به گزارش شبکه اطلاع‌رسانی طلا و ارز، بازار رمزارزها در هفته‌های اخیر شاهد پدیده‌ای جالب توجه بوده است: بیت‌کوین پس از ماه‌ها عملکرد ضعیف‌تر نسبت به طلا در نیمه دوم ۲۰۲۵ و اوایل ۲۰۲۶، اکنون برای سومین هفته متوالی از فلز زرد پیشی گرفته است. این تغییر روند تصادفی نیست. الگوی مشخصی پشت این موفقیت وجود دارد: خریدهای سنگین شرکت استراتژی (Strategy)، بزرگ‌ترین نهنگ بیت‌کوین جهان. در این گزارش، رابطه پیچیده میان خریدهای این شرکت، قیمت بیت‌کوین و عملکرد نسبی آن در برابر طلا را بررسی می‌کنیم و چالش‌های پیش روی این روند صعودی را تحلیل می‌نماییم.
مرور مهم‌ترین رویدادهای هفته
۱. عملکرد قاطع بیت‌کوین در برابر طلا
تا پایان معاملات جمعه، بیت‌کوین عملکرد هفتگی خود را با رشد ۰.۱ درصدی به ثبت رساند، در حالی که طلا با کاهش ۲.۸ درصدی مواجه شد. این سومین هفته متوالی است که بیت‌کوین از طلا بهتر عمل می‌کند. در مقیاس ماهانه، صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) رشد ۱۴.۵ درصدی را نشان می‌دهد که به مراتب بیشتر از افزایش ۰.۷ درصدی قیمت طلا (منعکس‌شده در صندوق SPDR Gold Shares یا GLD) است.
۲. الگوی کشف‌شده: همبستگی مستقیم با خریدهای استراتژی
تحلیل هشت هفته منتهی به ۱۷ آوریل، الگویی روشن را آشکار می‌کند:
در چهار هفته‌ای که استراتژی بیش از ۱ میلیارد دلار بیت‌کوین خریداری کرد، بیت‌کوین با اختلاف تجمعی ۲۴.۵ درصد از طلا بهتر عمل نمود.
در چهار هفته دیگر که خریدهای استراتژی به طور متوسط ۱۵۳ میلیون دلار بود، بیت‌کوین با اختلاف تجمعی ۵.۹ درصد از طلا عقب ماند.
این الگو حتی در هفته ۱۶-۲۰ مارس نیز مشاهده شد، جایی که استراتژی خرید را متوقف کرد (تنها ۷۷ میلیون دلار) و بیت‌کوین ۱.۵ درصد سقوط کرد. نکته جالب اینکه در همان هفته، طلا نیز ۱۰.۳ درصد ریزش داشت.
۳. وضعیت فعلی: چراغ سبز اما کمرنگ‌تر
استراتژی همچنان مجوز خرید بیت‌کوین را دارد، زیرا سرمایه‌گذاران همچنان پرمیوم قابل توجهی برای سهام MSTR نسبت به ارزش بیت‌کوین‌های تحت مالکیت آن قائل هستند. اما این چراغ سبز در پایان هفته تا حدودی کمرنگ شد، زیرا پرمیوم MSTR کاهش یافت.
در حال حاضر، ارزش سرمایه‌گذاری استراتژی (شامل ارزش بازار سهام عادی و ممتاز و بدهی منهای وجوه نقد) برابر با ۷۹.۲۵ میلیارد دلار است، در حالی که ذخیره ۸۱۵,۰۶۱ بیت‌کوینی آن ۶۳.۲۵ میلیارد دلار ارزش دارد. این یعنی سرمایه‌گذاران پرمیومی معادل ۱۶ میلیارد دلار برای این شرکت قائل شده‌اند (ارزش شرکت ۱۲۵ درصد ارزش بیت‌کوین‌هایش است).
۴. چالش‌های پیش روی استراتژی
الف) مشکل سهام ممتاز STRC
استراتژی در هفته گذشته ۲.۱۸ میلیارد دلار سهام ممتاز STRC برای تأمین مالی خرید بیت‌کوین منتشر کرد. اما اکنون قیمت این سهام به زیر ارزش اسمی (۱۰۰) سقوط کرده و در محدوده ۹۹.۴۶ معامله می‌شود. مایکل سیلور، بنیانگذار استراتژی، اعلام کرده تا زمانی که STRC زیر ۱۰۰ معامله شود، انتشار بیشتری انجام نخواهد داد. برای جلوگیری از کاهش بیشتر، این شرکت متعهد شده هرگاه میانگین قیمت STRC در یک ماه کامل زیر ۹۹.۵ باشد، نرخ بهره را حداقل ۰.۲۵ درصد افزایش دهد. به همین دلیل، نرخ بهره از ۹ درصد در ژوئیه به ۱۱.۵ درصد کنونی رسیده است.
