آیا سقوط آمار اشتغال، صعود طلا را در پی دارد؟

۱. گزارش اشتغال غیرکشاورزی (NFP) و شوک به بازارها

گزارش NFP ماه ژوئیه که در روز جمعه منتشر شد، تنها ۷۳ هزار شغل جدید را نشان داد که بسیار پایین‌تر از پیش‌بینی‌های ۱۱۰ هزار واحدی تحلیلگران بود. اما نکته بحرانی‌تر، اصلاحات قابل توجه در داده‌های دو ماه گذشته بود؛ به‌طوری که افزایش مشاغل ماه‌های مه و ژوئن در مجموع ۲۵۸ هزار واحد کاهش یافت. این بزرگترین اصلاح دو ماهه از سال ۱۹۷۹ محسوب می‌شد و نشان‌دهنده ضعف ساختاری در بازار کار آمریکا بود. چنین داده‌هایی بلافاصله انتظارات بازار درباره کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو را افزایش داد و طلا را به عنوان دارایی امن تقویت کرد.

۲. چشم‌انداز سیاست پولی فدرال رزرو

پس از انتشار گزارش NFP، ابزار نظارت بر نرخ گروه CME نشان داد که احتمال کاهش ۲۵ واحدی نرخ بهره در سپتامبر از ۳۰% به ۷۰% افزایش یافته است. حتی قراردادهای آتی نرخ بهره دسامبر ۲۰۲۵ حاکی از انتظار کاهش حداقل ۵۷ واحد پایه تا پایان سال بود. این تغییر انتظارات، ناشی از نشانه‌های آشکار رکود در بازار کار و کاهش فشارهای تورمی بود که فضا را برای تسهیل پولی فراهم می‌کرد. چنین تحولی به‌ویژه برای طلا که معمولاً در محیط‌های کاهش نرخ بهره تقویت می‌شود، بسیار مثبت ارزیابی می‌شد.

۳. تنش‌های ژئوپلیتیکی و نقش آن در تقاضای طلا

در جبهه ژئوپلیتیک، اظهارات تند دیمیتری مدودف، معاون رئیس‌جمهور روسیه، مبنی بر اینکه اقدامات اخیر آمریکا «گامی به سوی جنگ» است، همراه با اعزام دو زیردریایی هسته‌ای آمریکایی به مناطق حساس، موجب افزایش ریسک‌پذیری در بازارها شد. این تنش‌ها در کنار اعلام تعرفه‌های جدید تجاری توسط ترامپ بر شرکای تجاری، تقاضا برای طلا را به عنوان پناهگاه امن افزایش داد. تاریخچه نشان می‌دهد که در شرایط تشدید تنش‌های بین‌المللی، سرمایه‌گذاران به سمت دارایی‌های ایمن مانند طلا هجوم می‌آورند.

۴. رکود مستمر در بخش تولیدی آمریکا

گزارش شاخص مدیران خرید (PMI) بخش تولیدی موسسه مدیریت عرضه (ISM) برای ماه ژوئیه کاهش دیگری را به رقم ۴۸ نشان داد که پایین‌تر از پیش‌بینی ۴۹.۵ و ادامه‌دهنده روند نزولی پنج ماه متوالی بود. نکته نگران‌کننده‌تر، کاهش زیرشاخص اشتغال این بخش بود که نشان می‌داد کارفرمایان در حال کاهش نیروی کار خود هستند. این داده‌ها تأیید می‌کرد که بخش تولیدی آمریکا نه‌تنها از رکود خارج نشده، بلکه ممکن است وارد فاز جدیدی از انقباض شده باشد که پیامدهای جدی برای رشد اقتصادی دارد.

۵. افت اعتماد مصرف‌کننده و پیامدهای آن

شاخص اعتماد مصرف‌کننده دانشگاه میشیگان اگرچه نسبت به ماه قبل بهبود جزئی یافته بود، اما در مقایسه با سال گذشته کاهش محسوسی نشان می‌داد. نگرانی‌های مصرف‌کنندگان از آینده اقتصادی، همراه با انتظارات تورمی رو به افزایش (۴.۵% برای یک‌سال آینده)، حاکی از کاهش تمایل به هزینه‌کرد بود. از آنجا که مصرف خانوارها موتور محرک اقتصاد آمریکاست، این نشانه‌ها می‌توانست پیش‌درآمدی بر کاهش رشد اقتصادی در ماه‌های آینده باشد که به نوبه خود فشار بیشتری بر فدرال رزرو برای کاهش نرخ بهره وارد می‌کرد.

