سیستم بازار ملی چیست؟

سیستم بازار ملی (NMS) با تنظیم نحوه افشا و اجرای معاملات توسط همه بورس‌های اصلی، شفافیت بازار آزاد را ترویج می‌کند. این سیستم برای معاملات سهام و اجرای سفارش‌ها در ایالات متحده است که شامل عملکردهای معاملاتی، تسویه، سپرده‌گذاری و توزیع قیمت‌ها می‌شود. NMS فعالیت‌های همه بورس‌های رسمی ایالات متحده و بازار نزدک (NASDAQ) را تنظیم می‌کند.

نکات کلیدی

• سیستم بازار ملی (NMS) با تنظیم نحوه افشا و اجرای معاملات توسط همه بورس‌های اصلی، شفافیت بازار آزاد را ترویج می‌کند.
• برای تسهیل توزیع عادلانه اطلاعات، NMS ایجاب می‌کند که بورس‌ها پیشنهادات خرید و فروش (قیمت پیشنهادی و درخواستی) را به‌صورت قابل دسترس و قابل مشاهده برای سرمایه‌گذاران خرد و نهادی ارائه دهند.
• در سال ۲۰۰۵، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) مقررات سیستم بازار ملی (Reg NMS) را برای تقویت NMS و تطبیق با فناوری‌های در حال تغییر منتشر کرد.

درک سیستم بازار ملی (NMS)

سیستم بازار ملی که توسط اصلاحات قانون اوراق بهادار سال ۱۹۷۵ ایجاد شد، توسط انجمن ملی معامله‌گران اوراق بهادار (NASD) و نزدک نظارت می‌شود. NMS معاملات مبتنی بر بورس، مانند بورس نیویورک، و معاملات فرابورس (OTC) در نزدک را تنظیم می‌کند. برای اهداف عملی، نزدک به‌عنوان یک بورس در نظر گرفته می‌شود، اگرچه مذاکرات به‌صورت مستقیم بین بازارسازان انجام می‌شود.

برای تسهیل توزیع عادلانه اطلاعات، NMS ایجاب می‌کند که بورس‌ها پیشنهادات خرید و فروش (قیمت پیشنهادی و درخواستی) را به‌صورت قابل دسترس و قابل مشاهده برای سرمایه‌گذاران خرد و نهادی ارائه دهند. مزایای این امر شامل افزایش نقدینگی و قیمت‌های بهتر است. با این حال، این سیستم اجرای معاملات بزرگ توسط نهادها و سرمایه‌گذاران بزرگ را بدون جلب توجه دشوار می‌کند. برخی معتقدند که این شفافیت باعث شده است که چنین معاملاتی به خارج از بورس‌ها منتقل شوند و به گسترش بورس‌های خصوصی، معروف به "استخرهای تاریک" (dark pools)، دامن زده است.

نکته مهم: در ۹ دسامبر ۲۰۲۰، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) قوانین جدیدی را برای مدرن‌سازی زیرساخت‌های جمع‌آوری، یکپارچه‌سازی و انتشار داده‌های بازار برای سهام سیستم بازار ملی فهرست‌شده در بورس‌ها تصویب کرد. از جمله قوانین تصویب‌شده، SEC محتوای داده‌های بازار NMS را به‌روزرسانی و گسترش داده است.

NMS در مقابل سایر معاملات فرابورس (OTC)

نزدک بالاترین سطح از چهار سطح معاملات فرابورس (OTC) است که در آن شرکت‌ها باید معیارهای خاصی از سرمایه‌گذاری، سودآوری و فعالیت معاملاتی را برآورده کنند. همچنین، نزدک اطلاعات معاملاتی روزانه جامع‌تری نسبت به سطوح پایین‌تر سهام OTC ارائه می‌دهد. این اطلاعات شامل قیمت‌های آخرین فروش، قیمت‌های بالا و پایین روزانه، حجم تجمعی، و قیمت‌های پیشنهادی و درخواستی است. در اینجا، بازارسازان باید قیمت‌های واقعی معامله‌شده و اندازه سهام را ظرف ۹۰ ثانیه از معامله گزارش کنند. این الزام در مقابل گزارش‌دهی غیرلحظه‌ای برای سهام OTC غیر-NMS و سطوح پایین‌تر قرار دارد.

نزدک، در حالی که همچنان یک سیستم غیرمتمرکز برای معاملات سهام فرابورس است، یک بورس مجازی با تمام مقررات، الزامات و پادمان‌هایی است که با اتاق‌های تسویه (clearing houses) همراه است. سایر بازارهای OTC قوانین و پادمان‌های بسیار کمتری دارند.

بازارهای OTC به سه سطح تقسیم می‌شوند: OTCQX، OTCQB و Pink Sheets. الزامات فهرست شدن با هر سطح کاهش می‌یابد. همچنین، همه این بازارها نسبت به بورس‌هایی که تحت پوشش سیستم بازار ملی هستند، سخت‌گیری کمتری دارند.

