اوراق قرضه قابل فراخوان چیست؟

اوراق قرضه قابل فراخوان، که به عنوان اوراق قرضه قابل بازخرید نیز شناخته می‌شود، اوراقی است که صادرکننده می‌تواند قبل از رسیدن به تاریخ سررسید اعلام‌شده آن را بازخرید کند. اوراق قرضه قابل فراخوان به شرکت صادرکننده اجازه می‌دهد بدهی خود را زودتر تسویه کند. یک شرکت ممکن است اوراق خود را فراخوان کند اگر نرخ‌های بهره بازار کاهش یابد، که به آن‌ها امکان می‌دهد با نرخ بهره‌ای مطلوب‌تر دوباره وام بگیرند. بنابراین، اوراق قرضه قابل فراخوان به دلیل ماهیت قابل فراخوان بودن خود، معمولاً نرخ بهره یا نرخ کوپن جذاب‌تری را به سرمایه‌گذاران ارائه می‌دهند.

نکات کلیدی

• اوراق قرضه قابل فراخوان یک اوراق بدهی است که صادرکننده می‌تواند قبل از سررسید، به صلاحدید خود آن را بازخرید کند.
• اوراق قرضه قابل فراخوان به شرکت‌ها امکان می‌دهد بدهی خود را زودتر تسویه کنند و از کاهش نرخ‌های بهره بازار بهره‌مند شوند.
• اوراق قرضه قابل فراخوان برای صادرکننده سودمند است، بنابراین سرمایه‌گذاران این اوراق با نرخ بهره جذاب‌تری نسبت به اوراق غیرقابل فراخوان مشابه جبران می‌شوند.

نحوه عملکرد اوراق قرضه قابل فراخوان

اوراق قرضه قابل فراخوان یک ابزار بدهی است که صادرکننده حق بازگرداندن اصل سرمایه به سرمایه‌گذار و توقف پرداخت‌های بهره قبل از تاریخ سررسید اوراق را برای خود محفوظ نگه می‌دارد. شرکت‌ها ممکن است اوراق قرضه را برای تأمین مالی توسعه یا تسویه سایر وام‌ها صادر کنند. اگر انتظار داشته باشند که نرخ‌های بهره بازار کاهش یابد، ممکن است اوراق را به صورت قابل فراخوان صادر کنند، که به آن‌ها اجازه می‌دهد بازخرید زودهنگام انجام دهند و تأمین مالی دیگری را با نرخ پایین‌تر تأمین کنند. عرضه اوراق، شرایط زمانی که شرکت می‌تواند اوراق را فراخوان کند را مشخص می‌کند.

اوراق قرضه قابل فراخوان—قابل بازخرید—معمولاً با ارزشی کمی بالاتر از ارزش اسمی بدهی فراخوانده می‌شوند. هرچه اوراق زودتر در طول عمر خود فراخوانده شود، ارزش فراخوان آن بالاتر خواهد بود. به عنوان مثال، اوراق قرضه‌ای که در سال 2030 سررسید می‌شود، ممکن است در سال 2020 فراخوانده شود. ممکن است قیمت فراخوان 102 را نشان دهد. این قیمت به این معناست که سرمایه‌گذار برای هر 1000 دلار ارزش اسمی سرمایه‌گذاری خود، 1020 دلار دریافت می‌کند. اوراق همچنین ممکن است مشخص کند که قیمت فراخوان زودهنگام پس از یک سال به 101 کاهش می‌یابد.

انواع اوراق قرضه قابل فراخوان

اوراق قرضه قابل فراخوان دارای تنوعات زیادی هستند. بازخرید اختیاری به صادرکننده اجازه می‌دهد اوراق خود را طبق شرایط تعیین‌شده هنگام صدور اوراق بازخرید کند. با این حال، همه اوراق قابل فراخوان نیستند. اوراق خزانه و اسناد خزانه غیرقابل فراخوان هستند، اگرچه استثناهایی وجود دارد.

اکثر اوراق شهری و برخی اوراق شرکتی قابل فراخوان هستند. یک اوراق شهری دارای ویژگی‌های فراخوان است که ممکن است پس از یک دوره مشخص، مانند 10 سال، اعمال شوند.

