منحنی بازدهی مسطح چیست؟

در این وضعیت، تفاوت چشمگیری بین نرخ بهره اوراق کوتاه‌مدت و بلندمدت با کیفیت اعتباری مشابه (مانند اوراق خزانه‌داری) وجود ندارد. این پدیده معمولاً در دوره‌های گذار بین منحنی بازدهی معمولی و وارونه رخ می‌دهد. در حالت عادی، منحنی بازدهی به سمت بالا شیب دارد.

نکات کلیدی

• هنگامی که تفاوت قابل‌توجهی بین نرخ‌های اوراق کوتاه‌مدت و بلندمدت وجود نداشته باشد، منحنی بازدهی مسطح شکل می‌گیرد و این موضوع جذابیت اوراق بلندمدت را کاهش می‌دهد.
• این وضعیت می‌تواند نشانه‌ای از کاهش اطمینان سرمایه‌گذاران نسبت به رشد اقتصادی باشد.
• یکی از استراتژی‌های سرمایه‌گذاری در این شرایط، استراتژی "هالتر" است که پرتفوی را بین اوراق کوتاه‌مدت و بلندمدت متعادل  می‌کند.

درک منحنی بازدهی مسطح
در این حالت، سرمایه‌گذاران تقریباً همان بازدهی را از اوراق کوتاه‌مدت و بلندمدت دریافت می‌کنند. وقتی تفاوت بازدهی بین این دو نوع اوراق کم باشد، نگه‌داشتن اوراق بلندمدت مزیت چندانی ندارد، زیرا سرمایه‌گذار در ازای ریسک یا هزینه فرصت بیشتر، بازده بالاتری دریافت نمی‌کند.

برای مثال، اگر بازده اوراق خزانه‌داری دوساله ۵٪ و بازده اوراق ۳۰ ساله ۵.۱٪ باشد، این نشان‌دهنده یک منحنی بازدهی مسطح است.

این پدیده می‌تواند ناشی از کاهش نرخ‌های بلندمدت بیشتر از نرخ‌های کوتاه‌مدت یا افزایش نرخ‌های کوتاه‌مدت بیشتر از نرخ‌های بلندمدت باشد. معمولاً این وضعیت بیانگر نگرانی سرمایه‌گذاران نسبت به شرایط اقتصادی کلان است.

یکی از دلایل مسطح شدن منحنی بازدهی، انتظارات بازار درباره کاهش تورم یا افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو (Federal Reserve) است. به‌ عنوان‌ مثال، اگر فدرال رزرو نرخ بهره کوتاه‌مدت را افزایش دهد اما نرخ‌های بلندمدت ثابت بمانند یا کمتر رشد کنند، شیب منحنی بازدهی کاهش می‌یابد. این اتفاق در سال‌های ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳ رخ داد، زمانی که فدرال رزرو برای مقابله با تورم ناشی از همه‌گیری، نرخ بهره را به‌سرعت افزایش داد.

نکته: منحنی بازدهی مسطح معمولاً با عدم اطمینان اقتصادی همراه است و می‌تواند نشانه‌ای از کاهش رشد اقتصادی در آینده باشد.

تأثیر فدرال رزرو بر منحنی بازدهی
فدرال رزرو از طریق نرخ بهره بین‌بانکی، هزینه‌های وام‌دهی و مسیر کلی اقتصاد را تحت تأثیر قرار می‌دهد. تغییر این نرخ، که بانک‌ها برای وام‌های کوتاه‌مدت به یکدیگر پرداخت می‌کنند، معمولاً بر سایر نرخ‌های بهره و هزینه کلی وام‌گیری تأثیر می‌گذارد.

افزایش نرخ بهره بین‌بانکی، نرخ‌های کوتاه‌مدت را بالا می‌برد، اما تأثیر یکسانی بر نرخ‌های بلندمدت ندارد. گاهی هر دو نرخ افزایش می‌یابند، اما در برخی موارد فقط نرخ‌های کوتاه‌مدت رشد کرده و باعث مسطح شدن منحنی بازدهی می‌شوند. این وضعیت زمانی رایج‌تر است که بازار انتظار دارد دوره‌ای کوتاه از افزایش نرخ بهره داشته باشد، سپس با کاهش رشد اقتصادی، نرخ‌ها دوباره کاهش یابند.

تأثیر منحنی بازدهی مسطح بر وام‌دهندگان
بانک‌ها زمانی سود بیشتری کسب می‌کنند که نرخ‌های بلندمدتی که وام می‌دهند، بالاتر از نرخ‌های کوتاه‌مدتی باشد که با آن وام می‌گیرند. بنابراین، مسطح شدن منحنی بازدهی می‌تواند حاشیه سود بانک‌ها را کاهش دهد و باعث شود که در اعطای وام محتاط‌تر عمل کنند. در چنین شرایطی، نگرانی از رکود اقتصادی این احتیاط را بیشتر می‌کند.

