بخش انرژی چیست؟

بخش انرژی شامل شرکت‌های نفت و گاز، خدمات عمومی، هسته‌ای، زغال‌سنگ، و انرژی‌های جایگزین است. اما برای اکثر مردم، اکتشاف و تولید، حفاری، و پالایش ذخایر نفت و گاز است که بخش انرژی را به یک سرمایه‌گذاری جذاب تبدیل می‌کند. انتخاب سرمایه‌گذاری مناسب—چه خرید سهام در یک شرکت نفت و گاز، چه صندوق قابل‌معامله در بورس (ETF)، یا صندوق سرمایه‌گذاری مشترک—برای کسب سود به این معناست که باید مانند حرفه‌ای‌ها تحقیق کنید.

تحلیلگران در بخش نفت و گاز از پنج معیار چندگانه (multiples) برای درک بهتر عملکرد شرکت‌های این بخش در مقایسه با رقبای خود استفاده می‌کنند. این معیارها در زمان‌های قیمت پایین کالاها تمایل به افزایش دارند و در زمان‌های قیمت بالای کالاها کاهش می‌یابند. درک اولیه این معیارهای پرکاربرد، مقدمه‌ای خوب برای آشنایی با اصول اولیه بخش نفت و گاز است.

نکات کلیدی

• EV/EBITDA ارزش شرکت را با سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و کاهش ارزش مقایسه می‌کند و سود خالص را بدون در نظر گرفتن بهره اندازه‌گیری می‌کند.
• EV/BOE/D میدان‌های توسعه‌نیافته را در نظر نمی‌گیرد، بنابراین سرمایه‌گذاران باید هزینه توسعه میدان‌های جدید را برای درک سلامت مالی شرکت بررسی کنند.
• EV/2P نیازی به تخمین یا فرض ندارد و به تحلیلگران کمک می‌کند تا درک کنند که منابع یک شرکت چگونه از عملیات آن پشتیبانی می‌کنند.
• Price/Cash Flow per Share امکان مقایسه‌های بهتری در سراسر بخش را فراهم می‌کند.
• بسیاری از تحلیلگران EV/DACF را ترجیح می‌دهند، زیرا ارزش شرکت را بر مجموع جریان نقدی عملیاتی و تمام هزینه‌های مالی تقسیم می‌کند.

ارزش شرکت/سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و کاهش ارزش (EV/EBITDA)

اولین معیاری که بررسی می‌کنیم، EV/EBITDA است—ارزش شرکت در مقایسه با سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و کاهش ارزش. این معیار به‌عنوان معیار ارزش شرکت نیز شناخته می‌شود.

نسبت پایین نشان‌دهنده این است که شرکت ممکن است کمتر از ارزش واقعی خود قیمت‌گذاری شده باشد. این معیار برای مقایسه‌های بین‌المللی مفید است، زیرا اثرات تحریف‌کننده مالیات‌های مختلف در هر کشور را نادیده می‌گیرد. هرچه این معیار پایین‌تر باشد، بهتر است، و در مقایسه شرکت با همتایانش، اگر این معیار پایین باشد، ممکن است شرکت کمتر از ارزش واقعی خود در نظر گرفته شود.

نسبت EV/EBITDA کسب‌وکار نفت و گاز—بدون بدهی—را با سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و کاهش ارزش مقایسه می‌کند. این یک معیار مهم است، زیرا شرکت‌های نفت و گاز معمولاً بدهی‌های زیادی دارند و ارزش شرکت شامل هزینه بازپرداخت این بدهی‌هاست. EBITDA سود قبل از بهره را اندازه‌گیری می‌کند و برای تعیین ارزش یک شرکت نفت و گاز استفاده می‌شود. EV/EBITDA اغلب برای شناسایی کاندیداهای خرید (takeover) استفاده می‌شود، که در بخش نفت و گاز رایج است.

هزینه‌های اکتشاف معمولاً در صورت‌های مالی به‌عنوان هزینه‌های اکتشاف، رها کردن، و چاه‌های خشک ثبت می‌شوند. سایر هزینه‌های غیرنقدی که باید دوباره اضافه شوند شامل کاهش ارزش دارایی‌ها، افزایش تعهدات بازنشستگی دارایی‌ها، و مالیات‌های معوق است.

مزایای EV/EBITDA

یکی از مزایای اصلی نسبت EV/EBITDA در مقایسه با نسبت‌های شناخته‌شده‌تر مانند نسبت قیمت به درآمد (P/E) و نسبت قیمت به جریان نقدی (P/CF) این است که از ساختار سرمایه شرکت تأثیر نمی‌پذیرد. اگر شرکتی سهام بیشتری منتشر کند، سود هر سهم (EPS) کاهش می‌یابد، بنابراین نسبت P/E افزایش می‌یابد و شرکت گران‌تر به نظر می‌رسد. اما نسبت EV/EBITDA تغییر نمی‌کند. اگر شرکتی بدهی بالایی داشته باشد، نسبت P/CF پایین خواهد بود، در حالی که نسبت EV/EBITDA شرکت را متوسط یا گران نشان می‌دهد.

