به گزارش شبکه اطلاع‌رسانی طلا و ارز ارزش وون کره جنوبی برای چهارمین روز متوالی کاهش یافت، زیرا سرمایه‌گذاران خارجی به فروش بی‌وقفه سهام محلی سرعت بخشیدند.
در پاسخ به این اتفاق، نرخ برابری دلار به وون (USD/KRW) با رشد ۰.۱ درصدی به ۱۵۵۲.۶۰ رسید و افزایش چهار روزه خود را به ۱.۲ درصد (یعنی افت ارزش وون) گسترش داد.
به گفته بانک بارکلیز (Barclays)، فشار ناشی از خروج سرمایه‌گذاران داخلی و اخیراً در مورد کره، خروج سنگین سرمایه خارجی‌ها، می‌تواند بادهای مخالف بیشتری را ایجاد کند؛ حتی در شرایطی که عملکرد صادرات همچنان قدرتمند باقی مانده و حباب سهام داخلی در حال گسترش است. بیایید نگاهی دقیق‌تر به عوامل محرک این تحولات کلیدی در کره بیندازیم.
چرا نرخ USD/KRW افزایش یافت؟
بانک گلدمن ساکس تاکید کرده است که علاوه بر تقویت دلار آمریکا، خروج سرمایه از بازار سهام با هدف «متعادل‌سازی مجدد» عامل اصلی این اتفاق بوده است. خروج سرمایه از بازار سهام از ۲۲ ژوئن تا پایان ماه به ۱۸ میلیارد دلار رسید و مجموع خروج سرمایه در ماه ژوئن را به ۳۰ میلیارد دلار رساند. این اتفاق به دنبال خروج ۲۷ میلیارد دلاری در ماه می رخ داده است.
تا به امروز، سامسونگ و هاینیکس به ترتیب ۳۲% و ۳۰% از شاخص ام‌اس‌سی‌آی کره را تشکیل می‌دهند که این ارقام ۷% و ۵% بالاتر از سقف مجاز ۲۵ درصدی تعیین‌شده برای یک تک‌سهم است. تلاش‌های ترکیبی برای اعمال یک متعادل‌سازی ۱۲ درصدی، با توجه به تخمین وجود ۲۰۰ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت (AUM) که این شاخص را دنبال می‌کنند، می‌تواند منجر به خروج ۲۴ میلیارد دلار سرمایه دیگر شود.
علاوه بر این، سایر محدودیت‌های تمرکز در سبد سرمایه‌گذاری، مانند قوانین صندوق‌های UCITS و محدودیت تمرکز داخلی صندوق‌های پوشش ریسک، نیز احتمالاً به خروج سرمایه دامن می‌زنند. از نظر زمان‌بندی، برخی از سرمایه‌های کوتاه‌مدت (Fast money) به‌صورت لحظه‌ای متعادل‌سازی می‌شوند، در حالی که بسیاری از سرمایه‌گذاران سنتی (Real money) و غیرفعال ممکن است در پایان سه‌ماهه این کار را انجام دهند که این امر به خروج سرمایه‌های متمرکزتری می‌انجامد.
نیاز سرمایه‌گذاران خارجی به پوشش ریسک ارزی (FX Hedging) باعث افزایش تقاضا برای سمت راست معادله ارزی (یعنی خرید دلار) شده است. گلدمن تخمین می‌زند که میانگین نسبت پوشش ریسک ارزی خارجی‌ها برای سهام کره بین ۱۰ تا ۱۵ درصد باشد و این پوشش ریسک عمدتاً در بازار قراردادهای سلف غیرقابل‌تحویل (NDF) فراساحلی صورت می‌گیرد. تا پایان ماه مارس، میزان سرمایه‌گذاری خارجی‌ها در سهام کره ۱ تریلیون دلار بود. به دلیل رشد ۶۸ درصدی ارزش بازار در شاخص بورس کره (KOSPI) طی سه‌ماهه دوم، نیاز مرتبط به پوشش ریسک ارزی طی این سه‌ماهه افزایشی معادل ۶۸ تا ۱۰۲ میلیارد دلار را تجربه کرد. این موضوع منجر به افزایش شدید تقاضا در بازار NDF شد که بخشی از آن در پایان سه‌ماهه متمرکز بود.
