هزینه سرمایه چیست؟

هزینه سرمایه چیست؟
هزینه سرمایه محاسبه‌ای از حداقل بازده‌ای است که برای توجیه انجام یک پروژه بودجه‌بندی سرمایه، مانند ساخت یک کارخانه جدید، ضروری است. این مفهومی برای ارزیابی این است که آیا یک تصمیم پیشنهادی با توجه به هزینه‌های آن قابل توجیه است یا خیر.

بسیاری از شرکت‌ها برای تأمین مالی توسعه کسب‌وکار خود از ترکیبی از بدهی و سهام استفاده می‌کنند. برای این شرکت‌ها، هزینه کلی سرمایه از میانگین موزون هزینه تمام منابع سرمایه محاسبه می‌شود. این مفهوم به میانگین موزون هزینه سرمایه (Weighted Average Cost of Capital یا WACC) شناخته می‌شود.

نکات کلیدی:

• هزینه سرمایه نشان‌دهنده بازدهی است که یک شرکت باید برای توجیه هزینه یک پروژه سرمایه‌گذاری، مانند خرید تجهیزات جدید یا ساخت یک ساختمان جدید، به دست آورد.

• هزینه سرمایه شامل هزینه‌های سهام و بدهی است که بر اساس ساختار سرمایه ترجیحی یا موجود شرکت وزن‌دهی می‌شود. این مفهوم به عنوان میانگین موزون هزینه سرمایه (WACC) شناخته می‌شود.

• تصمیمات سرمایه‌گذاری شرکت برای پروژه‌های جدید باید همیشه بازدهی تولید کند که از هزینه سرمایه‌ای که برای تأمین مالی پروژه استفاده شده، بیشتر باشد. در غیر این صورت، پروژه بازدهی برای سرمایه‌گذاران ایجاد نخواهد کرد.

درک هزینه سرمایه

هزینه سرمایه اطلاعات کلیدی برای تعیین نرخ بازده موردنظر (Hurdle Rate) یک پروژه است. یک شرکت برای اجرای پروژه‌ای بزرگ باید بداند چه مقدار درآمد لازم است تا هزینه‌های پروژه را جبران کرده و سودآوری برای شرکت ادامه یابد. شرکت ممکن است هزینه سرمایه را با استفاده از بدهی (هزینه سرمایه اهرمی) محاسبه کند یا هزینه‌های پروژه را بدون در نظر گرفتن بدهی (هزینه سرمایه غیر اهرمی) بررسی کند.

از دیدگاه سرمایه‌گذار، هزینه سرمایه تخمینی از بازده موردانتظار از خرید سهام یا سایر سرمایه‌گذاری‌ها است. این تخمین ممکن است شامل سناریوهای خوش‌بینانه و بدبینانه باشد. سرمایه‌گذاران ممکن است با بررسی نوسانات مالی (بتا) شرکت تصمیم بگیرند که آیا هزینه یک سهم با بازده احتمالی آن توجیه‌پذیر است یا خیر.

میانگین موزون هزینه سرمایه (WACC)

هزینه سرمایه شرکت معمولاً با استفاده از فرمول میانگین موزون هزینه سرمایه محاسبه می‌شود که هزینه‌های سرمایه بدهی و سهام را در نظر می‌گیرد. هر دسته از سرمایه شرکت به‌صورت متناسب وزن‌دهی می‌شود تا نرخ ترکیبی محاسبه شود. این فرمول شامل تمام انواع بدهی و سهام در ترازنامه شرکت است، از جمله سهام عادی، سهام ممتاز، اوراق قرضه و سایر بدهی‌ها.

هزینه بدهی

هزینه سرمایه عاملی تعیین‌کننده برای انتخاب مسیر تأمین مالی است: بدهی، سهام، یا ترکیبی از این دو.

• شرکت‌های تازه‌تأسیس به دلیل نداشتن دارایی‌های کافی برای وثیقه‌گذاری، معمولاً از تأمین مالی از طریق سهام استفاده می‌کنند.
• شرکت‌های با سابقه کمتر و عملکرد محدود، هزینه سرمایه بالاتری نسبت به شرکت‌های باسابقه‌تر می‌پردازند.

هزینه بدهی برابر است با نرخ بهره‌ای که شرکت برای بدهی‌های خود می‌پردازد. با این حال، ازآنجاکه هزینه بهره کسر مالیاتی دارد، هزینه بدهی به‌صورت پس از مالیات محاسبه می‌شود:

 $\frac{\text{هزینه بهره}}{\text{کل بدهی}} \times (1 - T)$

که در آن:

• هزینه بهره: بهره پرداخت‌شده برای بدهی‌های جاری شرکت
• T: نرخ مالیات نهایی شرکت

همچنین، هزینه بدهی می‌تواند با افزودن اسپرد اعتباری به نرخ بدون ریسک و ضرب نتیجه در$(1 - T)$ تخمین زده شود.

