سیستم تجارت چندجانبه چیست؟

سیستم تجارت چندجانبه (MTF) اصطلاحی اروپایی است که به سیستمی تجاری اشاره دارد که امکان تبادل ابزارهای مالی بین چندین طرف را فراهم می‌کند.

MTFها به شرکت‌کنندگان واجد شرایط اجازه می‌دهند تا مجموعه‌ای از اوراق بهادار، به‌ویژه ابزارهایی که ممکن است بازار رسمی نداشته باشند، را جمع‌آوری و انتقال دهند. این سیستم‌ها معمولاً سیستم‌های الکترونیکی هستند که توسط اپراتورهای بازار تأییدشده یا بانک‌های سرمایه‌گذاری بزرگ‌تر کنترل می‌شوند. معامله‌گران معمولاً سفارش‌ها را به‌صورت الکترونیکی ارسال می‌کنند، جایی که یک موتور نرم‌افزاری تطبیق، خریداران را با فروشندگان جفت می‌کند.

نکات کلیدی

• سیستم تجارت چندجانبه (MTF) پلتفرمی جایگزین برای سرمایه‌گذاران خرد فراهم می‌کند تا اوراق بهادار مالی را معامله کنند.
• MTFها معمولاً توسط اپراتورهای بازار و بانک‌های سرمایه‌گذاری اداره می‌شوند.
• MTFها تحت چارچوب قانونی MiFID II اتحادیه اروپا فعالیت می‌کنند.
• MTFها معمولاً ابزارهای تجاری خاص و محصولات خارج از بورس (OTC) را ارائه می‌دهند.
• در ایالات متحده، MTFها به‌عنوان سیستم‌های تجارت جایگزین (ATS) شناخته می‌شوند.

درک سیستم تجارت چندجانبه (MTF)

MTFها به سرمایه‌گذاران خرد و شرکت‌های سرمایه‌گذاری جایگزینی برای بورس‌های سنتی ارائه می‌دهند. پیش از معرفی MTFها، سرمایه‌گذاران باید به بورس‌های اوراق بهادار ملی مانند یورونکست یا بورس لندن (LSE) وابسته بودند.

MTFها محدودیت‌های کمتری در مورد پذیرش ابزارهای مالی برای تجارت دارند، که به شرکت‌کنندگان امکان می‌دهد دارایی‌های خاص‌تر و محصولات خارج از بورس (OTC) را مبادله کنند. به‌عنوان مثال، LMAX Exchange تجارت نقدی ارز خارجی و فلزات گران‌بها را ارائه می‌دهد.

سرعت بالاتر معاملات، هزینه‌های کمتر و مشوق‌های تجاری به محبوبیت روزافزون MTFها در اروپا کمک کرده است، اگرچه NASDAQ OMX Europe در سال ۲۰۱۰ به دلیل رقابت شدید بین MTFها و بورس‌های تثبیت‌شده تعطیل شد. معرفی MTFها منجر به تکه‌تکه شدن (fragmentation) بیشتر در بازارهای مالی شده است، زیرا اکنون یک اوراق بهادار ممکن است در چندین مکان فهرست شود. کارگزاران با ارائه مسیریابی هوشمند سفارش (SOR) و سایر استراتژی‌ها برای تأمین بهترین قیمت بین این مکان‌های متعدد واکنش نشان داده‌اند.

MTFها تحت محیط نظارتی MiFID II اتحادیه اروپا فعالیت می‌کنند—چارچوبی قانونی اصلاح‌شده که برای محافظت از سرمایه‌گذاران و ایجاد اعتماد در صنعت مالی طراحی شده است.

تعریف قانونی MTF

ماده ۴ (۱۵) MiFID، MTF را به‌عنوان "سیستم چندجانبه‌ای که توسط یک شرکت سرمایه‌گذاری یا اپراتور بازار اداره می‌شود، تعریف می‌کند که منافع خرید و فروش طرف‌های سوم در ابزارهای مالی را در سیستم و طبق قوانین غیراختیاری گرد هم می‌آورد، به‌گونه‌ای که منجر به قرارداد می‌شود." اصطلاح "قوانین غیراختیاری" به این معناست که شرکت سرمایه‌گذاری که MTF را اداره می‌کند، هیچ اختیاری در مورد نحوه تعامل منافع ندارد. این منافع با تشکیل قرارداد گرد هم می‌آیند و اجرا طبق قوانین سیستم یا از طریق پروتکل‌ها یا رویه‌های عملیاتی داخلی سیستم انجام می‌شود.

