سواپ بدون ریسک پایه چیست؟

سواپ بدون ریسک پایه (Zero Basis Risk Swap - ZEBRA) یک قرارداد سواپ نرخ بهره بین یک نهاد شهرداری و یک واسطه مالی است. سواپ توافقی بین دو طرف مقابل است که در آن یک طرف نرخ بهره ثابت پرداخت می‌کند و در ازای آن نرخ شناور دریافت می‌کند.

این نوع خاص از سواپ به دلیل اینکه نرخ شناوری که شهرداری دریافت می‌کند برابر با نرخ شناور تعهدات بدهی آن است، بدون ریسک پایه (basis risk) محسوب می‌شود. به همین دلیل، ZEBRA به‌عنوان "سواپ کامل" یا "سواپ نرخ واقعی" نیز شناخته می‌شود.

نکات کلیدی

• سواپ بدون ریسک پایه (ZEBRA) یک قرارداد سواپ نرخ بهره است که بین یک نهاد شهرداری و یک واسطه مالی منعقد می‌شود.
• سواپ یک ابزار مشتقه فرابورس (OTC) است که در آن یک طرف نرخ بهره ثابت پرداخت می‌کند و نرخ شناور دریافت می‌کند.
• در ZEBRA، شهرداری نرخ بهره ثابت را بر روی مبلغ اصلی مشخصی به واسطه مالی پرداخت می‌کند و در ازای آن نرخ شناور دریافت می‌کند که برابر با نرخ شناور بدهی اولیه آن است.

درک سواپ بدون ریسک پایه (ZEBRA)

در ZEBRA، شهرداری نرخ بهره ثابت را بر روی مبلغ اصلی مشخصی به واسطه مالی پرداخت می‌کند. در ازای آن، نرخ بهره شناور از واسطه مالی دریافت می‌کند. نرخ شناور دریافتی برابر با نرخ شناور بدهی برجسته‌ای است که در ابتدا توسط شهرداری به عموم منتشر شده است.

ریسک پایه (basis risk) ریسک مالی است که در آن سرمایه‌گذاری‌های متقابل در یک استراتژی پوشش ریسک (hedging) تغییرات قیمتی کاملاً متضادی را تجربه نمی‌کنند. این همبستگی ناقص بین دو سرمایه‌گذاری می‌تواند منجر به سود یا زیان اضافی در استراتژی پوشش ریسک شود و در نتیجه به موقعیت ریسک اضافه کند. ZEBRA از این ریسک آزاد است.

شهرداری‌ها از این نوع سواپ‌ها برای مدیریت ریسک استفاده می‌کنند، زیرا این سواپ جریان‌های نقدی پایدارتری ایجاد می‌کند. اگر نرخ شناور بدهی آن‌ها افزایش یابد، نرخ شناوری که از سواپ ZEBRA دریافت می‌کنند نیز افزایش می‌یابد. این امر از موقعیتی جلوگیری می‌کند که در آن بهره بدهی افزایش یابد اما این هزینه‌های بالاتر با پرداخت‌های بهره بالاتر جبران نشود.

در سواپ ZEBRA، شهرداری همیشه نرخ بهره ثابت را پرداخت می‌کند. این امر به آن‌ها امکان می‌دهد جریان‌های نقدی خود را پایدار نگه دارند؛ آن‌ها می‌دانند چه مقدار باید پرداخت کنند و همچنین می‌دانند که نرخ شناوری که پرداخت می‌کنند به‌طور کامل با نرخ شناوری که دریافت می‌کنند جبران خواهد شد.

نکته مهم: سواپ‌های ZEBRA به‌صورت فرابورس (OTC) معامله می‌شوند و می‌توانند برای هر مبلغی که بین شهرداری و نهاد مالی طرف مقابل توافق شده باشد، تنظیم شوند.

