رویکرد چندگانه چیست؟

رویکرد چندگانه یک نظریه ارزش‌گذاری است که بر این ایده استوار است که دارایی‌های مشابه با قیمت‌های مشابه به فروش می‌رسند. این رویکرد فرض می‌کند که نوع نسبتی که برای مقایسه شرکت‌ها استفاده می‌شود، مانند حاشیه‌های عملیاتی یا جریان‌های نقدی، در میان شرکت‌های مشابه یکسان است.

سرمایه‌گذاران همچنین از رویکرد چندگانه به‌عنوان تحلیل چندگانه یا چندگانه‌های ارزش‌گذاری یاد می‌کنند. در این حالت، ممکن است به یک نسبت مالی، مانند نسبت قیمت به سود (P/E)، به‌عنوان چندگانه سود اشاره کنند.

نکات کلیدی

• رویکرد چندگانه یک روش تحلیل مقایسه‌ای یا ارزش‌گذاری نسبی است که به دنبال ارزیابی شرکت‌های مشابه با استفاده از معیارهای مالی استاندارد یکسان است.
• چندگانه‌های ارزش شرکت و چندگانه‌های حقوق صاحبان سهام دو دسته از چندگانه‌های ارزش‌گذاری هستند.
• چندگانه‌های رایج حقوق صاحبان سهام شامل نسبت قیمت به سود (P/E)، نسبت قیمت به سود به رشد (PEG)، نسبت قیمت به ارزش دفتری (P/B)، و نسبت قیمت به فروش (P/S) هستند.

درک رویکرد چندگانه

به‌طور کلی، «چندگانه‌ها» اصطلاحی عمومی برای دسته‌ای از شاخص‌های مختلف است که می‌توانند برای ارزش‌گذاری یک سهام استفاده شوند. یک چندگانه صرفاً نسبتی است که با تقسیم ارزش بازار یا ارزش تخمینی یک دارایی بر یک آیتم خاص در صورت‌های مالی محاسبه می‌شود. رویکرد چندگانه یک روش تحلیل مقایسه‌ای است که به دنبال ارزش‌گذاری شرکت‌های مشابه با استفاده از معیارهای مالی یکسان است.

یک تحلیلگر که از این رویکرد ارزش‌گذاری استفاده می‌کند، فرض می‌کند که یک نسبت خاص برای شرکت‌های مختلف که در یک حوزه کسب‌وکار یا صنعت مشابه فعالیت می‌کنند، قابل‌ اعمال است. به عبارت دیگر، ایده پشت تحلیل چندگانه این است که وقتی شرکت‌ها قابل‌مقایسه هستند، می‌توان از رویکرد چندگانه برای تعیین ارزش یک شرکت بر اساس ارزش شرکت دیگر استفاده کرد.

رویکرد چندگانه به دنبال ثبت بسیاری از ویژگی‌های عملیاتی و مالی یک شرکت (مانند رشد مورد انتظار) در یک عدد واحد است که می‌تواند با یک معیار مالی خاص (مانند EBITDA) ضرب شود تا ارزش شرکت یا حقوق صاحبان سهام به دست آید.

نسبت‌های رایج مورد استفاده در رویکرد چندگانه

چندگانه‌های ارزش‌گذاری به دو دسته تقسیم می‌شوند: چندگانه‌های ارزش شرکت و چندگانه‌های حقوق صاحبان سهام. چندگانه‌های ارزش شرکت شامل نسبت ارزش شرکت به فروش (EV/Sales)، ارزش شرکت به سود قبل از بهره و مالیات (EV/EBIT)، و ارزش شرکت به سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و استرداد (EV/EBITDA) هستند.

چندگانه‌های حقوق صاحبان سهام شامل بررسی نسبت‌هایی بین قیمت سهام یک شرکت و یکی از عناصر عملکرد زیربنایی شرکت، مانند سود، فروش، ارزش دفتری یا چیزی مشابه است. چندگانه‌های رایج حقوق صاحبان سهام شامل نسبت قیمت به سود (P/E)، نسبت قیمت به سود به رشد (PEG)، نسبت قیمت به ارزش دفتری (P/B)، و نسبت قیمت به فروش (P/S) هستند.