بازخرید صندوق غرق (Sinking Fund Redemption) از صادرکننده می‌خواهد که طبق یک برنامه زمانی مشخص بخشی یا تمام بدهی خود را بازخرید کند. در تاریخ‌های مشخص‌شده، شرکت بخشی از اوراق را به دارندگان اوراق بازپرداخت می‌کند. صندوق غرق به شرکت کمک می‌کند تا در طول زمان پول پس‌انداز کند و از پرداخت یکجا در زمان سررسید جلوگیری کند. یک صندوق غرق دارای اوراقی است که برخی از آن‌ها قابل فراخوان هستند تا شرکت بتواند بدهی خود را زودتر تسویه کند.

بازخرید فوق‌العاده (Extraordinary Redemption) به صادرکننده اجازه می‌دهد اوراق خود را قبل از سررسید در صورت وقوع رویدادهای خاص، مانند آسیب یا تخریب پروژه تأمین‌شده، فراخوان کند.

حفاظت از فراخوان (Call Protection) به دوره‌ای اشاره دارد که در آن اوراق نمی‌توانند فراخوانده شوند. صادرکننده باید مشخص کند که آیا اوراق قابل فراخوان است و شرایط دقیق گزینه فراخوان، از جمله بازه زمانی که اوراق می‌توانند فراخوانده شوند.

اوراق قرضه قابل فراخوان و نرخ‌های بهره

اگر نرخ‌های بهره بازار پس از صدور اوراق توسط یک شرکت کاهش یابد، شرکت می‌تواند بدهی جدیدی با نرخ بهره پایین‌تر از اوراق قابل فراخوان اولیه صادر کند. شرکت از درآمد حاصل از صدور دوم با نرخ پایین‌تر برای تسویه اوراق قابل فراخوان قبلی با استفاده از ویژگی فراخوان استفاده می‌کند. در نتیجه، شرکت بدهی خود را با بازپرداخت اوراق قابل فراخوان با بازده بالاتر با بدهی تازه‌صادرشده با نرخ بهره پایین‌تر بازسازی کرده است.

تسویه زودهنگام بدهی با اعمال اوراق قابل فراخوان، هزینه بهره شرکت را کاهش می‌دهد و از قرار گرفتن شرکت در مشکلات مالی در بلندمدت در صورت بدتر شدن شرایط اقتصادی یا مالی جلوگیری می‌کند.

با این حال، سرمایه‌گذار ممکن است به اندازه شرکت از فراخوان اوراق سود نبرد. به عنوان مثال، فرض کنید یک اوراق با نرخ کوپن 6٪ صادر شده و قرار است در پنج سال سررسید شود. یک سرمایه‌گذار 10,000 دلار از آن خریداری می‌کند و پرداخت‌های کوپن سالانه 6٪ × 10,000 دلار یا 600 دلار دریافت می‌کند. سه سال پس از صدور، نرخ‌های بهره به 4٪ کاهش می‌یابد و صادرکننده اوراق را فراخوان می‌کند. دارنده اوراق باید اوراق را تحویل دهد تا اصل سرمایه را پس بگیرد و هیچ بهره دیگری پرداخت نمی‌شود.

در این سناریو، نه تنها دارنده اوراق پرداخت‌های بهره باقی‌مانده را از دست می‌دهد، بلکه بعید است که بتواند نرخ کوپن اولیه 6٪ را جایگزین کند. این موقعیت به عنوان ریسک بازسرمایه‌گذاری شناخته می‌شود. سرمایه‌گذار ممکن است تصمیم به بازسرمایه‌گذاری با نرخ بهره پایین‌تر بگیرد و درآمد بالقوه را از دست بدهد. همچنین، اگر سرمایه‌گذار بخواهد اوراق دیگری خریداری کند، قیمت اوراق جدید ممکن است بالاتر از قیمت اوراق قابل فراخوان اولیه باشد. به عبارت دیگر، سرمایه‌گذار ممکن است قیمت بالاتری برای بازده پایین‌تر پرداخت کند. در نتیجه، اوراق قرضه قابل فراخوان ممکن است برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال درآمد پایدار و بازده پیش‌بینی‌پذیر هستند مناسب نباشد.