۶. اصلاحات تاریخی در داده‌های اشتغال

اداره آمار کار آمریکا (BLS) در گزارش خود دو اصلاح عمده در داده‌های اشتغال ماه‌های مه و ژوئن اعلام کرد: افزایش مشاغل مه از ۱۲۵ هزار به ۹۶ هزار و ژوئن از ۱۳۳ هزار به ۱۰۸ هزار کاهش یافت. این یعنی در مجموع ۲۵۸ هزار شغل کمتر از آنچه قبلاً گزارش شده بود ایجاد شده است. چنین اصلاح گسترده‌ای (بزرگترین از ۱۹۷۹) نه‌تنها اعتبار داده‌های قبلی را زیر سؤال برد، بلکه نشان می‌داد بازار کار آمریکا بسیار ضعیف‌تر از تصور اولیه بوده است. این شوک آماری یکی از عوامل اصلی تغییر انتظارات بازار درباره سیاست‌های فدرال رزرو بود.

۷. کاهش شدید بازده اوراق خزانه‌داری

بازده اوراق ۱۰ ساله خزانه‌داری آمریکا پس از گزارش NFP با ۱۵ واحد پایه کاهش به ۴.۲۲۸ درصد رسید. حتی مهم‌تر، بازده واقعی (تعدیل شده با تورم) با ۱۲ واحد پایه کاهش به ۱.۸۳۸ درصد رسید. از آنجا که طلا معمولاً با بازده واقعی رابطه معکوس دارد، این کاهش به وضوح برای قیمت‌های طلا حمایتی بود. بسیاری از تحلیلگران معتقد بودند که اگر این روند نزولی در بازده اوراق ادامه یابد، طلا می‌تواند به سطوح بالاتری صعود کند.

۸. دوگانگی در مواضع مقامات فدرال رزرو

اظهارات مقامات فدرال رزرو پس از انتشار داده‌های اقتصادی حاکی از شکاف نظر بود. از یک سو، بث هاماک از فدرال رزرو کلیولند گزارش NFP را "ناامیدکننده" خواند اما همچنان از تصمیم اخیر بانک مرکزی دفاع کرد. از سوی دیگر، رافائل باستیک از فدرال رزرو آتلانتا اذعان کرد که بازار کار در حال تضعیف است اما خطر تورم را همچنان اولویت دانست. این دوگانگی باعث سردرگمی بازار شد و نوسانات قیمت طلا را در روزهای پایانی هفته افزایش داد.

۹. رشد بهتر از انتظار GDP در سه‌ماهه دوم

دفتر تحلیل اقتصادی آمریکا (BEA) اعلام کرد تولید ناخالص داخلی (GDP) در سه‌ماهه دوم با نرخ سالانه ۳ درصد رشد کرده است که بسیار بالاتر از پیش‌بینی ۲.۴ درصدی و بهبود چشمگیری نسبت به انقباض ۰.۵ درصدی سه‌ماهه اول بود. این رشد عمدتاً ناشی از افزایش مصرف خانوارها و سرمایه‌گذاری کسب‌وکارها بود. اگرچه این داده موقتاً از فشار بر فدرال رزرو برای کاهش نرخ کاست، اما بسیاری از اقتصاددانان هشدار دادند که این رشد ممکن است پایدار نباشد، به‌ویژه با توجه به نشانه‌های ضعف در بازار کار.

۱۰. گزارش مثبت ADP و تأثیر محدود آن

گزارش اشتغال بخش خصوصی ADP نشان داد که در ژوئیه ۱۰۴ هزار شغل جدید ایجاد شده است که بالاتر از پیش‌بینی ۷۸ هزار واحدی بود. اگرچه این داده در ابتدا موجب تقویت دلار شد، اما تأثیر آن کوتاه‌مدت بود زیرا بازارها منتظر گزارش رسمی NFP بودند. همچنین، اختلاف میان داده‌های ADP و NFP در ماه‌های اخیر باعث شده بود اعتبار این گزارش نزد تحلیلگران کاهش یابد.

۱۱. بیانیه محتاطانه فدرال رزرو در جلسه اخیر

فدرال رزرو در جلسه هفته گذشته نرخ بهره را بدون تغییر در محدوده ۴.۲۵-۴.۵ درصد نگه داشت. جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، در کنفرانس مطبوعاتی خود از تأیید کاهش نرخ در سپتامبر خودداری کرد و گفت سیاست فعلی برای مقابله با تورم "مناسب" است. این موضع محتاطانه ابتدا موجب کاهش قیمت طلا شد، اما پس از انتشار داده‌های ضعیف NFP، بازارها این بیانیه را نادیده گرفتند و بر احتمال کاهش نرخ در سپتامبر متمرکز شدند.