هزینه سهام

هزینه سهام پیچیده‌تر است زیرا نرخ بازده موردتقاضای سرمایه‌گذاران سهام به‌اندازه بدهی‌ها مشخص نیست. هزینه سهام معمولاً با استفاده از مدل قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای (CAPM) محاسبه می‌شود:

(R_m​−R_f​)CAPM= R_f+β

بطوریکه:
$R_f$ = نرخ بازده بدون ریسک
$R_m$ = نرخ بازده بازار

بتا در فرمول CAPM برای تخمین ریسک استفاده می‌شود، و این فرمول نیاز به بتای سهام شرکت‌های عمومی دارد. برای شرکت‌های خصوصی، بتا بر اساس میانگین بتای گروهی از شرکت‌های عمومی مشابه تخمین زده می‌شود. تحلیل‌گران ممکن است این بتا را با محاسبه به صورت پس از مالیات دقیق‌تر کنند. فرض بر این است که بتای شرکت خصوصی با بتای میانگین صنعت برابر خواهد شد.

هزینه بدهی + هزینه حقوق صاحبان سهام = هزینه کلی سرمایه

هزینه کلی سرمایه

هزینه کلی سرمایه شرکت بر اساس میانگین موزون هزینه بدهی و سهام محاسبه می‌شود.

به‌عنوان مثال، اگر ساختار سرمایه شرکتی شامل ۷۰٪ سهام و ۳۰٪ بدهی باشد، با هزینه سهام ۱۰٪ و هزینه بدهی پس از مالیات ۷٪:

9.1%=(0.7×10%)+(0.3×7%)

این هزینه سرمایه برای تخفیف جریان‌های نقدی آتی پروژه‌ها و فرصت‌ها به‌منظور ارزیابی ارزش خالص فعلی (NPV) و توانایی آن‌ها در ایجاد ارزش استفاده می‌شود. شرکت‌ها به دنبال دستیابی به ترکیب بهینه تأمین مالی هستند که بر اساس هزینه سرمایه برای منابع مختلف تنظیم می‌شود. هرچند تأمین مالی بدهی به دلیل کسر مالیاتی بهره‌ها از نظر مالیاتی بهینه‌تر است، اما بدهی بیش‌ازحد می‌تواند منجر به افزایش خطرات مالی و نرخ بهره بالاتر شود.

نکته مهم: تغییر در نرخ بهره بین‌بانکی فدرال بر WACC شرکت تأثیر می‌گذارد زیرا هزینه بدهی را تغییر می‌دهد.

هزینه سرمایه در مقابل نرخ تنزیل

هزینه سرمایه و نرخ تنزیل شباهت‌هایی دارند و اغلب به‌صورت جایگزین استفاده می‌شوند. هزینه سرمایه معمولاً توسط بخش مالی شرکت محاسبه می‌شود و مدیریت از آن برای تعیین نرخ تنزیل (یا نرخ حداقلی) استفاده می‌کند که باید از آن فراتر رفت تا سرمایه‌گذاری توجیه‌پذیر باشد. با این حال، مدیریت شرکت باید اعداد هزینه سرمایه داخلی را به چالش بکشد، زیرا ممکن است این ارقام آن‌قدر محافظه‌کارانه باشند که مانع از انجام سرمایه‌گذاری شوند. هزینه سرمایه ممکن است بسته به نوع پروژه یا ابتکار عمل متفاوت باشد؛ یک ابتکار بسیار نوآورانه اما پرریسک باید هزینه سرمایه بالاتری نسبت به پروژه‌ای برای به‌روزرسانی تجهیزات یا نرم‌افزارهای ضروری و اثبات‌شده داشته باشد.

اهمیت هزینه سرمایه

کسب‌وکارها و تحلیل‌گران مالی از هزینه سرمایه برای تعیین این‌که آیا منابع به‌صورت مؤثر سرمایه‌گذاری شده‌اند یا نه، استفاده می‌کنند. اگر بازده سرمایه‌گذاری بیشتر از هزینه سرمایه باشد، آن سرمایه‌گذاری در نهایت به نفع ترازنامه شرکت خواهد بود. برعکس، سرمایه‌گذاری که بازده آن برابر یا کمتر از هزینه سرمایه باشد نشان می‌دهد که پول به‌درستی خرج نشده است. هزینه سرمایه می‌تواند بر ارزش‌گذاری شرکت تأثیر بگذارد. از آنجا که یک شرکت با هزینه سرمایه بالا در بلندمدت انتظار درآمد کمتری دارد، سرمایه‌گذاران ممکن است ارزش کمتری برای مالکیت سهام آن شرکت قائل شوند.

