سکوک چیست؟

سکوک‌ها گواهی‌های مالی اسلامی هستند که مشابه اوراق قرضه در مالی غربی عمل می‌کنند اما با اصول شریعت سازگار هستند. برخلاف اوراق قرضه سنتی که مبتنی بر بهره هستند، سکوک شامل فروش گواهی‌هایی به سرمایه‌گذاران است که از طریق آن‌ها مالکیت جزئی در دارایی خریداری‌شده با آن وجوه به دست می‌آورند.

ناشر متعهد می‌شود که این گواهی‌ها را در تاریخ آینده‌ای از پیش تعیین‌شده و به ارزش اسمی بازخرید کند. این ساختار سازگار با شریعت امکان تأمین مالی بدهی بدون بهره را فراهم می‌کند و بازده سرمایه‌گذاران را مستقیماً به عملکرد یک دارایی ملموس مرتبط می‌سازد.

نکات کلیدی

• سکوک‌ها ابزارهای مالی سازگار با شریعت هستند که مشابه اوراق قرضه‌اند اما به جای تعهد بدهی، مالکیت دارایی را ارائه می‌دهند.
• این ابزارها از زمان آغاز به کارشان محبوبیت زیادی پیدا کرده‌اند، عمدتاً به دلیل ممنوعیت بهره (ربا) در قانون اسلامی که اوراق قرضه سنتی غربی را برای سرمایه‌گذاران اسلامی غیرقابل‌قبول می‌کند.
• دارندگان سکوک بازده خود را بر اساس سود تولیدشده توسط دارایی زیربنایی دریافت می‌کنند، برخلاف دارندگان اوراق قرضه که پرداخت‌های بهره ثابت دریافت می‌کنند.
• رایج‌ترین شکل سکوک به‌صورت گواهی‌های امانی ساختاربندی شده است که شامل یک نهاد ویژه (SPV) در خارج از کشور برای تسهیل سرمایه‌گذاری است.
• ارزش سکوک به عملکرد دارایی‌های پشتیبان آن‌ها وابسته است و در صورت افزایش ارزش دارایی، امکان افزایش ارزش دارند، برخلاف اوراق قرضه که بازده آن‌ها به نرخ بهره وابسته است.

رشد و مکانیزم‌های سکوک

از سال 2000، زمانی که اولین سکوک‌ها در مالزی منتشر شدند، این ابزارهای مالی سازگار با شریعت بسیار محبوب شده‌اند. بحرین در سال 2001 اولین سکوک خود را منتشر کرد. امروزه، شرکت‌های اسلامی و سازمان‌های دولتی در سراسر جهان از سکوک استفاده می‌کنند که سهمی رو به رشد در بازار جهانی درآمد ثابت دارند.

قانون اسلامی چیزی را که به نام «ربا» شناخته می‌شود، یا همان چیزی که در غرب به‌عنوان «بهره» فهمیده می‌شود، ممنوع می‌کند. بنابراین، ابزارهای بدهی سنتی غربی نمی‌توانند به‌عنوان وسایل سرمایه‌گذاری یا راه‌های جمع‌آوری سرمایه برای یک کسب‌وکار استفاده شوند. برای دور زدن این محدودیت، سکوک‌ها ایجاد شدند تا بازده و جریان‌های نقدی تأمین مالی بدهی را به دارایی خاصی که خریداری می‌شود مرتبط کنند و به‌طور مؤثر مزایای آن دارایی را توزیع کنند. این ساختار به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد تا با شریعت سازگار باشند و در عین حال از تأمین مالی بدهی بهره‌مند شوند. با این حال، به دلیل ساختار سکوک، تأمین مالی تنها برای دارایی‌های ملموس امکان‌پذیر است.

بنابراین، سکوک نشان‌دهنده سهام تجمیعی و تقسیم‌نشده در مالکیت یک دارایی ملموس است که به یک پروژه خاص یا فعالیت سرمایه‌گذاری خاص مرتبط است. سرمایه‌گذار در سکوک، بنابراین، صاحب تعهد بدهی از ناشر اوراق نیست، بلکه بخشی از دارایی مرتبط با سرمایه‌گذاری را در اختیار دارد. این بدان معناست که دارندگان سکوک درآمد خود را از دارایی دریافت می‌کنند، برخلاف دارندگان اوراق قرضه که پرداخت‌های بهره دریافت می‌کنند.

مقایسه سکوک و اوراق قرضه سنتی

سکوک و اوراق قرضه سنتی برخی شباهت‌ها دارند اما تفاوت‌های کلیدی نیز دارند:

شباهت‌ها

• هر دو جریان‌های پرداختی را برای سرمایه‌گذاران فراهم می‌کنند.
• اوراق قرضه و سکوک به سرمایه‌گذاران عرضه می‌شوند و ممکن است برای جمع‌آوری سرمایه برای یک شرکت استفاده شوند.
• هر دو به‌عنوان سرمایه‌گذاری‌های ایمن‌تر از سهام در نظر گرفته می‌شوند.

تفاوت‌های کلیدی

• سکوک شامل مالکیت دارایی است، در حالی که اوراق قرضه تعهدات بدهی هستند.
• اگر دارایی پشتیبان سکوک ارزشش افزایش یابد، سکوک می‌تواند ارزشش افزایش یابد، در حالی که بازده اوراق قرضه صرفاً به نرخ بهره آن وابسته است.
• دارایی‌های پشتیبان سکوک حلال هستند، در حالی که اوراق قرضه اغلب ربا هستند و ممکن است کسب‌وکارهای غیرسازگار با شریعت یا فعالیت‌های سفته‌بازی را تأمین مالی کنند.
• ارزش‌گذاری سکوک بر اساس ارزش دارایی‌های پشتیبان آن‌هاست، در حالی که قیمت اوراق قرضه عمدتاً توسط رتبه اعتباری آن تعیین می‌شود.

نمونه ساختارهای سکوک: گواهی‌های امانی

رایج‌ترین نوع سکوک به‌صورت گواهی امانی است. این گواهی‌ها همچنین تحت قوانین غربی اداره می‌شوند، اما ساختار این نوع سکوک پیچیده‌تر است. سازمانی که وجوه را جمع‌آوری می‌کند ابتدا یک نهاد ویژه (SPV) در خارج از کشور ایجاد می‌کند. سپس SPV گواهی‌های امانی را به سرمایه‌گذاران واجد شرایط صادر می‌کند و درآمدهای سرمایه‌گذاری را به یک توافق تأمین مالی با سازمان ناشر اختصاص می‌دهد. در مقابل، سرمایه‌گذاران بخشی از سود مرتبط با دارایی را کسب می‌کنند.

سکوک گواهی امانی تنها در صورتی قابل‌اجرا است که یک SPV در مکانی خارج از کشور که چنین امانت‌هایی را مجاز می‌داند، ایجاد شود. این گاهی اوقات ممکن نیست. اگر SPV و گواهی‌های امانی نتوانند ایجاد شوند، سکوک می‌تواند به‌عنوان یک ساختار حقوقی مدنی جایگزین سازمان‌دهی شود. در این سناریو، یک شرکت اجاره دارایی در کشور مبدأ ایجاد می‌شود که به‌طور مؤثر دارایی را خریداری کرده و آن را به سازمان نیازمند تأمین مالی اجاره می‌دهد.