به گزارش شهر بورس ، گاهی یک سرمایه‌گذاری را باید نه در قیمت روز معامله، بلکه در زمان تصمیم، منطق انتخاب و افق نگاه سرمایه‌گذار ارزیابی کرد.
خرید ۵ درصد از سهام گروه پتروشیمی «تابان فردا» توسط گروه توسعه مالی مهرآیندگان، از همین جنس تصمیم‌هاست؛ تصمیمیکه امروز و در آستانه ورود تابان فردا به بورس، بیش از هر زمان دیگری ابعاد استراتژیک خود را نشان می‌دهد.
تابان فردا قرار است در یکی از بزرگ‌ترین عرضه‌های اولیه تاریخبازار سرمایه ایران وارد بورس شود؛ اما اهمیت تصمیممهرآیندگان فقط در این نیست که «یک شرکت در آستانه عرضه اولیه » خریداری شده است. ارزش واقعی این تصمیم را باید در ورود زودهنگام به یک دارایی راهبردی، پیش از شکل‌گیری کامل قیمت بازار و ایجاد نقدشوندگی عمومی جست‌وجو کرد.
مهرآیندگان قبل از بازار تصمیم گرفت
بازار سرمایه معمولاً زمانی به یک دارایی توجه جدی نشان می‌دهدکه اطلاعات آن عمومی، نماد آن قابل معامله و قیمت آن هر لحظه در معرض قضاوت هزاران سرمایه‌گذار باشد. اما یک سرمایه‌گذار حرفه‌ای الزاماً منتظر نمی‌ماند تا بازار همه‌چیز را کشف کند.
مهرآیندگان در خردادماه، یعنی پیش از عرضه عمومی تابان فردا، ۵ درصد از این مجموعه را خریداری کرد؛ ۱۵ میلیارد سهم که بر مبنای ارزش‌گذاری انجام‌شده توسط تأمین سرمایه لوتوس پارسیان، در آن مقطع حدود ۴۲۵ هزار میلیارد ریال ارزش‌گذاریشده بود.
این دقیقاً همان تفاوت میان سرمایه‌گذاری واکنشی و سرمایه‌گذاری پیش‌نگرانه است.
سرمایه‌گذار واکنشی منتظر می‌ماند تا ارزش یک دارایی توسط بازار به رسمیت شناخته شود؛سرمایه‌گذار پیش‌نگر تلاش می‌کندپیش از بازار، ارزش را شناسایی کند. و این، شاید مهم‌ترین ویژگی این معامله باشد.
انتخاب تابان فردا، صرفاً انتخاب یک سهم نبود؛ انتخاب یک«دارایی راهبردی» بود
تابان فردا را نمی‌توان صرفاً یک شرکت دیگر در پرتفوی ومهان دانست.
این مجموعه در زنجیره نفت ، گاز و پتروشیمی حضور دارد و بخش مهمی از جذابیت آن به دارایی‌ها، شرکت‌ها و پروژه‌هایزیرمجموعه آن بازمی‌گردد. به همین دلیل، ارزش آن فقط از سود و زیان یک سال مالی ناشی نمی‌شود؛ بلکه ارزش دارایی‌هایراهبردی و ظرفیت توسعه آتی نیز در آن اهمیت دارد.
از این منظر، مهرآیندگان یک دارایی صرفاً مالی نخریده است؛ بلکه بخشی از یک اکوسیستم بزرگ صنعتی را به پرتفوی خود اضافه کرده است.
این موضوع برای یک شرکت سرمایه‌گذاری اهمیت ویژه‌ای دارد؛ زیرا ایجاد ارزش در چنین مجموعه‌ای می‌تواند از چند مسیر اتفاق بیفتد:
رشد ارزش دارایی‌ها + رشد سودآوری + توسعه پروژه‌ها + افزایش شفافیت + ورود به بازار سرمایه + ایجاد نقدشوندگی + امکان ارزش‌گذاری مجدد دارایی‌ها.
بنابراین، بازده احتمالی این سرمایه‌گذاری را نباید صرفاً با سود نقدی یک شرکت مقایسه کرد.
