استخر تاریک چیست؟

استخر تاریک، یک انجمن یا صرافی مالی خصوصی سازمان‌یافته برای معاملات اوراق بهادار است. استخرهای تاریک به سرمایه‌گذاران نهادی اجازه می‌دهند بدون افشا شدن تا پس از اجرای معامله و گزارش آن، معامله کنند. استخرهای تاریک نوعی سیستم معاملاتی جایگزین (ATS) هستند که به سرمایه‌گذاران خاص این فرصت را می‌دهند که سفارش‌های بزرگ ثبت کنند و بدون آشکار کردن عمومی نیات خود در طول جستجو برای خریدار یا فروشنده، معامله کنند.

نکات کلیدی

• استخرهای تاریک، صرافی‌های خصوصی دارایی هستند که برای ارائه نقدینگی و ناشناس بودن بیشتر برای معامله بلوک‌های بزرگ اوراق بهادار دور از دید عموم طراحی شده‌اند.
• استخرهای تاریک مزایای قیمت‌گذاری و هزینه را برای مؤسسات خریدار مانند صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک و صندوق‌های بازنشستگی فراهم می‌کنند، که ادعا می‌کنند این مزایا در نهایت به سرمایه‌گذاران خردی که در این صندوق‌ها سرمایه‌گذاری می‌کنند، می‌رسد.
• با این حال، عدم شفافیت استخرهای تاریک، آنها را در معرض تضاد منافع توسط صاحبانشان و شیوه‌های معاملاتی غارتگرانه توسط شرکت‌های معاملات با فرکانس بالا (HFT) قرار می‌دهد.

درک استخر تاریک

استخرهای تاریک در دهه ۱۹۸۰ زمانی ظهور کردند که کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) به کارگزاران اجازه داد بلوک‌های بزرگ سهام را معامله کنند. معاملات الکترونیکی و مصوبه SEC در سال ۲۰۰۵ که برای افزایش رقابت و کاهش هزینه‌های معامله طراحی شده بود، باعث افزایش تعداد استخرهای تاریک شده است. استخرهای تاریک می‌توانند هزینه‌های کمتری نسبت به صرافی‌ها دریافت کنند زیرا اغلب در یک شرکت بزرگ و نه لزوماً یک بانک قرار دارند.

به عنوان مثال، Bloomberg LP صاحب استخر تاریک Bloomberg Tradebook است که در SEC ثبت شده است. استخرهای تاریک در ابتدا بیشتر توسط سرمایه‌گذاران نهادی برای معاملات بلوکی شامل تعداد زیادی اوراق بهادار استفاده می‌شدند. با این حال، استخرهای تاریک دیگر فقط برای سفارش‌های بزرگ استفاده نمی‌شوند. گزارشی در سال ۲۰۱۳ توسط Celent نشان داد که در نتیجه انتقال سفارش‌های بلوکی به استخرهای تاریک، میانگین اندازه سفارش حدود ۵۰٪، از ۴۳۰ سهم در سال ۲۰۰۹ به تقریباً ۲۰۰ سهم در چهار سال کاهش یافته است.

مزیت اصلی معامله در استخر تاریک این است که سرمایه‌گذاران نهادی که معاملات بزرگ انجام می‌دهند می‌توانند در حین یافتن خریدار و فروشنده بدون افشا شدن این کار را انجام دهند. این امر از کاهش شدید قیمت که در غیر این صورت رخ می‌داد، جلوگیری می‌کند. به عنوان مثال، اگر برای عموم مشخص شود که یک بانک سرمایه‌گذاری در تلاش برای فروش ۵۰۰۰۰۰ سهم از یک اوراق بهادار است، آن اوراق بهادار تقریباً مطمئناً تا زمانی که بانک خریدارانی برای تمام سهام خود پیدا کند، ارزش خود را از دست می‌دهد. کاهش ارزش به یک ریسک فزاینده تبدیل شده است و پلتفرم‌های معاملاتی الکترونیکی باعث می‌شوند قیمت‌ها بسیار سریع‌تر به فشارهای بازار واکنش نشان دهند. با این حال، اگر داده‌های جدید فقط پس از اجرای معامله گزارش شوند، این خبر تأثیر بسیار کمتری بر بازار دارد.

