بازار بالایی چیست؟

بازار بالایی چیست؟

بازار بالایی به شبکه‌ای اشاره دارد که بین شرکت‌های بزرگ و سرمایه‌گذاران نهادی وجود دارد. این شبکه شامل معاملات بزرگ یا سفارش‌های بلوکی است. این معاملات از طریق بورس اوراق بهادار انجام نمی‌شوند، به این معنا که برای سایر فعالان بازار قابل‌مشاهده نیستند. این سفارش‌ها به‌صورت مستقیم بین خریداران و فروشندگان و با واسطه‌گری کارگزاران حرفه‌ای اجرا می‌شوند. حجم این سفارش‌ها بخش بزرگی از حجم معاملات بازار را تشکیل می‌دهد.

نکات کلیدی

• بازار بالایی شبکه‌ای است که شامل شرکت‌های بزرگ و سرمایه‌گذاران نهادی می‌شود.

• این بازار شامل بلوک‌های بزرگ یا حجم‌های بالای معاملات است که خارج از سالن معاملات انجام می‌شوند.

• واسطه‌ها اغلب در بازار بالایی دخیل هستند و به جلوگیری از معاملات داخلی کمک می‌کنند.

• بازار بالایی در مقابل بازار پایینی یا بورس‌های اوراق بهادار قرار دارد.

• نهادهای نظارتی تأثیر معاملات در بازار بالایی بر سرمایه‌گذاران خرد را نظارت می‌کنند.

آشنایی با بازارهای بالایی

بازارهای بالایی شامل شبکه‌ای از میزهای معاملاتی هستند که حجم‌های بزرگی از معاملات را انجام می‌دهند. این معاملات اغلب به‌عنوان معاملات بالایی شناخته می‌شوند. به دلیل حجم بالای این معاملات، معمولاً توسط سرمایه‌گذاران نهادی مانند صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک، بانک‌ها، صندوق‌های بازنشستگی، شرکت‌های بیمه و شرکت‌های کارگزاری انجام می‌شوند.

همان‌طور که اشاره شد، این معاملات خارج از سالن معاملات و معمولاً به‌صورت الکترونیکی یا تلفنی انجام می‌شوند. نحوه اجرای این معاملات بالایی به گونه‌ای است که از نوسانات یا اختلالات بزرگ در قیمت اوراق بهادار در بازار جلوگیری می‌کند.

هدایت معاملات از طریق واسطه‌های حرفه‌ای (دور از چشم سرمایه‌گذاران خرد) می‌تواند به جلوگیری از فعالیت‌هایی مانند معاملات پیش‌دستانه (front-running) یا معاملاتی که توسط کارگزاری با اطلاعات داخلی که بر قیمت سهام تأثیر می‌گذارد، انجام می‌شود، کمک کند. معاملات پیش‌دستانه ممکن است بر قیمت یا اجرای معامله تأثیر منفی بگذارد.

ملاحظات ویژه

این بازارها گاهی به‌عنوان استخرهای تاریک (dark pools) توصیف می‌شوند، از این رو عبارت «استخرهای تاریک نقدینگی». استخرهای تاریک، صرافی‌های مالی، شبکه‌ها یا انجمن‌هایی هستند که فعالیت‌های معاملاتی در آن‌ها به‌صورت خصوصی بین طرف‌های درگیر سازمان‌دهی می‌شود. استخرهای تاریک، مانند بازارهای بالایی، به سرمایه‌گذاران امکان می‌دهند معاملات بزرگی را بدون نیاز به افشای عمومی جزئیات انجام دهند. اگرچه ممکن است مشکوک به نظر برسند، استخرهای تاریک و معاملات بالایی کاملاً قانونی هستند.

این به این معنا نیست که نهادهای نظارتی توجهی به آن‌ها ندارند. تا سال ۱۳۹۳ (۲۰۱۴)، معاملات انجام‌شده در بازار بالایی ۱۵ درصد از کل فعالیت‌های معاملاتی در ایالات متحده را تشکیل می‌دادند و به احتمال زیاد این رقم همچنان در حال افزایش است.

