌گذاری و تحقیقاتش شهرت یافت. گراهام در دانشگاه کلمبیا، جایی که فارغ‌التحصیل شده بود، تدریس کرد و در نهایت استاد مالی در آنجا شد. کتاب افسانه‌ای او، «سرمایه‌گذار هوشمند»، سرمایه‌گذاری ارزشی را به دنیای مالی و سرمایه‌گذاری معرفی کرد. او همچنین اصولی سرمایه‌گذاری را تعریف کرد که توسط برخی از معروف‌ترین سرمایه‌گذاران جهان پذیرفته شده است.