عملیات پیچش چیست؟

عملیات پیچش (Operation Twist) یک ابتکار سیاست پولی فدرال رزرو (Fed) است که در گذشته برای کاهش نرخ‌های بهره بلندمدت و تحریک بیشتر اقتصاد ایالات متحده، زمانی که ابزارهای پولی سنتی ناکافی بودند، از طریق خرید و فروش به‌موقع اوراق خزانه ایالات متحده با سررسیدهای مختلف استفاده شده است.

این اصطلاح از خرید همزمان اوراق قرضه بلندمدت و فروش اوراق قرضه کوتاه‌مدت گرفته شده است، که به نوعی باعث "پیچش" منحنی بازده (yield curve) می‌شود و انحنای کمتری در ساختار زمانی نرخ‌ها ایجاد می‌کند.

نکات کلیدی

• عملیات پیچش یک استراتژی سیاست پولی است که توسط بانک‌های مرکزی برای تحریک رشد اقتصادی از طریق کاهش نرخ‌های بهره بلندمدت استفاده می‌شود.
• این کار با فروش اوراق خزانه کوتاه‌مدت برای خرید اوراق با سررسید طولانی‌تر انجام می‌شود.
• عملیات پیچش به‌طور مؤثر دو انتهای منحنی بازده را "پیچ می‌دهد"، به‌طوری که بازده‌های کوتاه‌مدت افزایش می‌یابد و نرخ‌های بهره بلندمدت به‌طور همزمان کاهش می‌یابد.
• عملیات پیچش اولین بار در سال 1961 و سپس در سال‌های پس از بحران مالی 2008-09 اجرا شد.

درک عملیات پیچش

نام "عملیات پیچش" توسط رسانه‌های اصلی به دلیل اثر بصری که این اقدام سیاست پولی بر شکل منحنی بازده انتظار می‌رفت داشته باشد، انتخاب شد. اگر یک منحنی بازده خطی با شیب صعودی را تصور کنید، این اقدام پولی به‌طور مؤثر انتهای منحنی بازده را "پیچ می‌دهد"، از این رو نام عملیات پیچش. به عبارت دیگر، منحنی بازده زمانی پیچ می‌خورد که بازده‌های کوتاه‌مدت افزایش یابد و نرخ‌های بهره بلندمدت به‌طور همزمان کاهش یابد.

عملیات پیچش اصلی در سال 1961 زمانی رخ داد که کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) به دنبال تقویت دلار آمریکا (USD) و تحریک ورود نقدینگی به اقتصاد بود. در آن زمان، کشور هنوز در حال بازیابی از رکود اقتصادی پس از پایان جنگ کره بود. برای ترویج هزینه‌ها در اقتصاد، منحنی بازده با فروش بدهی‌های دولتی کوتاه‌مدت در بازارها و استفاده از عواید آن برای خرید بدهی‌های دولتی بلندمدت، مسطح شد.

این عملیات نوعی سیاست پولی است که در آن فدرال رزرو اوراق قرضه کوتاه‌مدت و بلندمدت را بسته به هدف خود خرید و فروش می‌کند. با این حال، برخلاف تسهیل کمی (Quantitative Easing - QE)، عملیات پیچش ترازنامه فدرال رزرو را گسترش نمی‌دهد، و این باعث می‌شود که به‌عنوان یک شکل کمتر تهاجمی از تسهیل پولی شناخته شود.

مهم: آشفتگی‌های بازار در اوایل سال 2021 گمانه‌زنی‌هایی را برانگیخت که فدرال رزرو ممکن است برای اولین بار در نزدیک به یک دهه از عملیات پیچش استفاده کند.

ملاحظات ویژه

به خاطر داشته باشید که رابطه معکوسی بین قیمت اوراق قرضه و بازده وجود دارد—وقتی قیمت‌ها کاهش می‌یابد، بازده افزایش می‌یابد و برعکس. فعالیت خرید فدرال رزرو از بدهی‌های بلندمدت، قیمت اوراق بهادار را افزایش می‌دهد و در نتیجه بازده را کاهش می‌دهد. هنگامی که بازده‌های بلندمدت سریع‌تر از نرخ‌های کوتاه‌مدت در بازار کاهش می‌یابد، منحنی بازده مسطح می‌شود و نشان‌دهنده فاصله کمتر بین نرخ‌های بلندمدت و کوتاه‌مدت است.

همچنین توجه داشته باشید که فروش اوراق قرضه کوتاه‌مدت قیمت را کاهش می‌دهد و در نتیجه نرخ‌ها را افزایش می‌دهد. با این حال، بخش کوتاه‌مدت منحنی بازده که بر اساس نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت است، توسط انتظارات از سیاست فدرال رزرو تعیین می‌شود، که با انتظار افزایش نرخ‌ها توسط فدرال رزرو افزایش می‌یابد و با انتظار کاهش نرخ‌های بهره کاهش می‌یابد.

از آنجا که عملیات پیچش شامل حفظ نرخ‌های کوتاه‌مدت بدون تغییر توسط فدرال رزرو است، تنها نرخ‌های بلندمدت تحت تأثیر فعالیت خرید و فروش در بازارها قرار می‌گیرند. این باعث می‌شود بازده‌های بلندمدت با نرخ بیشتری نسبت به بازده‌های کوتاه‌مدت کاهش یابد.