مقررات سیستم بازار ملی (Reg NMS)

کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) نیاز به تقویت NMS و تطبیق با فناوری‌های در حال تغییر را تشخیص داد. در سال ۲۰۰۵، آن‌ها مقررات سیستم بازار ملی (Reg NMS) را منتشر کردند که شامل چهار جزء اصلی است:

• قانون حفاظت از سفارش: هدف آن تضمین این است که سرمایه‌گذاران بهترین قیمت را در زمان اجرای سفارش خود دریافت کنند. این قانون امکان اجرای سفارش‌ها به قیمت بدتر را حذف می‌کند.
• قانون دسترسی: دسترسی بهبودیافته به قیمت‌های پیشنهادی از مراکز معاملاتی در NMS را فراهم می‌کند. این قانون نیازمند اتصال بهتر و هزینه‌های دسترسی پایین‌تر است.
• قانون زیر-سنت (Sub-Penny Rule): با تعیین حداقل افزایش قیمت به یک سنت، قیمت‌های پیشنهادی یکنواختی ارائه می‌دهد. این قانون برای همه سهام فهرست‌شده با قیمت بیش از ۱ دلار در هر سهم اعمال می‌شود.
• قوانین داده‌های بازار: درآمد را به سازمان‌های خود-تنظیم‌کننده‌ای تخصیص می‌دهد که دسترسی به داده‌های بازار را ترویج و بهبود می‌بخشند.

مهم‌ترین این قوانین احتمالاً قانون حفاظت از سفارش یا قانون "معامله از طریق" (trade-through) بود. اجرای معاملات با بهترین قیمت ارائه می‌شود، صرف‌نظر از اینکه این کمترین قیمت در کجا در دسترس باشد.

منتقدان شکایت داشتند که این قانون معامله‌گران را ملزم می‌کند تا در محلی با کمترین قیمت معامله کنند، حتی اگر ترجیح دهند در سایتی با اجرای سریع‌تر یا قابلیت اطمینان بهتر معامله کنند. این احساس وجود داشت که این امر می‌تواند به نتایج بدتری برای سفارش‌های نهادی منجر شود، وقتی همه هزینه‌ها در نظر گرفته شوند.

به‌روزرسانی‌های اخیر (تا آگوست ۲۰۲۵)

تا آگوست ۲۰۲۵، سیستم بازار ملی همچنان نقش مهمی در تضمین شفافیت و کارایی در معاملات سهام ایالات متحده ایفا می‌کند، با تحولات اخیر که بر زیرساخت‌های آن تأثیر گذاشته است.

• به‌روزرسانی‌های زیرساخت داده‌های بازار: گزارش‌های مالی در ژوئن ۲۰۲۵ نشان می‌دهند که قوانین SEC که در دسامبر ۲۰۲۰ برای مدرن‌سازی زیرساخت‌های داده‌های بازار NMS تصویب شدند، به‌طور کامل پیاده‌سازی شده‌اند. این به‌روزرسانی‌ها محتوای داده‌های بازار را گسترش داده‌اند و شامل اطلاعات جامع‌تری در مورد عمق بازار و نقدینگی هستند، که به نفع سرمایه‌گذاران خرد و نهادی بوده است. پست‌های X در جولای ۲۰۲۵ اشاره کردند که این تغییرات دسترسی به داده‌های بازار در زمان واقعی را بهبود بخشیده و نقدینگی را افزایش داده است.
• تأثیر بر استخرهای تاریک: تحلیلگران در می ۲۰۲۵ گزارش دادند که شفافیت افزایش‌یافته مورد نیاز NMS باعث رشد مداوم استخرهای تاریک شده است، زیرا سرمایه‌گذاران نهادی به دنبال اجرای معاملات بزرگ بدون تأثیرات بازار هستند. این امر منجر به بحث‌های نظارتی در مورد تأثیر بالقوه استخرهای تاریک بر کشف قیمت شده است.
• پیشرفت‌های فناوری: پست‌های X در جولای ۲۰۲۵ نشان‌دهنده پیشرفت‌های مداوم در پلتفرم‌های معاملاتی هستند که از الزامات Reg NMS استفاده می‌کنند، به‌ویژه در اجرای قانون حفاظت از سفارش. این پیشرفت‌ها شامل الگوریتم‌های پیشرفته‌تر برای مسیریابی سفارش‌ها برای اطمینان از بهترین قیمت‌های اجرا در میان مراکز معاملاتی مختلف است.
• چالش‌های نظارتی: گزارش‌های مالی در ژوئن ۲۰۲۵ نشان می‌دهند که SEC در حال بررسی اصلاحات اضافی در Reg NMS برای رسیدگی به نگرانی‌ها در مورد سرعت معاملات با فرکانس بالا (HFT) و تأثیر آن بر انصاف بازار است. این بحث‌ها توسط گروه‌های سرمایه‌گذاری مانند BetterInvesting پشتیبانی شده‌اند، که خواستار محافظت بیشتر برای سرمایه‌گذاران خرد هستند.

نتیجه‌گیری

سیستم بازار ملی (NMS) با تنظیم نحوه افشا و اجرای معاملات توسط بورس‌های اصلی، شفافیت بازار آزاد را ترویج می‌کند. این سیستم معاملات مبتنی بر بورس و فرابورس را در ایالات متحده تنظیم می‌کند و نقدینگی و قیمت‌گذاری بهتر را از طریق افشای شفاف قیمت‌های پیشنهادی و درخواستی تضمین می‌کند. مقررات سیستم بازار ملی (Reg NMS)، که در سال ۲۰۰۵ معرفی شد، با اجزایی مانند قانون حفاظت از سفارش، دسترسی بهبودیافته و کارایی بازار را افزایش داده است. تا آگوست ۲۰۲۵، به‌روزرسانی‌های زیرساخت داده‌های بازار و پیشرفت‌های فناوری، کارایی NMS را بهبود بخشیده‌اند، اگرچه رشد استخرهای تاریک و معاملات با فرکانس بالا چالش‌های نظارتی مداومی را ایجاد کرده است.