بالا منهای پایین چیست؟

بالا منهای پایین (HML): تعریف و کاربردها در امور مالی

بالا منهای پایین (HML)، که به عنوان صرف ارزش نیز شناخته می‌شود، یکی از سه عاملی است که در مدل سه عاملی فاما-فرنچ استفاده می‌شود. مدل سه عاملی فاما-فرنچ سیستمی برای ارزیابی بازده سهام است که توسط اقتصاددانان یوجین فاما و کنت فرنچ توسعه یافته است. HML تفاوت بازده بین سهام ارزشی و سهام رشدی را نشان می‌دهد. این سیستم استدلال می‌کند که شرکت‌هایی با نسبت بالای ارزش دفتری به بازار، که به عنوان سهام ارزشی شناخته می‌شوند، عملکرد بهتری نسبت به شرکت‌هایی با ارزش دفتری به بازار پایین‌تر، که به عنوان سهام رشدی شناخته می‌شوند، دارند.

نکات کلیدی

• بالا منهای پایین (HML)، که به عنوان صرف ارزش نیز شناخته می‌شود، یکی از سه عاملی است که در مدل سه عاملی فاما-فرنچ استفاده می‌شود.
• مدل سه عاملی فاما-فرنچ سیستمی برای ارزیابی بازده سهام است که توسط اقتصاددانان یوجین فاما و کنت فرنچ توسعه یافته است.
• این سیستم استدلال می‌کند که شرکت‌هایی با نسبت بالای ارزش دفتری به بازار، که به عنوان سهام ارزشی شناخته می‌شوند، عملکرد بهتری نسبت به شرکت‌هایی با ارزش دفتری به بازار پایین‌تر، که به عنوان سهام رشدی شناخته می‌شوند، دارند.
• همراه با عامل دیگری به نام کوچک منهای بزرگ (SMB)، بالا منهای پایین (HML) برای تخمین بازده اضافی مدیران پورتفولیو استفاده می‌شود.
• بخش عمده‌ای از عملکرد پورتفولیو را می‌توان با تمایل مشاهده‌شده سهام کوچک و سهام ارزشی به عملکرد بهتر از سهام بزرگ یا رشدگرا به طور متوسط توضیح داد.

درک بالا منهای پایین (HML)

برای درک HML، ابتدا داشتن درک اولیه از مدل سه عاملی فاما-فرنچ مهم است. مدل سه عاملی فاما-فرنچ که در سال 1992 توسط یوجین فاما و کنت فرنچ پایه‌گذاری شد، از سه عامل، که یکی از آنها HML است، برای توضیح بازده اضافی در پورتفولیوی یک مدیر استفاده می‌کند.مفهوم اساسی پشت این مدل این است که بازده تولید شده توسط مدیران پورتفولیو تا حدی به عواملی خارج از کنترل مدیران مربوط می‌شود. به طور خاص، سهام ارزشی به طور متوسط عملکرد بهتری نسبت به سهام رشدی داشته‌اند، در حالی که شرکت‌های کوچک‌تر عملکرد بهتری نسبت به شرکت‌های بزرگ‌تر داشته‌اند.بخش عمده‌ای از عملکرد پورتفولیو را می‌توان با تمایل مشاهده‌شده سهام کوچک و سهام ارزشی به عملکرد بهتر از سهام بزرگ یا رشدگرا به طور متوسط توضیح داد.اولین این عوامل (عملکرد بهتر سهام ارزشی) با اصطلاح HML نامیده می‌شود، در حالی که عامل دوم (عملکرد بهتر شرکت‌های کوچک‌تر) با اصطلاح کوچک منهای بزرگ (SMB) نامیده می‌شود. با تعیین اینکه چه مقدار از عملکرد مدیر به این عوامل قابل انتساب است، کاربر مدل می‌تواند مهارت مدیر را بهتر تخمین بزند.در مورد عامل HML، مدل نشان می‌دهد که آیا یک مدیر با سرمایه‌گذاری در سهام با نسبت‌های بالای ارزش دفتری به بازار برای کسب بازده غیرعادی، به صرف ارزش تکیه می‌کند یا خیر. اگر مدیر فقط سهام ارزشی را خریداری کند، رگرسیون مدل رابطه مثبتی با عامل HML نشان می‌دهد، که توضیح می‌دهد بازده پورتفولیو به صرف ارزش قابل انتساب است. از آنجایی که مدل می‌تواند بخش بیشتری از بازده پورتفولیو را توضیح دهد، بازده اضافی اصلی مدیر کاهش می‌یابد.

مدل پنج عاملی فاما و فرنچ

در سال 2014، فاما و فرنچ مدل خود را به‌روزرسانی کردند تا پنج عامل را شامل شود. در کنار سه عامل اصلی، مدل جدید این مفهوم را اضافه می‌کند که شرکت‌هایی که سودهای آتی بالاتری را گزارش می‌کنند، بازده بالاتری در بازار سهام دارند، عاملی که به عنوان سودآوری شناخته می‌شود. عامل پنجم، که به عنوان سرمایه‌گذاری شناخته می‌شود، به سرمایه‌گذاری داخلی و بازده شرکت مربوط می‌شود و نشان می‌دهد که شرکت‌هایی که به طور تهاجمی در پروژه‌های رشد سرمایه‌گذاری می‌کنند، احتمالاً در آینده عملکرد ضعیفی خواهند داشت.

سوالات متداول مالی HML

چرا فاما-فرنچ بهتر از CAPM است؟

مدل سه عاملی فاما-فرنچ گسترشی از مدل قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای (CAPM) است. اقتصاددانان یوجین فاما و کنت فرنچ مدل سه عاملی فاما و فرنچ را برای پر کردن محدودیت‌های ناشی از CAPM توسعه دادند.نتایج تجربی یک مطالعه منتشر شده در سال 2012 نشان می‌دهد که مدل سه عاملی فاما و فرنچ در توضیح بازده مورد انتظار بهتر از CAPM است. این مطالعه بازده مورد انتظار را، طبق CAPM و مدل سه عاملی فاما و فرنچ، از انتخاب پورتفولیو از بورس نیویورک (NYSE) آزمایش می‌کند. با این حال، این مطالعه نشان داد که نتایج بسته به نحوه ساخت پورتفولیوها متفاوت است.

بتا HML به چه معناست؟

بالا منهای پایین (HML) یک صرف ارزش است؛ این نشان دهنده تفاوت بازده بین شرکت‌هایی با نسبت ارزش دفتری به بازار بالا و شرکت‌هایی با نسبت ارزش دفتری به بازار پایین است. هنگامی که عامل HML تعیین شد، ضریب بتای آن را می‌توان با رگرسیون خطی پیدا کرد. ضریب بتای HML می‌تواند مقادیر مثبت یا منفی نیز داشته باشد. بتای مثبت به این معنی است که یک پورتفولیو رابطه مثبتی با صرف ارزش دارد، یا پورتفولیو مانند پورتفولیویی با قرار گرفتن در معرض سهام ارزشی رفتار می‌کند. اگر بتا منفی باشد، پورتفولیوی شما بیشتر مانند یک پورتفولیوی سهام رشدی رفتار می‌کند.