فرشته سقوط‌کرده چیست؟

در دنیای سرمایه‌گذاری، «فرشته سقوط‌کرده» (Fallen Angel) به اوراق قرضه‌ای اطلاق می‌شود که در ابتدا رتبه‌بندی سرمایه‌گذاری (Investment-Grade) داشته، اما به دلیل وخامت وضعیت مالی ناشر آن، به وضعیت اوراق قرضه بی‌کیفیت (Junk Bond) تنزل پیدا کرده است. این کاهش رتبه‌بندی معمولاً ناشی از کاهش درآمدهای ناشر است که توانایی پرداخت بهره اوراق را به خطر می‌اندازد. این اصطلاح گاهی اوقات برای توصیف سهامی که به طور چشمگیری از بالاترین سطح تاریخی خود سقوط کرده‌اند نیز به کار می‌رود.

توضیح فرشته سقوط‌کرده

اوراق قرضه فرشته سقوط‌کرده توسط یکی از سرویس‌های اصلی رتبه‌بندی، مانند استاندارد اند پورز (S&P)، فیچ (Fitch) یا مودیز (Moody’s Investors Service)، به رتبه پایین‌تر تنزل یافته‌اند. این اوراق می‌توانند شامل بدهی‌های شرکتی، شهری یا دولتی باشند.

نکات کلیدی

• فرشته سقوط‌کرده اوراق قرضه‌ای است که به دلیل مشکلات مالی ناشر آن به وضعیت بی‌کیفیت (Junk Status) تنزل یافته است.
• این اوراق بازده بالاتری نسبت به اوراق با کیفیت سرمایه‌گذاری ارائه می‌دهند، اما ریسک بیشتری دارند.
• برخی صندوق‌های اوراق قرضه و ETFها بر روی فرشتگان سقوط‌کرده تمرکز دارند.

علت اصلی تنزل رتبه‌بندی

دلیل اصلی کاهش رتبه‌بندی، کاهش درآمدهاست که توانایی ناشران در پرداخت بهره اوراق را به خطر می‌اندازد. اگر کاهش درآمدها با افزایش سطوح بدهی همراه شود، احتمال تنزل رتبه‌بندی به طور چشمگیری افزایش می‌یابد. اوراق قرضه فرشته سقوط‌کرده اغلب برای سرمایه‌گذاران مخالف جریان (Contrarian Investors) جذاب هستند که به دنبال بهره‌برداری از پتانسیل بهبود یک شرکت از یک عقب‌گرد موقت هستند. در این شرایط، فرآیند تنزل رتبه‌بندی معمولاً با قرار گرفتن بدهی شرکت در لیست نظارت اعتباری منفی آغاز می‌شود. این امر به تنهایی بسیاری از مدیران پرتفوی را مجبور به فروش موقعیت‌های خود می‌کند، زیرا قوانین حاکم بر آنها ممکن است نگهداری این اوراق را ممنوع کند.

وضعیت بی‌کیفیت و فشار فروش

تنزل واقعی به وضعیت بی‌کیفیت فشار فروش بیشتری ایجاد می‌کند، به‌ویژه از سوی صندوق‌هایی که فقط مجاز به نگهداری بدهی‌های با کیفیت سرمایه‌گذاری هستند. در نتیجه، اوراق قرضه فرشته سقوط‌کرده می‌توانند در دسته بازده بالا (High-Yield) ارزش ارائه دهند، اما تنها در صورتی که ناشر شانس معقولی برای بهبود از شرایطی که باعث تنزل رتبه‌بندی شده است، داشته باشد.

