ارزش‌گذاری اوراق قرضه چیست؟

ارزش‌گذاری اوراق قرضه یعنی محاسبه‌ی ارزش فعلی پرداخت‌های بهره‌ی آینده‌ی اوراق (که به آن جریان نقدی نیز گفته می‌شود) به‌علاوه‌ی مبلغ اصلی یا همان ارزش اسمی اوراق که در زمان سررسید پرداخت می‌شود. ارزش اسمی و بهره‌ی اوراق، مقادیر ثابتی هستند. این فرآیند به سرمایه‌گذار کمک می‌کند تا بسنجد نرخ بازده مورد انتظار از اوراق، آیا ارزش سرمایه‌گذاری دارد یا نه.

نکات کلیدی:

• سرمایه‌گذار می‌تواند اوراق را به ارزش اسمی، بالاتر یا پایین‌تر از آن خریداری کند.
• اوراق قرضه ابزار بدهی هستند که نرخ بهره‌ی ثابتی دارند.
• سرمایه‌گذار از طریق دریافت بهره (کوپن) درآمد کسب می‌کند و در پایان سررسید، کل ارزش اسمی به او بازگردانده می‌شود.

درک بهتر ارزش‌گذاری اوراق

اوراق قرضه ابزاری برای سرمایه‌گذاری هستند که جریان درآمدی منظمی از طریق پرداخت بهره ایجاد می‌کنند. در زمان سررسید، ارزش اسمی اوراق به سرمایه‌گذار بازگردانده می‌شود. ویژگی‌های اصلی اوراق عبارت‌اند از:

• نرخ کوپن: نرخ بهره‌ای که به‌صورت معمول هر شش ماه یک‌بار به دارندگان اوراق پرداخت می‌شود.
• تاریخ سررسید: تاریخی که در آن اوراق بازپرداخت می‌شود. ارزش اسمی برای اوراق شرکتی معمولاً ۱٬۰۰۰ دلار و برای اوراق دولتی ۱۰٬۰۰۰ دلار است.
• قیمت فعلی: بسته به نرخ بهره‌ی بازار، اوراق ممکن است با قیمت بالاتر، پایین‌تر یا برابر با ارزش اسمی معامله شوند.

مثلاً اگر نرخ بهره در بازار بالا برود، ارزش اوراق کاهش پیدا می‌کند چون نرخ کوپن اوراق نسبت به نرخ بازار پایین‌تر است. اما در زمان سررسید، سرمایه‌گذار کل مبلغ اسمی را دریافت خواهد کرد، حتی اگر اوراق را ارزان‌تر خریده باشد.

ارزش‌گذاری در عمل

سرمایه‌گذاران برای انتخاب اوراق مناسب باید بدانند چه عواملی بر ارزش ذاتی اوراق اثر می‌گذارد. ارزش‌گذاری اوراق مثل محاسبه‌ی ارزش فعلی مجموع پرداخت‌های آینده است. برای این کار، از نرخ تنزیلی به نام بازده تا سررسید (YTM) استفاده می‌شود؛ یعنی نرخ بازده‌ای که سرمایه‌گذار دریافت می‌کند اگر تمام پرداخت‌های کوپن را دوباره سرمایه‌گذاری کند.

ارزش‌گذاری اوراق با پرداخت کوپن (Coupon Bond)

فرمول کلی:

• ارزش کوپن‌ها = جمع ارزش فعلی همه پرداخت‌های کوپن
• ارزش اسمی = ارزش فعلی مبلغ بازپرداختی در سررسید

V_coupons = ∑ [C / (1 + r)^t]
V_face = F / (1 + r)^T

مثال:

• ارزش اسمی (F): ۱٬۰۰۰ دلار
• نرخ کوپن سالانه: ۵٪
• پرداخت کوپن: هر شش ماه ۲۵ دلار
• تعداد دوره‌ها (t): ۴ دوره (۲ سال × ۲)
• نرخ تنزیل (r): ۱.۵٪ در هر دوره
• ارزش فعلی کوپن‌ها = ۹۶.۳۶ دلار
• ارزش فعلی ارزش اسمی = ۹۴۲.۱۸ دلار
• ارزش کل اوراق = ۱٬۰۳۸.۵۴ دلار

نکته:

اوراق قرضه‌ی شهرداری معمولاً از مالیات فدرال معاف هستند، و برای افراد با درآمد بالا جذاب‌ترند.