برخی مقامات همچنان این سؤال را مطرح می‌کنند که آیا این روش معامله به شفافیت و دسترسی بازارهای مالی برای سرمایه‌گذاران خرد آسیب می‌رساند، که منجر به قوانین سخت‌گیرانه‌تری برای کاهش معاملات در استخرهای تاریک شده است. به عنوان مثال:

• کانادا در مهرماه ۱۳۹۱ (اکتبر ۲۰۱۲) مقرراتی را معرفی کرد که محدودیت‌های سخت‌تری بر شرایط انجام معاملات در بازار بالایی اعمال می‌کرد.

• نهادهای نظارتی استرالیا در اردیبهشت ۱۳۹۲ (مه ۲۰۱۳) محدودیت‌های مشابهی را معرفی کردند که باعث کاهش قابل‌توجه حجم معاملات بازار بالایی در هر دو کشور شد.

نهادهای نظارتی در ایالات متحده نیز در حال بررسی این هستند که آیا این روش معامله به سرمایه‌گذاران خرد آسیب می‌رساند و فعالیت‌های معاملاتی را تضعیف می‌کند، و گام‌هایی برای عادلانه‌تر کردن بازار برای همه شرکت‌کنندگان برداشته‌اند. به عنوان مثال، سازمان تنظیم مقررات صنعت مالی (FINRA) طرحی را معرفی کرد که نیازمند انتشار هفتگی معاملاتی است که در سیستم‌های معاملاتی جایگزین (ATS) انجام می‌شوند. این طرح در سال ۱۳۹۳ (۲۰۱۴) توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) تأیید شد.

مهم

سیستم‌های معاملاتی جایگزین امکان انجام فعالیت‌های معاملاتی خارج از بورس‌ها را فراهم می‌کنند و قوانینی در مورد رفتار شرکت‌کنندگان اعمال نمی‌کنند، به همین دلیل نهادهای نظارتی آن‌ها را زیر نظر دارند.

بازار بالایی در برابر بازار پایینی

اگر بازار بالایی وجود دارد، پس باید بازار پایینی هم وجود داشته باشد، درست است؟ پاسخ بله است. از آنجا که بازار بالایی شبکه‌ای خصوصی شامل سرمایه‌گذاران نهادی، شرکت‌های کارگزاری و واسطه‌هاست، می‌توان فرض کرد که بازارهای پایینی همان بورس‌های اوراق بهادار هستند.

بازارهای پایینی یا بورس‌های اوراق بهادار، نقدینگی را در بازار ایجاد می‌کنند و معاملات توسط سرمایه‌گذاران کوچک، بازارسازان و معامله‌گرانی که واقعاً در سالن معاملات حضور دارند، اجرا می‌شوند. برخلاف بازار بالایی که شامل حجم‌های بزرگ معاملاتی است، معاملاتی که در بازار پایینی انجام می‌شوند معمولاً کوچک‌تر هستند. جزئیات معاملات نیز در دسترس است، از جمله قیمت‌ها و مقدار سهام معامله‌شده.

مزایای بازار بالایی

اگر یک صندوق پوشش ریسک بخواهد موقعیت خود را در یک اوراق بهادار نقد کند و به همین منظور سفارش فروش بزرگی را به بورس اوراق بهادار ارائه دهد، این سفارش فروش ممکن است توسط سایر فعالان بازار به‌عنوان نشانه‌ای نزولی برای آن اوراق بهادار خاص تفسیر شود. این امر ممکن است باعث شود سرمایه‌گذاران دیگر قیمت اوراق بهادار را پایین بیاورند و در نتیجه صندوق پوشش ریسک قیمت فروش نامطلوبی دریافت کند.

بازار بالایی همچنین می‌تواند برای سرمایه‌گذاران نهادی به دلیل کاهش هزینه‌های تراکنش سودمند باشد. با اجرای سفارش بلوکی بزرگ با تنها یک یا تعداد کمی از طرف‌های نهادی، شرکت‌های درگیر می‌توانند هزینه‌های کلی کارمزد یا سایر هزینه‌ها را در مقایسه با معامله با تعداد بیشتری از طرف‌های کوچک‌تر به‌طور قابل‌توجهی کاهش دهند.

در برخی موارد، مانند هنگام اجرای معاملات برنامه‌ای که نیاز به انجام چندین تراکنش به‌صورت همزمان دارند، استفاده از واسطه‌های حرفه‌ای در بازار بالایی ممکن است تنها راه مؤثر برای اجرای استراتژی باشد.