اوراق قرضه قابل تبدیل بدون کوپن چیست؟

اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر یک ابزار مالی با درآمد ثابت است که ویژگی‌های اوراق بدون کوپن (zero-coupon bond) و اوراق قابل تبدیل (convertible bond) را ترکیب می‌کند.

به دلیل ویژگی بدون کوپن، این اوراق هیچ‌گونه بهره‌ای پرداخت نمی‌کنند و بنابراین با تخفیف نسبت به ارزش اسمی (par value) عرضه می‌شوند. از سوی دیگر، ویژگی قابل تبدیل به این معناست که دارندگان اوراق می‌توانند اوراق خود را به سهام عادی شرکت صادرکننده با قیمت تبدیل مشخصی تبدیل کنند.

نکات کلیدی

• اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر، اوراقی قابل تبدیل است که توسط یک شرکت منتشر می‌شود و هیچ بهره منظمی به دارندگان اوراق پرداخت نمی‌کند.
• به دلیل ویژگی بدون کوپن، این اوراق با تخفیف فروخته می‌شوند و اگر تا تاریخ سررسید تبدیل نشوند، به ارزش اسمی خود بالغ می‌شوند.
• با این حال، این اوراق قبل از تبدیل، در صورت ورشکستگی، همچنان به نفع سرمایه‌گذاران هستند، زیرا دارندگان اوراق نسبت به سهامداران در اولویت بازپرداخت قرار دارند.
• این دو ویژگی (بدون کوپن و قابل تبدیل) از نظر ریسک و مزایا برای سرمایه‌گذاران یکدیگر را متعادل می‌کنند، اگرچه قیمت‌گذاری دقیق این اوراق می‌تواند بسیار پیچیده باشد.

درک اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر

اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر دو ویژگی را ترکیب می‌کند: بدون کوپن و قابل تبدیل. اوراق بدون کوپن ابزار بدهی‌ای است که هیچ پرداخت بهره‌ای انجام نمی‌دهد. سرمایه‌گذار این اوراق را با تخفیف خریداری می‌کند و در تاریخ سررسید، ارزش اسمی اوراق را دریافت می‌کند. از آنجا که هیچ پرداختی قبل از سررسید وجود ندارد، این اوراق هیچ ریسک بازسرمایه‌گذاری (reinvestment risk) ندارند. اوراق قابل تبدیل، ابزار بدهی‌ای است که می‌تواند در زمان مشخصی به سهام شرکت صادرکننده تبدیل شود. این ویژگی به‌عنوان یک گزینه فروش تعبیه‌شده (embedded put option) عمل می‌کند که به دارندگان اوراق حق تبدیل اوراق به سهام را می‌دهد و به‌عنوان یک جذابیت برای سرمایه‌گذارانی عمل می‌کند که می‌توانند از افزایش قیمت سهام شرکت بهره‌مند شوند.

بنابراین، اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر، اوراقی بدون پرداخت بهره است که می‌تواند پس از رسیدن قیمت سهام به سطح مشخصی به سهام شرکت صادرکننده تبدیل شود. سرمایه‌گذاری که این نوع اوراق را خریداری می‌کند، به دلیل چشم‌پوشی از درآمد بهره، آن را با تخفیف خریداری می‌کند. با این حال، این اوراق به سهامداران نیز سود می‌رسانند، زیرا آن‌ها می‌توانند از گزینه تبدیل برای کسب سود از مبادله با سهام استفاده کنند و در صورت ورشکستگی، اگر اوراق تبدیل نشده باشند، به‌عنوان طلبکار در اولویت نسبت به سهامداران قرار دارند.

با این حال، این ابزارهای مالی دارای گزینه‌ای تعبیه‌شده هستند که به صادرکننده اجازه می‌دهد در صورت عملکرد مورد انتظار سهام، تبدیل اوراق را اجباری کند، که پتانسیل سود سرمایه‌گذاران را محدود می‌کند. علاوه بر این، اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر در بازار ثانویه به دلیل اینکه ارزش گزینه تبدیل ممکن است بسته به عملکرد شرکت در طول عمر ابزار بدهی تغییر کند، تا حدی نوسانی هستند.

این اوراق همچنین می‌توانند به اوراق بدون کوپن صادرشده توسط یک نهاد شهری (municipal) اشاره داشته باشند که قبل از تاریخ سررسید می‌توانند به اوراق با پرداخت بهره تبدیل شوند. وقتی یک دولت شهری این اوراق قابل تبدیل شهری (muni convertibles) را منتشر می‌کند، آن‌ها معاف از مالیات هستند، اما می‌توانند به اوراق دیگری تبدیل شوند که بازده بیشتری دارند.

ملاحظات ویژه

ویژگی‌های بدون کوپن و قابل تبدیل از نظر بازده مورد نیاز سرمایه‌گذاران یکدیگر را متعادل می‌کنند. اوراق بدون کوپن اغلب از پرنوسان‌ترین سرمایه‌گذاری‌های با درآمد ثابت هستند، زیرا هیچ پرداخت بهره دوره‌ای برای کاهش ریسک نگهداری آن‌ها وجود ندارد. در نتیجه، سرمایه‌گذاران برای نگهداری آن‌ها بازده کمی بالاتری طلب می‌کنند. از سوی دیگر، اوراق قابل تبدیل به دلیل ویژگی تبدیل‌پذیری، بازده کمتری نسبت به سایر اوراق با سررسید و کیفیت مشابه پرداخت می‌کنند، زیرا سرمایه‌گذاران ممکن است برای ویژگی تبدیل‌پذیری حاضر به پرداخت حق بیمه (premium) باشند.