ارزش‌گذاری اوراق بدون کوپن (Zero-Coupon)

این نوع اوراق بهره نمی‌پردازند و به‌شدت پایین‌تر از ارزش اسمی فروخته می‌شوند. سود سرمایه‌گذار، تفاوت قیمت خرید با ارزش اسمی در زمان سررسید است.

مثال:
ارزش اسمی = ۱٬۰۰۰ دلار
YTM = ۳٪
مدت = ۲ سال
ارزش فعلی = ۱٬۰۰۰ / (1.03)^2 = ۹۴۲.۵۹ دلار

توضیح ساده مثل اینکه پنج‌ساله‌اید:

فرض کنید اوراق قرضه یک حساب پس‌انداز است که به شما هر چند وقت یک‌بار پول می‌دهد. وقتی این حساب تمام شد (یعنی سررسیدش رسید)، کل پولی که اول گفته بودند هم به شما برمی‌گردد. سرمایه‌گذارها با حساب و کتاب بررسی می‌کنند که آیا این پس‌انداز بهتر از سرمایه‌گذاری‌های دیگر هست یا نه.

آیا اوراق مثل سهام ارزش‌گذاری می‌شوند؟

تقریباً، ولی نه دقیقاً. هر دو از روش جریان نقدی تنزیل‌شده (Discounted Cash Flow) استفاده می‌کنند. اما اوراق قرضه شامل دو بخش هستند: بهره‌ی ثابت (کوپن) و مبلغ اصلی که در پایان بازگردانده می‌شود. ارزش‌گذاری اوراق هر دو بخش را در نظر می‌گیرد.

چرا قیمت اوراق با ارزش اسمی متفاوت است؟

قیمت بازار اوراق بسته به نرخ بهره، اعتبار شرکت صادرکننده، زمان باقی‌مانده تا سررسید، و سایر ویژگی‌ها می‌تواند با ارزش اسمی فرق داشته باشد. اما در نهایت، در زمان سررسید، همان مبلغ اسمی به شما بازپرداخت خواهد شد.

چرا قیمت اوراق عکس نرخ بهره حرکت می‌کند؟

چون اگر نرخ بهره در بازار بالاتر باشد، اوراقی که نرخ بهره‌ی ثابت دارند، جذابیت کمتری دارند. بنابراین قیمت‌شان کاهش می‌یابد تا جبران این اختلاف انجام شود. برعکس، وقتی نرخ بهره پایین بیاید، اوراق با نرخ بهره‌ی بالاتر، جذاب‌تر شده و قیمت‌شان بالا می‌رود.

"مدت زمان" (Duration) چیست و چه تأثیری دارد؟

مدت زمان معیاری برای حساسیت قیمت اوراق نسبت به تغییرات نرخ بهره است. اوراق بلندمدت مدت زمان بیشتری دارند، بنابراین نوسان قیمت بیشتری نسبت به تغییر نرخ بهره خواهند داشت.

اوراق قابل‌تبدیل چطور ارزش‌گذاری می‌شوند؟

این اوراق می‌توانند به سهام شرکت تبدیل شوند. ارزش آن‌ها ترکیبی است از ارزش خود اوراق به‌عنوان یک بدهی و ارزش گزینه‌ای که به سرمایه‌گذار اجازه می‌دهد آن را به سهام تبدیل کند.

جمع‌بندی

ارزش‌گذاری اوراق ابزاری مهم برای تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاران است. آن‌ها با بررسی نرخ بهره، زمان سررسید، ارزش اسمی، نرخ بازده و شرایط بازار، تصمیم می‌گیرند که آیا اوراق مورد نظر ارزش خرید دارد یا نه.