صندوق‌های فرشتگان سقوط‌کرده

حتی صندوق‌های اوراق قرضه فرشته سقوط‌کرده برای سرمایه‌گذارانی وجود دارد که در فروش‌های اضطراری فرصت می‌بینند. ETF ون‌اک وکتورز فرشته سقوط‌کرده با بازده بالا (VanEck Vectors Fallen Angel High-Yield Bond ETF) تنها در اوراق قرضه‌ای که تنزل رتبه‌بندی شده‌اند سرمایه‌گذاری می‌کند. تا سپتامبر ۲۰۲۱، دارایی‌های آن شامل اوراق قرضه‌ای از شرکت‌هایی مانند اسپرینت کپیتال، وودافون گروپ و فریپورت مک‌موران بود. همچنین ETF iShares Fallen Angels USD Bond وجود دارد که، همان‌طور که از نامش پیداست، تنها در فرشتگان سقوط‌کرده با واحد پول دلار سرمایه‌گذاری می‌کند.

ریسک‌های سرمایه‌گذاری در فرشتگان سقوط‌کرده

یک شرکت نفتی که به دلیل کاهش قیمت نفت در چند فصل متوالی متحمل زیان‌های مداوم شده است، ممکن است اوراق قرضه با کیفیت سرمایه‌گذاری خود را به دلیل افزایش ریسک نکول به وضعیت بی‌کیفیت تنزل‌یافته ببیند. در نتیجه این تنزل رتبه‌بندی، قیمت اوراق قرضه شرکت کاهش می‌یابد و بازده آن افزایش می‌یابد. این امر آنها را برای سرمایه‌گذاران مخالف جریان که قیمت‌های پایین نفت را موقتی می‌دانند، جذاب می‌کند.

مهم: اوراق قرضه شهری از شهرهای مشکل‌دار با درآمدهای مالیاتی رو به کاهش در معرض خطر تنزل رتبه‌بندی هستند.

برخی فرشتگان سقوط‌کرده بازنمی‌گردند. به عنوان مثال، اگر محصولی بهتر از محصول یک شرکت در بازار ظاهر شود، درآمدهای آن شرکت کاهش می‌یابد. اگر شرکت نتواند نوآوری کند، بهبود نخواهد یافت. پیشرفت از نوارهای VCR به دی‌وی‌دی‌ها و سپس به ویدیوهای استریمینگ نمونه‌ای از این موضوع است. ناشران بدهی‌های شهری و دولتی نیز ممکن است به دلیل ترکیبی از درآمدهای مالیاتی راکد یا کاهش‌یافته و افزایش سطوح بدهی، اوراق قرضه با کیفیت سرمایه‌گذاری خود را به وضعیت بی‌کیفیت تنزل‌یافته ببینند. این شرایط می‌تواند یک مارپیچ نزولی به سمت نکول ایجاد کند، زیرا بازپرداخت بدهی‌ها درآمدهای رو به کاهش را مصرف می‌کند و اوراق قرضه بیشتری برای پوشش کسری منتشر می‌شود. دیر یا زود، آن دولت شهری یا ملی ممکن است یک پرداخت را از دست بدهد.

نتیجه‌گیری

فرشته سقوط‌کرده در سرمایه‌گذاری به اوراق قرضه‌ای اشاره دارد که از رتبه‌بندی سرمایه‌گذاری به وضعیت بی‌کیفیت تنزل یافته‌اند، معمولاً به دلیل وخامت وضعیت مالی ناشر. این اوراق بازده بالاتری ارائه می‌دهند اما با ریسک بیشتری همراه هستند. سرمایه‌گذاران مخالف جریان ممکن است این اوراق را به دلیل پتانسیل بهبود ناشر جذاب بیابند، و صندوق‌های تخصصی مانند ETFهای فرشته سقوط‌کرده برای بهره‌برداری از این فرصت‌ها وجود دارند. با این حال، ریسک‌های قابل‌توجهی وجود دارد، زیرا برخی ناشران ممکن است نتوانند از شرایطی که باعث تنزل رتبه‌بندی شده‌اند بهبود یابند، به‌ویژه اگر با چالش‌های ساختاری یا رقابتی مواجه باشند.