هوشمندی معامله فقط در «چه چیزی خریدن» نبود؛ در «چگونه خریدن» هم بود
یکی از جذاب‌ترین بخش‌های این تصمیم، ساختار تأمین مالیمعامله است.
خرید در قالب پرداخت نقدی و اقساط چهار‌ساله انجام شد؛ یعنی مهرآیندگان برای تملک یک دارایی بزرگ، تمام منابع را یکباره از شرکت خارج نکرد. این یعنی اهرم زمانی.
سرمایه‌گذار دارایی را امروز در اختیار می‌گیرد، اما بخش قابل توجهی از بهای آن را در سال‌های آینده پرداخت می‌کند.
از منظر مدیریت سرمایه، این مسئله بسیار مهم است؛ زیرا اگر بازده دارایی در طول زمان از هزینه واقعی تأمین مالی بیشترباشد، ساختار معامله می‌تواند به خلق ارزش برای سهامداران منجر شود.
اما نکته حتی جالب‌تر بعداً اتفاق افتاد.
طبق افشای مربوط به اصلاح قرارداد، ثمن معامله بدون احتساب نرخ بهره از ۴۲۵ هزار میلیارد ریال به ۲۷۵ هزار میلیارد ریالکاهش یافت؛ یعنی ۱۵۰ هزار میلیارد ریال کاهش در اصل مبلغ معامله.
این بخش، معامله را از یک «خرید خوب» به یک نمونه جالب از مدیریت فعال معامله پس از انعقاد قرارداد تبدیل می‌کند.
مهرآیندگان فقط خوب خرید نکرد؛بعد از خرید نیز توانست شرایطمعامله را بهبود دهد.
و این دقیقاً همان چیزی است که از یک مدیر سرمایه حرفه‌ایانتظار می‌رود.
این معامله یک نمونه از مدیریت پویا و فعال پرتفوی است
یک شرکت سرمایه‌گذاری موفق الزاماً شرکتی نیست که فقط دارایی‌های خوبی بخرد.
شرکت سرمایه‌گذاری موفق شرکتی است که بتواند:
دارایی مناسب را شناسایی کند،در زمان مناسب وارد شود،شرایطمناسب معامله را طراحی کند،هزینه سرمایه را مدیریت کند،و در ادامه ارزش دارایی را به ارزش سهامداران منتقل کند. خرید تابان فردا را می‌توان از همین منظر تحلیل کرد.
مهرآیندگان به جای اینکه صرفاً بر دارایی‌های بورسی و کاملاً نقدشونده تکیه کند، بخشی از سرمایه خود را به یک دارایی بزرگ غیربورسی با چشم‌انداز ورود به بازار سرم ایه اختصاص داد.
این یعنی حرکت از مدیریت منفعل پرتفوی به مدیریت فعال فرصت‌های سرمایه‌گذاری.
عرضه اولیه، نقطه پایان سرمایه‌گذاری مهرآیندگان نیست؛ آغاز مرحله دوم آن است
شاید مهم‌ترین نکته همین باشد.
برای مهرآیندگان، عرضه تابان فردا الزاماً به معنای پایان یکسرمایه‌گذاری نیست؛ بلکه می‌تواند آغاز مرحله جدیدی از ارزش‌گذاری بازار باشد.
تا زمانی که یک دارایی خارج از بورس است، ارزش آن تا حد زیادی بر مبنای ارزش‌گذاری کارشناسی، NAV و تحلیل بنیادیتعیین می‌شود.
اما با ورود به بورس، یک اتفاق مهم رخ می‌دهد:
بازار شروع به قیمت‌گذاری آن می‌کند.
این همان جایی است که سرمایه‌گذاری اولیه مهرآیندگان می‌تواندوارد مرحله جدیدی شود.
در واقع، مهرآیندگان پیش از آنکه تابان فردا به یک «داراییبورسی» تبدیل شود، بخشی از آن را در اختیار گرفت.
این یعنی در زنجیره ارزش سرمایه‌گذاری، مهرآیندگان عملاً از مرحله:
شناسایی فرصت → تملک دارایی → ورود به بازار سرمایه →کشف قیمت → افزایش نقدشوندگی → مدیریت ارزش
در موقعیتی قرار گرفته که می‌تواند از چند مرحله این زنجیره منتفع شود.