استخرهای تاریک و معاملات با فرکانس بالا

با ظهور ابررایانه‌هایی که قادر به اجرای برنامه‌های مبتنی بر الگوریتم در عرض چند میلی ثانیه هستند، معاملات با فرکانس بالا (HFT) بر حجم معاملات روزانه تسلط یافته است. فناوری HFT به معامله‌گران نهادی اجازه می‌دهد تا سفارش‌های خود را با بلوک‌های چند میلیون سهمی جلوتر از سایر سرمایه‌گذاران اجرا کنند و از افزایش یا کاهش کسری قیمت سهام سود ببرند. هنگامی که سفارش‌های بعدی اجرا می‌شوند، سود بلافاصله توسط معامله‌گران HFT به دست می‌آید که سپس موقعیت‌های خود را می‌بندند. این شکل از دزدی دریایی قانونی می‌تواند ده‌ها بار در روز رخ دهد و سودهای هنگفتی را برای معامله‌گران HFT به ارمغان بیاورد.

در نهایت، HFT آنقدر فراگیر شد که اجرای معاملات بزرگ از طریق یک صرافی واحد به طور فزاینده‌ای دشوار شد. از آنجایی که سفارش‌های بزرگ HFT باید بین چندین صرافی توزیع می‌شد، به رقبای معاملاتی هشدار می‌داد که می‌توانند قبل از سفارش وارد عمل شوند و موجودی را بقاپند و قیمت سهام را افزایش دهند. همه اینها در عرض چند میلی ثانیه پس از ثبت سفارش اولیه رخ می‌داد.

برای جلوگیری از شفافیت صرافی‌های عمومی و تضمین نقدینگی برای معاملات بلوکی بزرگ، چندین بانک سرمایه‌گذاری صرافی‌های خصوصی ایجاد کردند که به استخرهای تاریک معروف شدند. برای معامله‌گرانی که سفارش‌های بزرگی دارند که قادر به ثبت آنها در صرافی‌های عمومی نیستند یا می‌خواهند از مخابره قصد خود جلوگیری کنند، استخرهای تاریک بازاری از خریداران و فروشندگان با نقدینگی برای اجرای معامله فراهم می‌کنند. تا ۲۸ فوریه ۲۰۲۲، ۶۴ استخر تاریک در ایالات متحده فعالیت می‌کردند که بیشتر توسط بانک‌های سرمایه‌گذاری اداره می‌شدند.

انتقادات از استخرهای تاریک

اگرچه معامله ناشناس در استخرهای تاریک قانونی تلقی می‌شود، اما می‌تواند با شفافیت کمی فعالیت کند. کسانی که HFT را به عنوان یک مزیت ناعادلانه نسبت به سایر سرمایه‌گذاران محکوم کرده‌اند، عدم شفافیت در استخرهای تاریک را نیز محکوم کرده‌اند که می‌تواند تضاد منافع را پنهان کند. به دلیل شکایات، SEC تحقیقاتی انجام داد و گزارش سال ۲۰۱۵ خود را ارائه کرد و استخرهای تاریک را برای پیش‌دستی غیرقانونی (زمانی که معامله‌گران نهادی سفارش خود را قبل از سفارش مشتری ثبت می‌کنند تا از افزایش قیمت سهام سود ببرند) مورد بررسی قرار داد. طرفداران استخرهای تاریک اصرار دارند که آنها نقدینگی ضروری را فراهم می‌کنند و به بازارها اجازه می‌دهند کارآمدتر عمل کنند.

مثال‌هایی از استخرهای تاریک

انواع مختلفی از استخرهای تاریک وجود دارد: صرافی‌های متعلق به کارگزار یا معامله‌گر، مانند MS Pool مورگان استنلی و Sigma X گلدمن ساکس؛ صرافی‌های مستقل متعلق به خود که معاملات خصوصی را به مشتریان خود ارائه می‌دهند؛ و بازارهای صرافی خصوصی که توسط صرافی‌های عمومی مانند یورونکست بورس نیویورک اداره می‌شوند. یک بازار خصوصی دارای کشف قیمت در بازارهای خود خواهد بود، اما یک استخر تاریک که توسط یک کارگزار اداره می‌شود، قیمت‌های خود را از صرافی‌های عمومی می‌گیرد.

به دلیل نام شوم و عدم شفافیت، استخرهای تاریک اغلب توسط عموم به عنوان شرکت‌های مشکوک تلقی می‌شوند. در واقعیت، استخرهای تاریک به شدت توسط SEC تنظیم می‌شوند. با این حال، نگرانی واقعی وجود دارد که به دلیل حجم زیاد معاملاتی که در بازارهای تاریک انجام می‌شود، ارزش‌های عمومی اوراق بهادار خاص به طور فزاینده‌ای غیرقابل اعتماد یا نادرست هستند. همچنین نگرانی فزاینده‌ای وجود دارد که صرافی‌های استخر تاریک خوراک عالی برای معاملات غارتگرانه با فرکانس بالا فراهم می‌کنند.