اوراق خزانه روی جریان چیست؟

اوراق خزانه روی جریان به جدیدترین اوراق قرضه یا اسناد خزانه ایالات متحده با سررسید مشخص اشاره دارند که به‌تازگی منتشر شده‌اند. این اوراق در مقابل اوراق خزانه خارج از جریان (off-the-run Treasuries) قرار دارند که به اوراق خزانه‌ای اطلاق می‌شود که پیش از آخرین انتشار عرضه شده‌اند و همچنان در گردش هستند. ارجاعات رسانه‌ای به بازده و قیمت‌های اوراق خزانه معمولاً به اوراق روی جریان اشاره دارند.

نکات کلیدی

• اوراق خزانه روی جریان جدیدترین اوراق منتشرشده برای یک سررسید خاص هستند.
• اوراق خزانه خارج از جریان آنهایی هستند که قبلاً منتشر شده و همچنان در گردش هستند.
• یک اوراق خزانه زمانی از روی جریان به خارج از جریان تبدیل می‌شود که مجموعه جدیدی از اوراق خزانه برای فروش عرضه شود.

نحوه عملکرد اوراق خزانه روی جریان

اوراق خزانه روی جریان، پرمعامله‌ترین اوراق خزانه با سررسید خود هستند. به دلیل نقدینگی بالا، این اوراق معمولاً با حق بیمه اندک (premium) معامله می‌شوند و در نتیجه بازده کمتری نسبت به همتایان خارج از جریان خود دارند. برخی معامله‌گران از این تفاوت قیمتی از طریق استراتژی آربیتراژ بهره‌برداری می‌کنند که شامل فروش استقراضی (short selling) اوراق روی جریان و خرید اوراق خارج از جریان است.

اوراق خزانه به دلیل اینکه بدهی‌های دولت فدرال هستند، نسبت به برخی گزینه‌های سرمایه‌گذاری دیگر ریسک کمتری دارند. خزانه‌داری این اوراق را برای تأمین مالی هزینه‌های دولت منتشر می‌کند. با ایجاد و فروش اوراق خزانه، جدیدترین دسته به اوراق روی جریان تبدیل می‌شود.

اوراق خزانه روی جریان در مقابل خارج از جریان

یک اوراق خزانه زمانی از روی جریان به خارج از جریان تبدیل می‌شود که مجموعه جدیدی از اوراق خزانه منتشر شود. برای مثال، اگر امروز اسناد خزانه یک‌ساله منتشر شوند، این اسناد اوراق روی جریان فعلی خواهند بود. اگر ماه بعد مجموعه دیگری از اسناد خزانه منتشر شود، این اسناد جدید به اوراق روی جریان تبدیل می‌شوند و اوراق قبلی به خارج از جریان تغییر وضعیت می‌دهند. این چرخه با انتشار هر دسته جدید ادامه می‌یابد و تمام گروه‌ها به جز جدیدترین دسته تا زمان سررسید به‌عنوان خارج از جریان در نظر گرفته می‌شوند.

اوراق خزانه روی جریان در هر زمان پرمعامله‌ترین اوراق هستند. به دلیل فعالیت بالاتر، این اوراق معمولاً هزینه اولیه بالاتری و بازده کمتری نسبت به اسناد خارج از جریان دارند. این امر باعث می‌شود که اوراق روی جریان نقدشوندگی بیشتری داشته باشند، زیرا یافتن خریدار برای آنها معمولاً آسان‌تر از گزینه‌های خارج از جریان است. این ویژگی منجر به استفاده بیشتر این اوراق برای هجینگ (hedging) به جای سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت می‌شود.

سرمایه‌گذاران بلندمدت نیازی به خرید اوراق روی جریان با قیمت بالاتر ندارند، زیرا بازده یا نرخ بهره این اوراق معمولاً مشابه اوراق خارج از جریان است. تفاوت قیمت بین اوراق روی جریان و خارج از جریان اغلب به‌عنوان حق بیمه نقدینگی (liquidity premium) شناخته می‌شود، زیرا اوراق نقدشونده‌تر با هزینه بیشتری به دست می‌آیند. اگر نقدینگی برای سرمایه‌گذار مهم نباشد، احتمالاً به دنبال گزینه‌های مقرون‌به‌صرفه‌تر، یعنی اوراق خارج از جریان، خواهد بود.