MTFها در ایالات متحده

در ایالات متحده، سیستم‌های تجارت جایگزین (ATS) مشابه MTFها عمل می‌کنند. ATSها در اکثر موارد به‌عنوان کارگزار-دلال تنظیم می‌شوند، نه بورس، اما همچنان باید توسط کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) تأیید شوند و محدودیت‌های خاصی را رعایت کنند.

در سال‌های اخیر، SEC فعالیت‌های نظارتی خود را در مورد ATSها تشدید کرده است، حرکتی که می‌تواند منجر به تنظیم سخت‌گیرانه‌تر MTFها در اروپا شود. این امر به‌ویژه برای استخرهای تاریک (dark pools) و سایر ATSهایی که نسبتاً غیرشفاف هستند و تجارت و ارزش‌گذاری آن‌ها دشوار است، صادق است.

شناخته‌شده‌ترین ATSها در ایالات متحده، شبکه‌های ارتباط الکترونیکی (ECN) هستند—سیستم‌های کامپیوتری که به‌طور خودکار سفارش‌های خرید و فروش اوراق بهادار را در بازار جفت می‌کنند.

مزایای MTFها

سیستم‌های تجارت چندجانبه مزایای متعددی برای خرید و فروش اوراق بهادار و سایر دارایی‌ها ارائه می‌دهند. یکی از مزایای کلیدی این است که اپراتورها نمی‌توانند انتخاب کنند کدام معاملات را اجرا کنند: آن‌ها باید قوانین شفافی را تنظیم و دنبال کنند، که امکان شفافیت در معاملات و قیمت‌گذاری را فراهم می‌کند.

با تجارت پرسرعت، MTFها از الگوریتم‌های کامپیوتری برای جفت‌سازی خریداران و فروشندگان استفاده می‌کنند. این امر نقدینگی بالاتری نسبت به معاملات خارج از بورس فراهم می‌کند، که منجر به فاصله‌های پیشنهادی-درخواستی (bid-ask spreads) کمتر و کشف قیمت مؤثرتر می‌شود. علاوه بر این، MTFها معمولاً بر اساس کمیسیون عمل می‌کنند، به این معنا که هیچ تعارض منافعی با معامله‌گران فردی ندارند.

شفافیت قبل و بعد از معامله

• شفافیت قبل از معامله: قیمت‌های خرید و فروش از طریق فیدهای داده به معامله‌گران قبل از انجام معامله به‌وضوح در دسترس است.
• شفافیت بعد از معامله: نتایج معاملات بلافاصله به‌صورت نزدیک به زمان واقعی نمایش داده می‌شود.
• رویه‌های عملیاتی شفاف: MTF باید شامل یک کتاب قوانین مکتوب باشد که جزئیات نحوه عملکرد آن را شرح دهد.

نمونه‌های واقعی

بانک‌های سرمایه‌گذاری و شرکت‌های داده مالی می‌توانند از اقتصاد مقیاس برای رقابت با بورس‌های اوراق بهادار سنتی استفاده کنند و به‌طور بالقوه با عملیات تجاری موجود خود هم‌افزایی ایجاد کنند.

برخی از بانک‌های سرمایه‌گذاری که قبلاً سیستم‌های داخلی متقاطع (crossing systems) را اداره می‌کردند، این سیستم‌ها را به MTF تبدیل کرده‌اند. به‌عنوان مثال، گروه UBS MTF خود را ایجاد کرده است که با سیستم‌های داخلی متقاطع آن کار می‌کند.

در سال ۲۰۱۹، شرکت داده مالی و رسانه‌ای بلومبرگ اعلام کرد که از سازمان بازارهای مالی هلند (AFM) مجوز دریافت کرده است تا یک MTF را از آمستردام در سراسر اتحادیه اروپا اداره کند. MTF بلومبرگ عملکرد نقل‌قول و تجارت را برای شرکت‌کنندگان واجد شرایط در محصولاتی مانند اوراق قرضه نقدی، رپوها، سوآپ‌های پیش‌فرض اعتباری (CDS)، اوراق بهادار نرخ بهره (IRS)، صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF)، مشتقات سهام و مشتقات ارز خارجی (FX) ارائه می‌دهد.