صادرکننده اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر، اصل اوراق را هر سال افزایش می‌دهد تا به سرمایه‌گذاران برای عدم وجود کوپن‌ها جبران کند. یک اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر و یک اوراق قابل تبدیل با پرداخت بهره با سررسید و شرایط فراخوانی (call provisions) یکسان، تقریباً حق بیمه تبدیل (conversion premium) مشابهی خواهند داشت، با وجود تفاوت در جبران خسارت به دارندگان اوراق.

قیمت‌گذاری اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر

اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر با استفاده از مدل‌های قیمت‌گذاری گزینه مانند مدل بلک-شولز (Black-Scholes)، مدل‌های مبتنی بر درخت (مانند مدل‌های دوجمله‌ای یا سه‌جمله‌ای) یا مدل ارزش‌گذاری سود سهام (dividend valuation model) قیمت‌گذاری می‌شوند.

قیمت سهام زیربنایی، فرضیات درباره رفتار قیمت، ارزش‌گذاری فرضی سهام و سطح نوسان فرضی، ورودی‌های مورد نیاز برای قیمت‌گذاری این اوراق هستند. به دلیل پیچیدگی اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر، معمولاً تنها سرمایه‌گذاران حرفه‌ای و پیچیده این اوراق را معامله می‌کنند.

روندها و داده‌های اخیر

بر اساس اطلاعات موجود و پست‌های X تا ژوئیه ۲۰۲۵:

• افزایش نرخ‌های بهره: افزایش نرخ‌های بهره توسط فدرال رزرو در سال‌های ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ جذابیت اوراق بدون کوپن را به دلیل بازده بالاتر اوراق خزانه کاهش داده است. با این حال، با پیش‌بینی کاهش نرخ‌ها در اواخر ۲۰۲۵، علاقه به اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر ممکن است به دلیل پتانسیل سود از تبدیل افزایش یابد.
• محبوبیت در فناوری: شرکت‌های فناوری، مانند برخی از شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی، در سال ۲۰۲۴ از اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر برای جذب سرمایه با هزینه کمتر استفاده کردند، زیرا سرمایه‌گذاران به دلیل پتانسیل رشد سهام این شرکت‌ها جذب شدند.
• ریسک‌های بازار ثانویه: پست‌های X نشان‌دهنده نوسانات در بازار ثانویه برای این اوراق هستند، به‌ویژه در بخش‌هایی مانند املاک تجاری که عدم اطمینان اقتصادی بر ارزش سهام تأثیر گذاشته است.
• اوراق شهری: گزارش‌های Bloomberg نشان می‌دهد که اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر صادرشده توسط نهادهای شهری در سال ۲۰۲۴ به دلیل معافیت‌های مالیاتی و پتانسیل تبدیل به اوراق با بازده بالاتر، محبوبیت بیشتری پیدا کرده‌اند.

پرسش‌های متداول درباره اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر

اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر چگونه با اوراق قابل تبدیل معمولی متفاوت است؟

اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر هیچ بهره دوره‌ای پرداخت نمی‌کنند و با تخفیف فروخته می‌شوند، در حالی که اوراق قابل تبدیل معمولی معمولاً پرداخت‌های بهره دوره‌ای دارند و ممکن است با ارزش نزدیک‌تر به ارزش اسمی عرضه شوند.

چرا اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر پرریسک هستند؟

این اوراق به دلیل نداشتن پرداخت‌های بهره دوره‌ای و وابستگی به عملکرد سهام شرکت صادرکننده در بازار ثانویه نوسان دارند. همچنین، اگر شرکت ورشکست شود، ارزش تبدیل ممکن است کاهش یابد، اگرچه دارندگان اوراق همچنان در اولویت نسبت به سهامداران هستند.

چه کسانی معمولاً در این اوراق سرمایه‌گذاری می‌کنند؟

این اوراق معمولاً توسط سرمایه‌گذاران حرفه‌ای و نهادی، مانند صندوق‌های پوشش ریسک یا مدیران دارایی، معامله می‌شوند که ابزارها و دانش لازم برای ارزیابی پیچیدگی‌های قیمت‌گذاری و ریسک‌های آن‌ها را دارند.

نتیجه‌گیری

اوراق قابل تبدیل با کوپن صفر ابزارهای مالی پیچیده‌ای هستند که ویژگی‌های اوراق بدون کوپن و قابل تبدیل را ترکیب می‌کنند، بدون پرداخت بهره دوره‌ای و با گزینه تبدیل به سهام شرکت صادرکننده. این اوراق با تخفیف فروخته می‌شوند و در صورت عدم تبدیل، در سررسید به ارزش اسمی می‌رسند. اگرچه این اوراق در صورت ورشکستگی به دلیل اولویت دارندگان اوراق نسبت به سهامداران، مزایایی دارند، اما به دلیل نوسانات در بازار ثانویه و پیچیدگی قیمت‌گذاری، پرریسک هستند. سرمایه‌گذاران باید روندهای بازار، مانند تغییرات نرخ بهره و عملکرد شرکت‌های صادرکننده، را به‌دقت بررسی کنند تا تصمیمات آگاهانه‌ای درباره سرمایه‌گذاری در این اوراق بگیرند.