ارزش شرکت/بشکه‌های معادل نفت در روز (EV/BOE/D)

این معیار ارزش شرکت را در مقایسه با تولید روزانه بررسی می‌کند. این معیار که به‌عنوان قیمت هر بشکه جاری نیز شناخته می‌شود، یکی از معیارهای کلیدی است که توسط بسیاری از تحلیلگران نفت و گاز استفاده می‌شود. این معیار ارزش شرکت (ارزش بازار + بدهی - نقدینگی) را بر بشکه‌های معادل نفت در روز (BOE/D) تقسیم می‌کند.

تمام شرکت‌های نفت و گاز تولید خود را به‌صورت بشکه‌های معادل نفت (BOE) گزارش می‌دهند. اگر این معیار در مقایسه با همتایان شرکت بالا باشد، شرکت با ارزش بالاتری معامله می‌شود. اگر این معیار در مقایسه با همتایان پایین باشد، شرکت با تخفیف معامله می‌شود.

با وجود مفید بودن این معیار، تولید بالقوه از میدان‌های توسعه‌نیافته را در نظر نمی‌گیرد. سرمایه‌گذاران همچنین باید هزینه توسعه میدان‌های جدید را برای درک بهتر سلامت مالی یک شرکت نفتی بررسی کنند.

ارزش شرکت/ذخایر ثابت‌شده و احتمالی (EV/2P)

این معیار ارزش شرکت را در مقایسه با ذخایر ثابت‌شده و احتمالی (2P) بررسی می‌کند. این یک معیار به‌راحتی محاسبه‌شده است که نیازی به تخمین یا فرض ندارد. این معیار به تحلیلگران کمک می‌کند تا درک کنند که منابع یک شرکت چگونه از عملیات آن پشتیبانی می‌کنند.

ذخایر می‌توانند ثابت‌شده، احتمالی، یا ممکن باشند. ذخایر ثابت‌شده معمولاً به‌عنوان 1P شناخته می‌شوند. بسیاری از تحلیلگران به آن به‌عنوان P90 اشاره می‌کنند، به این معنا که ۹۰٪ احتمال تولید دارند. ذخایر احتمالی به‌عنوان P50 شناخته می‌شوند، یعنی ۵۰٪ اطمینان از تولید دارند. هنگامی که این دو با هم استفاده می‌شوند، به‌عنوان 2P شناخته می‌شوند.

نسبت EV/2P نباید به‌تنهایی برای ارزش‌گذاری یک شرکت استفاده شود، زیرا تمام ذخایر یکسان نیستند. با این حال، اگر اطلاعات کمی درباره جریان نقدی شرکت در دسترس باشد، این معیار همچنان می‌تواند مهم باشد. وقتی این معیار بالا باشد، شرکت برای مقدار معینی نفت در زمین با ارزش بالاتری معامله می‌شود. مقدار پایین نشان‌دهنده شرکتی است که به‌طور بالقوه کمتر از ارزش واقعی خود قیمت‌گذاری شده است.

مهم: از آنجا که ذخایر همه یکسان نیستند، معیار EV/2P نباید به‌تنهایی برای ارزش‌گذاری یک شرکت استفاده شود.

EV/3P نیز می‌تواند استفاده شود، یعنی ذخایر ثابت‌شده، احتمالی، و ممکن با هم. با این حال، از آنجا که ذخایر ممکن تنها ۱۰٪ شانس تولید دارند، این معیار چندان رایج نیست.

قیمت/جریان نقدی به ازای هر سهم

تحلیلگران نفت و گاز اغلب از قیمت در مقایسه با جریان نقدی به ازای هر سهم یا P/CF به‌عنوان یک معیار استفاده می‌کنند. جریان نقدی به‌سادگی سخت‌تر از ارزش دفتری و نسبت P/E قابل دستکاری است.

محاسبه ساده است. قیمت هر سهم شرکتی که در حال معامله است را بر جریان نقدی به ازای هر سهم تقسیم کنید. برای کاهش اثرات نوسانات، می‌توان از میانگین قیمت ۳۰ روزه یا ۶۰ روزه استفاده کرد.

جریان نقدی در این مورد، جریان نقدی عملیاتی است. این عدد هزینه‌های اکتشاف را منعکس نمی‌کند، اما هزینه‌های غیرنقدی، استهلاک، کاهش ارزش، مالیات‌های معوق، و استهلاک را شامل می‌شود.

این روش امکان مقایسه‌های بهتری در سراسر بخش را فراهم می‌کند. برای دقیق‌ترین نتایج، تعداد سهام در محاسبه جریان نقدی به ازای هر سهم باید تعداد کاملاً رقیق‌شده سهام را استفاده کند. یکی از معایب این روش این است که در صورت اهرم مالی بالاتر یا پایین‌تر از میانگین می‌تواند گمراه‌کننده باشد.

ارزش شرکت/جریان نقدی تعدیل‌شده با بدهی (EV/DACF)

این معیار EV/DACF است—ارزش شرکت در مقایسه با جریان نقدی تعدیل‌شده با بدهی. ساختارهای سرمایه شرکت‌های نفت و گاز می‌توانند به‌طور چشمگیری متفاوت باشند. شرکت‌هایی با سطوح بدهی بالاتر نسبت P/CF بهتری نشان می‌دهند، به همین دلیل بسیاری از تحلیلگران معیار EV/DACF را ترجیح می‌دهند.

این معیار ارزش شرکت را بر مجموع جریان نقدی از فعالیت‌های عملیاتی و تمام هزینه‌های مالی شامل هزینه بهره، مالیات‌های جاری، و سهام ممتاز تقسیم می‌کند.