البته این تأثیر همیشه منفی نیست. بسیاری از وام‌ها دارای نرخ‌های متغیری هستند که به شاخص‌های کوتاه‌مدت وابسته‌اند، و بانک‌ها معمولاً برای جذب سپرده‌ها، سود کمتری به سپرده‌گذاران پرداخت می‌کنند.

ویژگی‌های یک منحنی بازدهی سالم
یک منحنی بازدهی سالم یا معمولی به‌طور ملایم از چپ به راست صعود می‌کند. این وضعیت نشان‌دهنده شرایط اقتصادی پایدار و انتظارات بازار از رشد مستمر اقتصاد است.

در یک منحنی بازدهی معمولی، بازده اوراق با سررسیدهای طولانی‌تر افزایش می‌یابد. برای مثال، ممکن است بازده یک اوراق دوساله ۱٪، پنج‌ساله ۱.۸٪، ده‌ساله ۲.۵٪، پانزده‌ساله ۳٪ و بیست‌ساله ۳.۵٪ باشد.

اگر شیب منحنی افزایش یابد، این نشان‌دهنده رشد اقتصادی قوی، افزایش تورم و نرخ‌های بهره بالاتر است. اما اگر منحنی مسطح شود، به معنای عدم اطمینان و احتیاط در بازار خواهد بود.

استراتژی هالتر
استراتژی هالتر می‌تواند برای سرمایه‌گذاران در شرایطی که منحنی بازدهی در حال مسطح شدن است یا فدرال رزرو قصد افزایش نرخ بهره را دارد، مفید باشد. بااین‌حال، اگر منحنی بازدهی شیب‌دارتر شود، این استراتژی ممکن است عملکرد ضعیفی داشته باشد.

در این روش، نیمی از پرتفوی در اوراق بلندمدت و نیم دیگر در اوراق کوتاه‌مدت سرمایه‌گذاری می‌شود.

به‌عنوان مثال، اگر تفاوت بازدهی اوراق ۸٪ باشد و سرمایه‌گذاران پیش‌بینی کنند که منحنی بازدهی مسطح خواهد شد، می‌توانند نیمی از سبد اوراق درآمد ثابت خود را به اوراق خزانه‌داری ده‌ساله و نیم دیگر را به اوراق خزانه‌داری دوساله اختصاص دهند. این کار انعطاف‌پذیری بیشتری ایجاد کرده و امکان واکنش به تغییرات بازار اوراق قرضه را فراهم می‌کند. البته، درصورتی‌که نرخ‌های بلندمدت به‌شدت افزایش یابد، چنین پرتفویی ممکن است دچار افت قابل‌توجهی شود.

هدف منحنی بازدهی برای سرمایه‌گذاران
منحنی بازدهی به‌عنوان نشانه‌ای از انتظارات سرمایه‌گذاران درباره نرخ بهره عمل می‌کند. به‌عبارت‌دیگر، این منحنی پیش‌بینی‌ای از رشد اقتصادی و تورم ارائه می‌دهد. این موضوع برای سرمایه‌گذاران اهمیت دارد، زیرا وضعیت نرخ بهره و رشد اقتصادی بر عملکرد انواع سرمایه‌گذاری‌ها تأثیر می‌گذارد.

انواع منحنی بازدهی 
شکل منحنی بازدهی بسته به انتظارات سرمایه‌گذاران از نرخ بهره و اقتصاد متفاوت است. معمولاً این منحنی به سه شکل دیده می‌شود:

• معمولی: زمانی که بازده اوراق بلندمدت بیشتر از کوتاه‌مدت است.
• مسطح: زمانی که تفاوت قابل‌توجهی بین بازده اوراق کوتاه‌مدت و بلندمدت وجود ندارد.
• وارونه: زمانی که نرخ بهره کوتاه‌مدت از نرخ بهره بلندمدت بیشتر می‌شود.

آیا منحنی بازدهی وارونه نشانه خوبی است؟
زمانی که نرخ‌های کوتاه‌مدت از نرخ‌های بلندمدت بالاتر باشند، منحنی بازدهی وارونه شکل می‌گیرد. این وضعیت معمولاً نشانه مثبتی نیست. از نظر تاریخی، منحنی بازدهی وارونه به‌عنوان هشداری برای رکود اقتصادی در نظر گرفته شده است.

جمع‌بندی
منحنی بازدهی، هزینه وام‌گیری در دوره‌های مختلف را نشان می‌دهد. اگر منحنی مسطح باشد، معمولاً به این معناست که سرمایه‌گذاران انتظار تغییر چندانی در نرخ بهره ندارند و بازدهی اوراق دوساله می‌تواند مشابه اوراق ۳۰ ساله باشد. این نشانه مثبتی نیست، زیرا نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران نسبت به مسیر اقتصاد نگران هستند و احتمال کاهش رشد اقتصادی را پیش‌بینی می‌کنند.