ب) فشار هزینه‌های مالی
خریدهای سنگین بیت‌کوین با استفاده از سهام ممتاز STRC، هزینه‌های بهره سالانه استراتژی را از حدود ۸۰۰ میلیون دلار در اول دسامبر به ۱.۴۸۹ میلیارد دلار رسانده است. اگرچه این شرکت در ۵ فوریه اعلام کرد که قصد دارد ذخیره دلاری خود را حداقل در سطحی نگه دارد که هزینه‌های بهره و سود سهام را برای ۲۴ ماه پوشش دهد، اما داده‌های فعلی نشان می‌دهد ذخیره ۲.۲۵ میلیارد دلاری تنها ۱۸.۱ ماه را پوشش می‌دهد.
ج) نیاز به تأمین مالی اضافی
اگر استراتژی بخواهد به تعهد ۲۴ ماهه خود عمل کند، باید ۷۲۸ میلیون دلار دیگر از طریق انتشار سهام MSTR تأمین کند. علاوه بر این، قبض بهره بعدی حدود ۷۰ میلیون دلار در ۳۰ آوریل سررسید می‌شود. فشار ناشی از انتشار سهام MSTR برای پرداخت هزینه‌های جاری و افزایش ذخایر نقدی (نه برای خرید بیت‌کوین) می‌تواند به عنوان یک مانع برای سهام MSTR عمل کرده و پرمیوم آن را کاهش دهد.
۵. وضعیت فعلی قیمت‌ها
بیت‌کوین: کاهش جزئی در بعدازظهر جمعه به ۷۷,۶۲۰ دلار. با این حال، بیت‌کوین پس از هفته‌ها تثبیت در محدوده ۶۳,۰۰۰ تا ۷۵,۰۰۰ دلار، به بالاترین سطح خود از اواخر ژانویه رسیده است.
طلا: افزایش ۰.۵ درصدی GLD در روز جمعه؛ قیمت هر اونس طلا به ۴,۷۳۳ دلار رسید.
سهام MSTR: کاهش ۰.۸ درصدی به ۱۷۱.۰۲ دلار؛ اما همچنان رشد ۲.۷ درصدی در هفته و ۳۷.۱ درصدی در ماه را ثبت کرده است.
۶. سناریوهای پیش رو
اگر حق بیمه MSTR به تخفیف تبدیل شود، استراتژی دیگر نمی‌تواند از انتشار سهام جدید برای خرید بیت‌کوین استفاده کند، زیرا این کار باعث کاهش بیت‌کوین به ازای هر سهم می‌شود – که یکی از معیارهای کلیدی موفقیت این شرکت است. سیلور متعهد شده که همواره نسبت بیت‌کوین به ازای هر سهم را افزایش دهد تا MSTR بتواند سریعتر از بیت‌کوین رشد کند.
در شرایط فعلی با حق بیمه ۲۵ درصدی، خریدهای تأمین‌شده از طریق انتشار سهام جدید، افزایش متوسطی در بیت‌کوین به ازای هر سهم ایجاد می‌کند – که معادل همان «چراغ سبز» بازار برای ادامه خرید است.
نتیجه‌گیری
هفته جاری بار دیگر اثبات کرد که بیت‌کوین بدون حمایت خریدار بزرگ خود یعنی شرکت استراتژی، قادر به حفظ برتری نسبت به طلا نیست. الگوی هشت هفته اخیر نشان می‌دهد که هر زمان نهنگ بزرگ بازار با خریدهای بیش از یک میلیارد دلاری وارد میدان می‌شود، بیت‌کوین با قدرت از طلا پیشی می‌گیرد و هر زمان که خریدها متوقف یا کاهش می‌یابد، عملکرد آن تضعیف می‌شود.
با این حال، چالش‌های مالی استراتژی – از کاهش قیمت سهام ممتاز STRC و افزایش نرخ بهره تا کسری ذخیره ۲۴ ماهه – نشان می‌دهد که ادامه این مسیر با هزینه‌های فزاینده‌ای همراه است. فشار برای انتشار سهام جدید به منظور تأمین هزینه‌های جاری (به جای خرید بیت‌کوین) می‌تواند حق بیمه MSTR را کاهش داده و در نهایت توانایی این شرکت برای حمایت از بازار رمزارزها را محدود کند.
در مجموع، رابطه نزدیک بیت‌کوین و استراتژی به یک بازی دوطرفه تبدیل شده است: تا زمانی که بازار به MSTR حق بیمه بدهد، چراغ سبز برای خریدهای بیشتر روشن است و بیت‌کوین می‌تواند بر طلا غلبه کند. اما در صورت تداوم فشارهای مالی و کاهش پرمیوم، ممکن است این چرخه معکوس شده و بیت‌کوین بار دیگر جایگاه خود را در برابر طلا از دست بدهد.
نظرات کاربران