چندگانه‌های حقوق صاحبان سهام می‌توانند به‌طور مصنوعی تحت تأثیر تغییر در ساختار سرمایه قرار گیرند، حتی زمانی که تغییری در ارزش شرکت (EV) وجود نداشته باشد. از آنجا که چندگانه‌های ارزش شرکت امکان مقایسه مستقیم شرکت‌های مختلف را بدون توجه به ساختار سرمایه فراهم می‌کنند، گفته می‌شود که مدل‌های ارزش‌گذاری بهتری نسبت به چندگانه‌های حقوق صاحبان سهام هستند.

علاوه بر این، چندگانه‌های ارزش‌گذاری شرکت معمولاً کمتر تحت تأثیر تفاوت‌های حسابداری قرار می‌گیرند، زیرا مخرج در سطح بالاتری از صورت سود و زیان محاسبه می‌شود. با این حال، چندگانه‌های حقوق صاحبان سهام بیشتر توسط سرمایه‌گذاران استفاده می‌شوند، زیرا به‌راحتی قابل محاسبه هستند و از طریق اکثر وب‌سایت‌های مالی و روزنامه‌ها به‌راحتی در دسترس هستند.

استفاده از رویکرد چندگانه

سرمایه‌گذاران رویکرد چندگانه را با شناسایی شرکت‌های مشابه و ارزیابی ارزش‌های بازار آنها آغاز می‌کنند. سپس یک چندگانه برای شرکت‌های قابل‌مقایسه محاسبه می‌شود و با استفاده از یک معیار آماری کلیدی، مانند میانگین یا میانه، به یک رقم استاندارد جمع‌آوری می‌شود.

ارزشی که به‌عنوان چندگانه کلیدی در میان شرکت‌های مختلف شناسایی می‌شود، به مقدار متناظر شرکت تحت تحلیل اعمال می‌شود تا ارزش آن تخمین زده شود. هنگام ساخت یک چندگانه، مخرج باید از پیش‌بینی سود به جای سودهای تاریخی استفاده کند.

برخلاف چندگانه‌های گذشته‌نگر، چندگانه‌های آینده‌نگر با اصول ارزش‌گذاری سازگار هستند—به‌ویژه، اینکه ارزش یک شرکت برابر با ارزش فعلی جریان‌های نقدی آینده است، نه سودهای گذشته و هزینه‌های غیرقابل بازگشت.

نمونه‌ای از رویکرد چندگانه

فرض کنید یک تحلیلگر می‌خواهد رویکرد چندگانه را برای مقایسه نحوه معامله سهام‌های بانکی بزرگ در رابطه با سودهایشان انجام دهد. آنها می‌توانند به‌راحتی این کار را با ایجاد یک لیست نظارتی از چهار بانک بزرگ شاخص S&P 500 همراه با نسبت P/E هر بانک، مانند مثال فرضی زیر، انجام دهند:

نسبت P/E دوازده‌ماهه گذشته برای 4 بانک برتر

در میان این‌ها، سیتی‌گروپ پایین‌ترین نسبت P/E را دارد، که ممکن است نشان‌دهنده انتظارات یا ریسک درک‌شده پایین‌تر سرمایه‌گذاران باشد، در حالی که بانک آمریکا بالاترین نسبت را دارد، که نشان‌دهنده انتظارات رشد بالاتر یا اعتماد قوی‌تر سرمایه‌گذاران است. توجه داشته باشید که هر چهار بانک در محدوده‌ای نزدیک به یکدیگر قرار دارند، که برای شرکت‌های مشابه در یک صنعت باید این‌گونه باشد.