نمونه‌ای از سواپ بدون ریسک پایه (ZEBRA)

فرض کنید یک شهرداری ۱۰ میلیون دلار بدهی با نرخ شناور منتشر کرده است که نرخ آن برابر با نرخ پایه (prime rate) به علاوه ۱٪ است، و نرخ پایه در حال حاضر ۲٪ است. شهرداری توافق می‌کند که نرخ بهره ثابت ۳.۱٪ را به یک واسطه مالی برای مدت زمانی که طرفین توافق کرده‌اند پرداخت کند. در ازای آن، شهرداری پرداخت‌های نرخ بهره شناور برابر با نرخ پایه به علاوه ۱٪ را از نهاد مالی دریافت می‌کند.

صرف‌نظر از اینکه در آینده چه اتفاقی برای نرخ‌ها بیفتد، نرخ شناور دریافتی برابر با نرخ شناوری خواهد بود که شهرداری باید برای بدهی خود پرداخت کند. به همین دلیل به آن سواپ بدون ریسک پایه گفته می‌شود.

با این حال، یک طرف ممکن است همچنان وضعیت بهتری داشته باشد. اگر نرخ‌های بهره افزایش یابد، این به نفع شهرداری خواهد بود زیرا آن‌ها نرخ ثابت پرداخت می‌کنند. برعکس، اگر نرخ‌های بهره کاهش یابد، شهرداری ضرر می‌کند، زیرا نرخ ثابت بالاتری پرداخت می‌کند در حالی که می‌توانست مستقیماً نرخ بهره پایین‌تری را برای بدهی خود پرداخت کند.

با وجود احتمال ضرر، شهرداری‌ها همچنان به چنین توافق‌هایی وارد می‌شوند، زیرا هدف اصلی آن‌ها تثبیت هزینه‌های بدهی است، نه شرط‌بندی روی حرکات نرخ بهره.

به‌روزرسانی‌های اخیر (تا جولای ۲۰۲۵)

تا جولای ۲۰۲۵، استفاده از سواپ‌های ZEBRA همچنان در میان شهرداری‌ها برای مدیریت ریسک نرخ بهره مرتبط با بدهی‌های با نرخ شناور رایج است. با این حال، بحث‌های اخیر در منابع مالی، مانند پستی در X در می ۲۰۲۵، نشان می‌دهد که استفاده از سواپ‌های ZEBRA به دلیل افزایش نرخ‌های بهره در اقتصادهای بزرگ مانند ایالات متحده کاهش یافته است. با افزایش نرخ‌های پایه توسط فدرال رزرو (تا حدود ۵.۲۵٪-۵.۵٪ تا جولای ۲۰۲۵)، برخی شهرداری‌ها به سمت ابزارهای دیگر مدیریت بدهی، مانند اوراق قرضه با نرخ ثابت یا مشتقات پیچیده‌تر، روی آورده‌اند.

با این وجود، ZEBRA برای شهرداری‌هایی که به دنبال جریان‌های نقدی قابل پیش‌بینی بدون قرار گرفتن در معرض ریسک پایه هستند، همچنان جذاب است. هیچ تغییر اساسی در تعریف یا ساختار ZEBRA گزارش نشده است، اما افزایش پیچیدگی ابزارهای مشتقه مالی و نظارت نظارتی بر معاملات فرابورس ممکن است بر استفاده آینده از این سواپ‌ها تأثیر بگذارد.

نتیجه‌گیری

سواپ بدون ریسک پایه (ZEBRA) یک ابزار مالی ارزشمند برای شهرداری‌هایی است که به دنبال تثبیت هزینه‌های بدهی خود بدون قرار گرفتن در معرض ریسک پایه هستند. با پرداخت نرخ ثابت و دریافت نرخ شناوری که دقیقاً با نرخ شناور بدهی آن‌ها مطابقت دارد، شهرداری‌ها می‌توانند جریان‌های نقدی پایداری را حفظ کنند. اگرچه این سواپ‌ها ریسک پایه را حذف می‌کنند، اما همچنان شامل ریسک‌های مرتبط با تغییرات نرخ بهره هستند. ZEBRA به‌عنوان یک ابزار مشتقه فرابورس، انعطاف‌پذیری را ارائه می‌دهد و همچنان گزینه‌ای محبوب برای مدیریت مالی شهرداری‌ها تا جولای ۲۰۲۵ باقی مانده است.