نکته مهم‌تر: این تصمیم با مأموریت یک شرکت سرمایه‌گذاریهمخوانی دارد
برای یک شرکت سرمایه‌گذاری، سؤال اصلی این نیست که «امسال کدام سهم بیشتر رشد می‌کند؟»
چگونه می‌توان ترکیب دارایی‌هایی ساخت که در افق چندساله، بیشترین ارزش را برای سهامداران ایجاد کند؟
خرید تابان فردا از این زاویه، تصمیمی فراتر از نوسان‌گیریکوتاه‌مدت است.
مهرآیندگان با این سرمایه‌گذاری، در یکی از مهم‌ترین بخش‌هایاقتصاد واقعی کشور یعنی زنجیره نفت، گاز و پتروشیمی حضور خود را پررنگ‌تر کرده است؛ در حالی که همزمان، با بورسی شدن تابان فردا، امکان افزایش شفافیت و نقدشوندگی این دارایی نیزفراهم می‌شود.
این همان ترکیبی است که یک سرمایه‌گذار نهادی به دنبال آن است:
دارایی واقعی + ظرفیت رشد + ارزش نهفته + امکان نقدشوندگی+ افق بلندمدت.
و شاید زیباترین بخش ماجرا: «قبل از دیده‌شدن، دیده شد»
بازار سرمایه همیشه داستان‌هایی دارد که چند ماه یا چند سال بعد، اهمیت تصمیم اولیه آنها بهتر فهمیده می‌شود.
خرید تابان فردا توسط مهرآیندگان می‌تواند یکی از همینداستان‌ها باشد.
امروز که نام «تابان» در آستانه یکی از بزرگ‌ترین عرضه‌هایاولیه تاریخ بورس قرار گرفته، ارزش تصمیمی که چند ماه قبل و پیش از ورود عمومی این شرکت گرفته شد، بیشتر به چشم می‌آید. البته هیچ سرمایه‌گذاری را نمی‌توان بدون توجه به قیمت نهاییبازار، عملکرد عملیاتی شرکت و شرایط اقتصاد کلان، موفقیتقطعی دانست.
اما یک نکته را می‌توان با اطمینان بیشتری گفت:
مهرآیندگان برای این سرمایه‌گذاری، منتظر نماند تا دیگران درباره ارزش تابان فردا تصمیم بگیرند.
و این دقیقاً همان چیزی است که از یک مدیر سرمایه‌گذاریحرفه‌ای انتظار می‌رود.
اگر بخواهیم این معامله را در یک جمله خلاصه کنیم، شاید بهترین توصیف این باشد:
مهرآیندگان در تابان فردا فقط ۵ درصد سهام یک شرکت را نخرید؛ بلکه ۵ درصد از آینده یک دارایی راهبردی را، پیش از آنکه بازار به‌طور عمومی آن را قیمت‌گذاری کند، به پرتفوی خود اضافه کرد.
و اگر بخواهیم یک گام جلوتر برویم، می‌توان گفت هنر این تصمیمدر سه چیز خلاصه می‌شود:
انتخاب درست دارایی،زمان‌بندی درست ورود،و مدیریت درست معامله.
از نگاه استراتژیک، این معامله نمونه‌ای از سرمایه‌گذاری پیش‌نگر، تنوع‌بخشی هوشمندانه، مدیریت فعال پرتفوی، استفاده از اهرم زمانی، و خلق ارزش از طریق توسعه و بورسی‌شدن یک داراییاست.
حالا که تابان فردا در آستانه ورود به بازار سرمایه قرار گرفته، شاید بهترین زمان برای قضاوت درباره این تصمیم، نه روز انعقاد قرارداد، بلکه همین روزها باشد.
روزی که مشخص می‌شود یک سرمایه‌گذار حرفه‌ای چگونه می‌تواندقبل از آنکه بازار یک فرصت را ببیند، آن را ببیند.
و این شاید مهم‌ترین چیزی باشد که می‌توان درباره تصمیممهرآیندگان گفت:
«مهرآیندگان فقط سرمایه‌گذاری نکرد؛ آینده را زودتر از بازار دید.»
نظرات کاربران