محدودیت‌های رویکرد چندگانه

یکی از محدودیت‌های اصلی رویکرد چندگانه، احساسات بازار و زمان‌بندی است. چندگانه‌ها از قیمت‌های بازار به دست می‌آیند، که می‌توانند تحت تأثیر احساسات کوتاه‌مدت سرمایه‌گذاران، گمانه‌زنی‌ها، یا عوامل اقتصاد کلان قرار گیرند. بنابراین، ارزش‌گذاری‌های مبتنی بر چندگانه ممکن است انحرافات موقتی بازار را به جای ارزش بنیادی منعکس کنند.

محدودیت دیگر، دشواری یافتن شرکت‌های واقعاً قابل‌مقایسه است. حتی در یک صنعت، شرکت‌ها می‌توانند از نظر پتانسیل رشد، ساختار سرمایه، و حاشیه‌های سود بسیار متفاوت باشند. اعمال میانگین چندگانه گروه همتایان به یک شرکت هدف، سطحی از شباهت را فرض می‌کند که ممکن است وجود نداشته باشد. برای مثال، مقایسه یک شرکت نوپا با یک شرکت بالغ به‌طور دقیق امکان‌پذیر نیست.

رویکرد چندگانه اغلب عوامل خاص شرکت مانند کیفیت مدیریت، قدرت برند، مالکیت معنوی، یا کارایی عملیاتی را نادیده می‌گیرد. این عوامل کیفی در نسبت‌های مالی ظاهر نمی‌شوند، اما می‌توانند تأثیر قابل‌توجهی بر ارزش‌گذاری داشته باشند. بنابراین، اگرچه رویکرد چندگانه یک تکنیک ارزش‌گذاری ساده‌شده است، در برخی موارد ممکن است بیش از حد ساده‌شده باشد.

در نهایت، تفاوت‌های حسابداری و ناسازگاری‌های داده‌ای در میان شرکت‌ها می‌توانند اعتبار چندگانه‌ها را تضعیف کنند. تفاوت‌ها در روش‌های حسابداری—مانند شناسایی درآمد، روش‌های استهلاک، یا نحوه برخورد با اقلام یک‌بارمصرف—می‌توانند معیارهای مالی را مخدوش کنند. اگرچه قوانین GAAP سعی در استانداردسازی روش‌ها و زمان‌بندی دارند، همیشه تفاوت‌هایی در گزارش‌دهی بین شرکت‌ها وجود خواهد داشت که فرآیند مقایسه را پیچیده می‌کند.

مزایا و معایب رویکرد چندگانه چیست؟

مزیت رویکرد چندگانه این است که ساده و سریع است و به سرمایه‌گذاران و تحلیلگران اجازه می‌دهد بدون نیاز به انجام محاسبات یا تحقیقات دقیق، بینش ارزشمندی به دست آورند. معایب آن این است که اطلاعات مالی را به یک عدد تقلیل می‌دهد و پیچیدگی‌های آن اطلاعات مالی را نادیده می‌گیرد.

نسبت‌های مالی مهم برای ارزیابی یک شرکت چیست؟

برخی از مهم‌ترین نسبت‌های مالی برای ارزیابی شرکت‌ها شامل قیمت به سود (P/E)، بدهی به حقوق صاحبان سهام (D/E)، قیمت به ارزش دفتری (P/B)، بازده حقوق صاحبان سهام، بازده سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده، و حاشیه سود هستند.

EV/EBITDA چیست؟

EV/EBITDA یک نسبت مالی است که ارزش شرکت یک شرکت را با سود قبل از بهره، مالیات، استهلاک و استرداد (EBITDA) آن مقایسه می‌کند. ارزش شرکت، ارزش اقتصادی یک شرکت است. این نسبت برای اندازه‌گیری بازده سرمایه‌گذاری یک شرکت استفاده می‌شود.

نتیجه‌گیری

تحلیلگران و سرمایه‌گذاران به روش‌هایی برای مقایسه شرکت‌ها نیاز دارند تا توصیه‌ها، تحلیل‌های دقیق، و تصمیم‌گیری‌های سرمایه‌گذاری ارائه دهند. رویکرد چندگانه امکان تحلیل و مقایسه ساده شرکت‌ها با یکدیگر و با کل صنعت را فراهم می‌کند.