هزینه سرمایه بر اساس صنعت

هر صنعت هزینه سرمایه میانگین خاص خود را دارد. این اعداد تفاوت‌های زیادی دارند. به عنوان مثال، طبق داده‌های دانشکده کسب‌وکار استرن دانشگاه نیویورک، صنعت ساخت‌وساز مسکن هزینه سرمایه نسبتاً بالایی معادل 9.28% دارد، در حالی که خرده‌فروشی مواد غذایی بسیار کمتر و معادل 5.31% است. طبق این داده‌ها، هزینه سرمایه در میان شرکت‌های نرم‌افزاری اینترنتی، شرکت‌های جنگل و کاغذ، خرده‌فروشی لوازم ساختمانی و شرکت‌های نیمه‌رسانا بالاترین مقدار را دارد.

این صنایع معمولاً به سرمایه‌گذاری‌های قابل‌توجه نیاز دارند. صنایعی با هزینه سرمایه پایین‌تر شامل شرکت‌های لاستیک و تایر، شرکت‌های برق، توسعه‌دهندگان املاک و مستغلات، و شرکت‌های خدمات مالی (غیربانکی و بیمه) می‌شوند. چنین شرکت‌هایی ممکن است به تجهیزات کمتری نیاز داشته باشند یا از جریان‌های نقدی بسیار پایدار بهره‌مند شوند.

چرا هزینه سرمایه مهم است؟

بیشتر کسب‌وکارها برای رشد و توسعه تلاش می‌کنند. گزینه‌های بسیاری ممکن است پیش روی آن‌ها باشد: توسعه یک کارخانه، خرید یک رقیب، یا ساخت یک کارخانه جدید و بزرگ‌تر. پیش از آن‌که شرکت درباره این گزینه‌ها تصمیم بگیرد، هزینه سرمایه هر پروژه پیشنهادی را تعیین می‌کند. این تعیین می‌کند که چه مدت طول می‌کشد تا پروژه هزینه‌های خود را بازپرداخت کند و در آینده چقدر بازده خواهد داشت. البته این پیش‌بینی‌ها همیشه تخمینی هستند. با این حال، شرکت باید یک روش‌شناسی منطقی برای انتخاب بین گزینه‌های خود داشته باشد.

تفاوت بین هزینه سرمایه و نرخ تنزیل چیست؟

این دو اصطلاح اغلب به جای هم استفاده می‌شوند، اما تفاوت‌هایی دارند. در کسب‌وکار، هزینه سرمایه معمولاً توسط بخش حسابداری تعیین می‌شود. این محاسبه نسبتاً مستقیم برای تعیین نقطه سربه‌سر پروژه است. تیم مدیریت از این محاسبه برای تعیین نرخ تنزیل یا نرخ حداقلی پروژه استفاده می‌کند. به عبارت دیگر، آن‌ها تصمیم می‌گیرند که آیا پروژه می‌تواند به اندازه کافی بازده ایجاد کند تا نه تنها هزینه‌های آن را بازپرداخت کند بلکه سهام‌داران شرکت را نیز راضی کند.

چگونه میانگین وزنی هزینه سرمایه (WACC) محاسبه می‌شود؟

میانگین وزنی هزینه سرمایه، میانگین هزینه سرمایه شرکت را بر اساس نوع سرمایه و سهم آن در ترازنامه شرکت نشان می‌دهد. این محاسبه با ضرب هزینه هر نوع سرمایه در درصد آن نوع سرمایه در ترازنامه شرکت و سپس جمع کردن نتایج انجام می‌شود.

نتیجه‌گیری

هزینه سرمایه میزان هزینه‌ای را که یک کسب‌وکار برای تأمین مالی عملیات‌های خود متحمل می‌شود اندازه‌گیری می‌کند. این معیار هزینه قرض گرفتن پول از اعتباردهندگان یا جذب سرمایه از طریق تأمین مالی سهام را در مقایسه با بازده مورد انتظار از سرمایه‌گذاری اندازه‌گیری می‌کند. این شاخص در تعیین این‌که آیا سرمایه به‌صورت مؤثر استفاده می‌شود یا نه اهمیت دارد.