علاوه بر موارد فوق، تقاضای پوشش ریسک ناشی از «سوآپ‌های بازده کل» مبتنی بر دلار — که دارای پایه سهام اهرمی بوده و توسط کارگزاری‌های محلی به مشتریان خارجی ارائه می‌شوند — نیز تقاضا در بازار NDF را تشدید کرد.
چرا نقدینگی دچار انقباض شد؟
افزایش شدید استقراض توسط شرکت‌های کارگزاری، احتمالاً محرک اصلی انقباض نقدینگی در بازار داخلی بوده است. جهش در معاملات اعتباری (Margin trading) خرد و خرید صندوق‌های قابل‌معامله (ETF) اهرمی تک‌سهم، نیاز تامین مالی کارگزاری‌های محلی را به شدت بالا برد. به‌ویژه در ETFهای اهرمی، نیاز کارگزاری‌ها به واریز حاشیه تضمین در بازار آتی برای پوشش ریسکِ پوزیشن‌ها، موتور محرک این تقاضای استقراض بود.
اخبار محلی گزارش دادند که حجم انتشار اوراق تجاری و اوراق قرضه کوتاه‌مدت توسط کارگزاری‌ها در هر ماه از مرز ۱۰۰ تریلیون وون فراتر رفته و ۸۰ درصد از کل انتشار اوراق کوتاه‌مدت در ماه‌های اخیر را به خود اختصاص داده است.
در همین حال، کاهش ارزش وثیقه برای کارگزاری‌هایی که با واسطه‌های خارجی معامله می‌کنند، وضعیت نقدینگی را وخیم‌تر کرده است. این کارگزاری‌ها در معاملات سوآپ بازده کل، نه‌تنها نیازمند واریز حاشیه تضمین به دلیل رشد قیمت سهام پایه هستند، بلکه به دلیل کاهش ارزش وثیقه‌شان (در پی افت وون و فروش اوراق قرضه خزانه‌داری کره یا KTB) نیز تحت فشار قرار می‌گیرند. این پویایی‌ها الزامات وثیقه‌گذاری کارگزاری‌ها را بر حسب وون افزایش داد که به نوبه خود تقاضای استقراض داخلی آن‌ها را بالاتر برد. با نگاه به آینده، گزارش‌ها حاکی از آن است که شرکت سامسونگ سکیوریتیز قصد دارد در ماه جولای ۶۰۰ تریلیون وون اوراق کوتاه‌مدت منتشر کند؛ سیگنالی که نشان می‌دهد این انقباض نقدینگی به این زودی‌ها رفع نخواهد شد.
نکته کلیدی: افزایش قریب‌الوقوع نرخ بهره توسط بانک مرکزی کره (BOK) که احتمالاً از جولای آغاز می‌شود، به انتظارات برای افزایش هزینه‌های تامین مالی دامن زده است.
گلدمن شکاف و پهن‌شدگی میان منحنی NDF فراساحلی و سوآپ ارزی داخلی را مشاهده کرده است. این اتفاق می‌تواند نتیجه بستن موقعیت‌های آربیتراژ میان داخل و خارج باشد، زیرا تقاضای هجینگ باعث جهش شدید در امتیازهای NDF شده است.
با نگاه به آینده، اگر سهام کره در یک مسیر پرنوسان به صعود ادامه دهد و با افزایش نرخ بهره بانک مرکزی ترکیب شود، گلدمن معتقد است این محیطِ کم‌نقدینگی احتمالاً پابرجا خواهد ماند یا بدتر خواهد شد. بنابراین، امتیازهای NDF بالا خواهند ماند و رویکرد استراتژیک این بانک «خرید در کف‌ها» است. اگر سهام کره سقوط کند، امتیازهای NDF ممکن است کاهش یابد زیرا مواجهه اسمی کمتر خارجی‌ها با سهام، نیاز به هجینگ را پایین می‌آورد.
گلدمن انتظار دارد که با توجه به مقاومت دلار، نرخ USD/KRW با شیب ملایم‌تری افزایش یابد و تلاش‌های مداخله‌گرانه مقامات به محدود کردن سرعت سقوط وون کمک کند. با این حال، جریان‌های بزرگ و نوسانی مرتبط با بازار سهام، همچنان بازیگر اصلی و تعیین‌کننده مسیر آینده دلار/وون خواهند بود.
نظرات کاربران