مزایا و معایب اوراق قرضه قابل فراخوان

اوراق قرضه قابل فراخوان معمولاً نرخ کوپن یا بهره بالاتری نسبت به اوراق غیرقابل فراخوان به سرمایه‌گذاران پرداخت می‌کنند. شرکت‌هایی که این محصولات را صادر می‌کنند نیز سود می‌برند. اگر نرخ بهره بازار به کمتر از نرخی که به دارندگان اوراق پرداخت می‌شود کاهش یابد، شرکت ممکن است اوراق را فراخوان کند. سپس می‌توانند بدهی را با نرخ بهره پایین‌تر بازسازی کنند. این انعطاف‌پذیری معمولاً برای کسب‌وکار نسبت به استفاده از وام‌های مبتنی بر بانک مطلوب‌تر است.

با این حال، همه جنبه‌های یک اوراق قرضه قابل فراخوان مطلوب نیستند. صادرکننده معمولاً اوراق را زمانی فراخوان می‌کند که نرخ‌های بهره کاهش می‌یابد. این فراخوان سرمایه‌گذار را در معرض جایگزینی سرمایه‌گذاری با نرخی قرار می‌دهد که همان سطح درآمد را بازنمی‌گرداند. برعکس، وقتی نرخ‌های بازار افزایش می‌یابد، سرمایه‌گذار ممکن است عقب بماند زمانی که وجوه او در محصولی با نرخ پایین‌تر قفل شده است. در نهایت، شرکت‌ها باید کوپن بالاتری برای جذب سرمایه‌گذاران ارائه دهند. این کوپن بالاتر هزینه کلی پذیرش پروژه‌ها یا گسترش‌های جدید را افزایش می‌دهد.

مزایا

• پرداخت نرخ کوپن یا بهره بالاتر
• بدهی تأمین‌شده توسط سرمایه‌گذار انعطاف‌پذیری بیشتری برای صادرکننده فراهم می‌کند
• به شرکت‌ها کمک می‌کند تا سرمایه جمع‌آوری کنند
• ویژگی‌های فراخوان امکان بازخوانی و بازسازی بدهی را فراهم می‌کنند

معایب

• سرمایه‌گذاران باید اوراق فراخوان‌شده را با محصولات با نرخ پایین‌تر جایگزین کنند
• سرمایه‌گذاران نمی‌توانند از افزایش نرخ‌های بازار بهره‌مند شوند
• نرخ‌های کوپن بالاتر هزینه‌ها را برای شرکت افزایش می‌دهند

مثال اوراق قرضه قابل فراخوان

فرض کنید شرکت اپل (AAPL) تصمیم می‌گیرد 10 میلیون دلار در بازار اوراق قرضه وام بگیرد و یک اوراق قرضه با نرخ کوپن 6٪ با تاریخ سررسید در پنج سال صادر می‌کند. شرکت به دارندگان اوراق خود 6٪ × 10 میلیون دلار یا 600,000 دلار پرداخت بهره سالانه می‌پردازد.

سه سال پس از تاریخ صدور، نرخ‌های بهره 200 واحد پایه (bps) به 4٪ کاهش می‌یابد و شرکت را وادار به بازخرید اوراق می‌کند. طبق شرایط قرارداد اوراق، اگر شرکت اوراق را فراخوان کند، باید به سرمایه‌گذاران 102 دلار پریمیوم نسبت به ارزش اسمی پرداخت کند. بنابراین، شرکت به سرمایه‌گذاران اوراق 10.2 میلیون دلار پرداخت می‌کند، که آن را با نرخ بهره 4٪ از بانک وام می‌گیرد. شرکت اوراق را با نرخ کوپن 4٪ و مبلغ اصلی 10.2 میلیون دلار بازنشر می‌کند و پرداخت بهره سالانه خود را به 4٪ × 10.2 میلیون دلار یا 408,000 دلار کاهش می‌دهد.