نمونه‌های برجسته MTF

• Chi-X Europe: بزرگ‌ترین MTF از نظر حجم معاملات، مستقر در لندن، که در سراسر منطقه اقتصادی اروپا فعالیت می‌کند و توسط سازمان رفتار مالی (FCA) تنظیم می‌شود. این MTF تجارت سهام، صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETFها)، قراردادهای مابه‌التفاوت (CFD) و رسیدهای سپرده بین‌المللی (IDR) را پشتیبانی می‌کند.
• Liquidnet Europe: یک MTF که بر تجارت بلوکی سهام تمرکز دارد، اغلب بدون شفافیت قبل از معامله (معروف به استخرهای تاریک).
• Currenex MTF: MTF دیگری که تجارت ابزارهای مالی مختلف را تسهیل می‌کند.
• UBS MTF: توسط گروه UBS اداره می‌شود و با سیستم‌های داخلی متقاطع آن یکپارچه شده است.
• Tradegate: اولین MTF در آلمان، که اکنون به‌عنوان یک بورس تأیید شده است.
• Turquoise: توسط بانک‌های بزرگ اداره می‌شود و با بورس لندن (LSE) ادغام شده است.

تفاوت بین MTF و OTF چیست؟

سیستم تجارت سازمان‌یافته (OTF) نوع جدیدی از مکان تجاری اروپایی برای اوراق قرضه، مشتقات و مجوزهای انتشار گازهای گلخانه‌ای است، اما سهام را شامل نمی‌شود. برخلاف MTFها، اپراتورهای OTF ملزم به اعمال اختیار در هنگام ثبت سفارش‌ها هستند. به گفته سازمان بازارهای مالی هلند، "اپراتور یک OTF درجه‌ای از اختیار در تصمیم‌گیری برای ثبت یا لغو یک سفارش در OTF خود و در تصمیم‌گیری برای عدم تطبیق سفارش مشتری با سایر سفارش‌های موجود در سیستم‌های OTF دارد."

علاوه بر این، OTFها باید الزامات حفاظت از سرمایه‌گذار را رعایت کنند، مانند ارائه اطلاعات شفاف به مشتریان، اطمینان از مناسب بودن سرمایه‌گذاری و اجرای بهینه سفارش‌ها، در حالی که MTFها از این الزامات معاف هستند.

بزرگ‌ترین سیستم‌های تجارت چندجانبه کدامند؟

بزرگ‌ترین سیستم تجارت چندجانبه Chi-X Europe مستقر در لندن است که در سراسر منطقه اقتصادی اروپا فعالیت می‌کند و توسط سازمان رفتار مالی (FCA) تنظیم می‌شود. دیگر نهادهای قابل‌توجه شامل Liquidnet Europe، Currenex MTF و UBS MTF هستند.

چه محصولاتی می‌توانند در سیستم تجارت چندجانبه بلومبرگ معامله شوند؟

MTF بلومبرگ (BMTF) می‌تواند برای تجارت اوراق قرضه، رپوها، سوآپ‌های پیش‌فرض اعتباری، سوآپ‌های نرخ بهره، صندوق‌های قابل معامله در بورس، مشتقات سهام و مشتقات ارز خارجی استفاده شود.

نتیجه‌گیری

سیستم‌های تجارت چندجانبه (MTFها) جایگزین‌های نوآورانه‌ای برای بورس‌های سنتی ارائه می‌دهند و امکان تجارت طیف وسیع‌تری از ابزارهای مالی، از جمله محصولات خارج از بورس، را با سرعت بالاتر، هزینه‌های کمتر و شفافیت بهبودیافته فراهم می‌کنند. آن‌ها تحت چارچوب MiFID II اتحادیه اروپا فعالیت می‌کنند و به افزایش رقابت و نقدینگی در بازارهای مالی اروپا کمک کرده‌اند. نمونه‌های برجسته مانند Chi-X Europe و UBS MTF تأثیر قابل‌توجهی بر تجارت سهام و سایر دارایی‌ها داشته‌اند، در حالی که با چالش‌های رقابتی و نظارتی مواجه هستند.