مزایا و معایب اوراق خزانه روی جریان

مزایا

• نقدینگی بالا: اوراق روی جریان به دلیل معاملات سنگین در بازار ثانویه بسیار نقدشونده هستند، که یافتن خریدار یا فروشنده را آسان‌تر می‌کند.
• جذابیت برای هجینگ: نقدینگی بالا این اوراق را برای استراتژی‌های هجینگ یا معاملات کوتاه‌مدت ایده‌آل می‌کند.

معایب

• کمیابی: اوراق روی جریان نسبت به اوراق خارج از جریان کمیاب‌تر هستند، زیرا انتشارهای جدید بخش کوچکی از کل اوراق خزانه را تشکیل می‌دهند.
• هزینه بالاتر و بازده کمتر: به دلیل حق بیمه نقدینگی، اوراق روی جریان قیمت بالاتری دارند و بازده کمتری ارائه می‌دهند، که ممکن است برای سرمایه‌گذاران بلندمدت که به نقدینگی اهمیت نمی‌دهند، کمتر جذاب باشد.

روندها و داده‌های اخیر

بر اساس اطلاعات موجود و پست‌های X تا اوت 2025:

• افزایش تقاضا برای اوراق روی جریان: گزارش بلومبرگ در سال 2024 نشان می‌دهد که تقاضا برای اوراق خزانه روی جریان به دلیل نقدینگی بالا و استفاده گسترده در استراتژی‌های هجینگ، به‌ویژه در محیط‌های پرنوسان بازار، افزایش یافته است.
• استراتژی‌های آربیتراژ: پست‌های X در سال 2025 اشاره دارند که معامله‌گران حرفه‌ای به طور فزاینده‌ای از استراتژی‌های آربیتراژ برای بهره‌برداری از تفاوت قیمت بین اوراق روی جریان و خارج از جریان استفاده می‌کنند، به‌ویژه در اوراق خزانه با سررسید کوتاه‌مدت.
• نظارت نظارتی: طبق گزارش رویترز در سال 2024، کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) و وزارت خزانه‌داری ایالات متحده نظارت بر معاملات اوراق خزانه را افزایش داده‌اند تا از شفافیت در قیمت‌گذاری و کاهش ریسک‌های مرتبط با نقدینگی در بازار ثانویه اطمینان حاصل کنند.
• هشدارهای سرمایه‌گذاری: پست‌های X در سال 2025 به سرمایه‌گذاران توصیه می‌کنند که هنگام سرمایه‌گذاری در اوراق خزانه روی جریان، حق بیمه نقدینگی و بازده کمتر را در نظر بگیرند. برای سرمایه‌گذاران بلندمدت، اوراق خارج از جریان ممکن است به دلیل قیمت پایین‌تر، گزینه بهتری باشند. مشورت با تحلیلگران مالی برای ارزیابی استراتژی‌های سرمایه‌گذاری و مدیریت ریسک‌های مرتبط با نوسانات بازار توصیه می‌شود.

نتیجه‌گیری

اوراق خزانه روی جریان جدیدترین اوراق قرضه یا اسناد خزانه منتشرشده با سررسید خاص هستند که به دلیل نقدینگی بالا، پرمعامله‌ترین در نوع خود محسوب می‌شوند. این اوراق با حق بیمه معامله می‌شوند و بازده کمتری نسبت به اوراق خارج از جریان دارند، که آنها را برای هجینگ و معاملات کوتاه‌مدت جذاب می‌کند. با این حال، سرمایه‌گذاران بلندمدت ممکن است اوراق خارج از جریان را به دلیل هزینه کمتر ترجیح دهند. در سال 2025، با افزایش تقاضا برای اوراق روی جریان و نظارت نظارتی، سرمایه‌گذاران باید نقدینگی، تفاوت قیمت و اهداف سرمایه‌گذاری خود را به‌دقت ارزیابی کنند و با مشاوران مالی مشورت کنند تا ریسک‌ها را مدیریت کرده و بازده را بهینه کنند.