حفاظت سخت در برابر بازخرید چیست؟

حفاظت سخت در برابر بازخرید، یا حفاظت مطلق در برابر بازخرید، یک شرط در اوراق قرضه قابل بازخرید است که طبق آن، ناشر نمی‌تواند قبل از تاریخ مشخصی، معمولاً سه تا پنج سال پس از تاریخ انتشار، اوراق را بازخرید کند و اصل سرمایه را پرداخت نماید.

نکات کلیدی

• حفاظت سخت در برابر بازخرید، یا حفاظت مطلق در برابر بازخرید، یک شرط در اوراق قرضه قابل بازخرید است که طبق آن، ناشر نمی‌تواند قبل از تاریخ مشخصی، معمولاً سه تا پنج سال پس از تاریخ انتشار، اوراق را بازخرید کند.
• حفاظت سخت در برابر بازخرید به عنوان یک مزیت عمل می‌کند، زیرا به سرمایه‌گذاران تضمین می‌دهد که در طول دوره محافظت شده، بازده مشخص شده را دریافت خواهند کرد قبل از آنکه اوراق «آزاد» برای بازخرید شوند.
• اوراق قرضه قابل بازخرید با حفاظت سخت در برابر بازخرید باید با استفاده از روش بازده تا بازخرید (yield-to-call) ارزش‌گذاری شوند.

درک حفاظت سخت در برابر بازخرید

سرمایه‌گذارانی که اوراق قرضه خریداری می‌کنند، برای مدت عمر اوراق، بهره (نرخ کوپن) دریافت می‌کنند. وقتی اوراق به سررسید می‌رسند، دارندگان اوراق، ارزش اصلی معادل ارزش اسمی اوراق را دریافت می‌کنند. نرخ‌های بهره و قیمت اوراق رابطه معکوس دارند—وقتی قیمت اوراق کاهش می‌یابد، بازده افزایش می‌یابد و بالعکس. در حالی که دارندگان اوراق ترجیح می‌دهند در اوراق با نرخ بهره بالاتر سرمایه‌گذاری کنند زیرا این امر به پرداخت بهره بیشتر منجر می‌شود، ناشران ترجیح می‌دهند اوراق با نرخ پایین‌تر بفروشند تا هزینه‌های تأمین مالی خود را کاهش دهند.

بنابراین، وقتی نرخ بهره کاهش می‌یابد، ناشران اوراق موجود را قبل از سررسید بازخرید می‌کنند و بدهی را با نرخ کمتر بازتأمین مالی می‌کنند. اوراقی که قبل از سررسید بازپرداخت می‌شوند، پرداخت بهره را متوقف می‌کنند و سرمایه‌گذاران مجبور می‌شوند منبع درآمد بهره دیگری پیدا کنند که معمولاً با نرخ پایین‌تر است (ریسک سرمایه‌گذاری مجدد). برای محافظت از دارندگان اوراق قابل بازخرید در برابر بازپرداخت زودهنگام اوراقشان، بیشتر قراردادهای تراست شامل حفاظت سخت در برابر بازخرید هستند.

حفاظت سخت در برابر بازخرید، دوره‌ای است که طی آن ناشر نمی‌تواند اوراق خود را «بازخرید» کند. اوراق قرضه شرکتی و شهرداری‌های قابل بازخرید معمولاً ده سال حفاظت دارند، در حالی که حفاظت در اوراق بدهی خدمات عمومی معمولاً محدود به پنج سال است. برای مثال، فرض کنید اوراقی با سررسید ۱۵ سال منتشر شده و پنج سال حفاظت بازخرید دارد. این بدان معناست که در پنج سال اول عمر اوراق، بدون توجه به تغییرات نرخ بهره، ناشر نمی‌تواند اوراق را بازخرید کند و اصل سرمایه را پرداخت نماید. حفاظت سخت در برابر بازخرید به عنوان یک مزیت عمل می‌کند زیرا به سرمایه‌گذاران تضمین می‌دهد که برای پنج سال بازده مشخص شده را دریافت خواهند کرد قبل از آنکه اوراق «آزاد» برای بازخرید شوند.

از آنجا که سرمایه‌گذار ریسک بازخرید زودهنگام اوراق را می‌پذیرد، کارگزاران معمولاً بازده تا تاریخ حفاظت سخت (yield-to-hard call) و همچنین بازده تا سررسید (yield-to-maturity) را هنگام خرید اوراق قابل بازخرید ارائه می‌دهند. سرمایه‌گذار باید تصمیم خود را بر اساس پایین‌ترین بازده از این دو بازده اتخاذ کند که معمولاً بازده تا تاریخ حفاظت سخت است.

پس از پایان دوره حفاظت سخت، اوراق ممکن است به طور جزئی توسط حفاظت نرم در برابر بازخرید محافظت شوند. این ویژگی نیازمند وجود شرایط خاصی است قبل از اینکه اوراق قابل بازخرید باشند. حفاظت نرم در برابر بازخرید معمولاً به شکل یک حق بیمه نسبت به ارزش اسمی است که ناشر باید برای بازخرید اوراق قبل از سررسید پرداخت کند. به عنوان مثال، ممکن است ناشر موظف باشد درصدی بیش از ارزش کامل اوراق (مثلاً ۱۰۵٪) را در اولین تاریخ بازخرید به سرمایه‌گذاران بازپرداخت کند. یک شرط بازخرید نرم ممکن است همچنین مشخص کند که ناشر نمی‌تواند اوراقی را که بالاتر از قیمت انتشار معامله می‌شوند، بازخرید کند. در مورد اوراق قرضه قابل تبدیل و قابل بازخرید، حفاظت نرم از بازخرید، ناشر را از بازخرید اوراق تا زمانی که قیمت سهام پایه به درصد معینی بالاتر از قیمت تبدیل افزایش یابد، منع می‌کند.

اوراق قرضه قابل بازخرید به دلیل ریسک بازخرید قبل از سررسید، بازده بالاتری ارائه می‌دهند. یک یادداشت خرده‌فروشی (Retail Note) نمونه‌ای از نوع اوراقی است که معمولاً شامل حفاظت سخت در برابر بازخرید می‌شود.