مکانیزم عملیات پیچش

در سال 2011، فدرال رزرو نمی‌توانست نرخ‌های کوتاه‌مدت را بیشتر کاهش دهد زیرا نرخ‌ها قبلاً در صفر بودند. بنابراین، گزینه جایگزین کاهش نرخ‌های بهره بلندمدت بود. برای دستیابی به این هدف، فدرال رزرو اوراق خزانه کوتاه‌مدت را فروخت و اوراق خزانه بلندمدت را خرید، که فشار نزولی بر بازده اوراق قرضه بلندمدت وارد کرد و اقتصاد را تقویت کرد.

با سررسید شدن اوراق خزانه کوتاه‌مدت (T-Bills) و یادداشت‌ها (notes)، فدرال رزرو از عواید برای خرید یادداشت‌ها (T-notes) و اوراق قرضه بلندمدت‌تر خزانه استفاده می‌کرد. تأثیر بر نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت حداقل بود، زیرا فدرال رزرو متعهد شده بود که نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت را برای چند سال آینده نزدیک به صفر نگه دارد.

در این دوره، بازده اوراق قرضه 2ساله نزدیک به صفر بود و بازده یادداشت‌های خزانه 10ساله، که معیار نرخ‌های بهره برای تمام وام‌های با نرخ ثابت است، تنها حدود 1.95٪ بود.

کاهش نرخ‌های بهره هزینه‌های استقراض را برای کسب‌وکارها و افراد کاهش می‌دهد. وقتی این نهادها به وام‌هایی با نرخ‌های بهره پایین دسترسی دارند، هزینه‌ها در اقتصاد افزایش می‌یابد و بیکاری کاهش می‌یابد، زیرا کسب‌وکارها می‌توانند به‌طور مقرون‌به‌صرفه سرمایه‌ای برای گسترش و تأمین مالی پروژه‌های خود تأمین کنند.

روندها و داده‌های اخیر

بر اساس اطلاعات موجود و پست‌های X تا اوت 2025:

• گمانه‌زنی‌های بازگشت عملیات پیچش: گزارش بلومبرگ در سال 2024 اشاره کرد که با افزایش نرخ‌های بهره و فشارهای تورمی، برخی تحلیلگران پیش‌بینی کردند که فدرال رزرو ممکن است دوباره عملیات پیچش را برای مدیریت بازده‌های بلندمدت بدون گسترش ترازنامه خود در نظر بگیرد، به‌ویژه در مواجهه با آشفتگی‌های بازار.
• تمرکز بر مسطح‌سازی منحنی بازده: پست‌های X در سال 2025 نشان می‌دهند که معامله‌گران و سرمایه‌گذاران به‌طور فزاینده‌ای بر تأثیر سیاست‌های فدرال رزرو مانند عملیات پیچش بر منحنی بازده تمرکز دارند، به‌ویژه در بخش‌هایی مانند مسکن و تأمین مالی شرکتی که به نرخ‌های بلندمدت حساس هستند.
• نظارت نظارتی: طبق گزارش رویترز در سال 2024، فدرال رزرو و کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) شفافیت در مورد تأثیر سیاست‌های پولی مانند عملیات پیچش بر بازارهای مالی را افزایش داده‌اند تا اطمینان حاصل کنند که سرمایه‌گذاران از پیامدهای آن آگاه هستند.
• هشدارهای سرمایه‌گذاری: پست‌های X در سال 2025 به سرمایه‌گذاران توصیه می‌کنند که تأثیر بالقوه عملیات پیچش بر نرخ‌های بهره و ارزش‌گذاری اوراق قرضه را نظارت کنند و با مشاوران مالی مشورت کنند تا استراتژی‌های سرمایه‌گذاری خود را با تغییرات در منحنی بازده تنظیم کنند.

نتیجه‌گیری

عملیات پیچش یک استراتژی سیاست پولی فدرال رزرو است که با هدف کاهش نرخ‌های بهره بلندمدت از طریق خرید اوراق خزانه بلندمدت و فروش اوراق کوتاه‌مدت برای تحریک اقتصاد اجرا می‌شود. این عملیات منحنی بازده را "پیچ می‌دهد" و فاصله بین نرخ‌های کوتاه‌مدت و بلندمدت را کاهش می‌دهد، بدون اینکه مانند تسهیل کمی ترازنامه فدرال رزرو را گسترش دهد. اولین بار در سال 1961 و سپس در سال‌های پس از بحران مالی 2008-09 اجرا شد. در سال 2025، با گمانه‌زنی‌ها درباره بازگشت احتمالی این استراتژی و تأثیر آن بر بازارها، سرمایه‌گذاران باید تغییرات در نرخ‌های بهره و منحنی بازده را با دقت رصد کنند و با مشاوران مالی مشورت کنند تا استراتژی‌های سرمایه‌گذاری خود را برای به حداکثر رساندن بازده و مدیریت ریسک‌ها تنظیم کنند.