۱۲. کاهش فرصت‌های شغلی در گزارش JOLTS

گزارش موقعیت‌های شغلی خالی (JOLTS) نشان داد تعداد فرصت‌های شغلی در ژوئن به ۷.۴۳ میلیون رسیده است که کاهشی از ۷.۷۷ میلیون در ماه مه بود. این کاهش نشان می‌داد که تقاضا برای نیروی کار در حال کاهش است، اگرچه هنوز بالاتر از سطح پیش از همه‌گیری بود. این گزارش یکی از نخستین نشانه‌های تضعیف بازار کار محسوب می‌شد که بعدها با گزارش NFP ضعیف تأیید شد.

۱۳. تأثیر توافق تجاری آمریکا و اتحادیه اروپا

اخبار مربوط به توافق تجاری جدید بین آمریکا و اتحادیه اروپا که تعرفه ۱۵ درصدی بر کالاهای متقابل را پیش‌بینی می‌کرد، موقتاً از ریسک‌گریزی در بازارها کاست. بر اساس این توافق، اتحادیه اروپا متعهد شد ۶۰۰ میلیارد دلار در آمریکا سرمایه‌گذاری کند. این خبر در روز دوشنبه موجب کاهش تقاضا برای طلا شد، اما تأثیر آن کوتاه‌مدت بود زیرا تمرکز بازار به‌سرعت به سمت داده‌های اقتصادی و سیاست‌های فدرال رزرو بازگشت.

۱۴. انتظارات تورمی و پیامدهای آن

نظرسنجی دانشگاه میشیگان نشان داد مصرف‌کنندگان انتظار دارند تورم یک‌ساله به ۴.۵ درصد برسد (افزایش از ۴.۴ درصد ماه قبل)، اما تورم پنج‌ساله به ۳.۴ درصد کاهش یابد (از ۳.۶ درصد). این انتظارات مختلط به فدرال رزرو اجازه می‌داد بدون نگرانی از فرار انتظارات تورمی، در صورت لزوم به کاهش نرخ بهره اقدام کند. چنین چشم‌اندازی برای طلا مثبت ارزیابی می‌شد.

۱۵. چشم‌انداز آینده و عوامل کلیدی

در هفته آینده، بازارها به دو عامل اصلی واکنش نشان خواهند داد: ۱) گزارش شاخص مدیران خرید خدمات (PMI) ISM که اگر زیر ۵۰ باشد می‌تواند فشار بیشتری بر دلار وارد کند، و ۲) اظهارات مقامات فدرال رزرو پس از پایان دوره خاموشی. اگر مقامات بانک مرکزی به نشانه‌های ضعف در بازار کار اشاره کنند، طلا می‌تواند روند صعودی خود را ادامه دهد. در غیر این صورت، ممکن است شاهد تثبیت قیمت‌ها در محدوده فعلی باشیم.

نتیجه‌گیری تحلیلی

هفته گذشته برای بازار طلا به‌وضوح تحت سلطه داده‌های ضعیف اشتغال و تغییر انتظارات نسبت به سیاست‌های پولی فدرال رزرو بود. در حالی که نشانه‌های رکود در بازار کار و بخش تولیدی روز به روز آشکارتر می‌شد، فدرال رزرو هنوز در اظهارات خود محتاط عمل می‌کرد. این تناقض بین داده‌های اقتصادی و سیاست‌های پولی، نوسانات قابل توجهی در قیمت طلا ایجاد کرد. به‌نظر می‌رسد در میان‌مدت، دو سناریوی محتمل وجود دارد: اگر فدرال رزرو در سپتامبر نرخ بهره را کاهش دهد، طلا می‌تواند به سطوح جدیدی صعود کند؛ اما اگر بانک مرکزی به مبارزه با تورم ادامه دهد، ممکن است شاهد تثبیت قیمت‌ها در محدوده فعلی باشیم. در این میان، تنش‌های ژئوپلیتیکی می‌تواند به عنوان عامل حمایتی اضافی برای طلا عمل کند. سرمایه‌گذاران در هفته آینده باید به دقت سخنرانی‌های مقامات فدرال رزرو و داده‌های بخش خدمات را رصد کنند.